2月25日，銘利達(A20722.SZ)公告稱，深交所已同意公司的注冊申請，這意味著經(jīng)歷了多輪問詢函之后，公司IPO終于獲得監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)。

　　但即便如此，銘利達所存在的幾處問題也依然值得關(guān)注。近年來，公司客戶集中度有序提升，甚至產(chǎn)生了對少數(shù)客戶以及終端客戶的依賴，而“依賴”大概率意味著議價能力弱，對銘利達而言，則是其上游原材料價格上漲所帶來的成本增加無法有效轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，疊加行業(yè)競爭激烈等因素，導(dǎo)致其毛利率走低。

　　除此之外，銘利達現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不高，依然擬投入高額募集資金用于精密結(jié)構(gòu)件項目開發(fā)，從其對交易所的問詢函回復(fù)中可以看出，公司產(chǎn)能利用率低在一定程度上受A車間設(shè)備閑置影響所致，且A車間暫時閑置的10臺壓鑄設(shè)備未來主要用于電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，不過電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域競爭激烈，相比科達利等企業(yè)，銘利達真的有實力從競爭對手手中分得一杯羹嗎？

　　客戶集中度高

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達保持著不錯的業(yè)績增長，分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.42億元、13.61億元、15.16億元、12.46億元，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤分別為5221萬元、8111萬元、1.26億元、9506萬元。

　　需要注意的是，在業(yè)績快速增長的同時，銘利達客戶的集中程度也有序走高。

　　招股書注冊稿顯示，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達對前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為72.59%、81.32%、81.87%和80.36%。

　　具體到客戶層面，海康威視是銘利達的前五大客戶之一，2018-2020年及2021年前三季度，公司對其銷售收入分別為2.24億元、2.75億元、2.66億元、2.58億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為23.79%、20.22%、17.56%、20.67%。

　　而從終端客戶角度看，銘利達為光伏領(lǐng)域SolarEdge配套精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的銷售收入占營業(yè)收入比例分別為40.29%、39.84%、46.55%和36.38%。

　　由此可見，銘利達所存在的不僅是客戶集中度高的問題，而是產(chǎn)生了對?？低?/a>與終端客戶“SolarEdge”的依賴，一旦其被上述兩大客戶從產(chǎn)業(yè)鏈中剔除，對公司的業(yè)績來說將是重大打擊。

　　對于境外銷售，銘利達所面臨的情況也不容樂觀。2018-2020年及2021年前三季度，公司境外地區(qū)的收入占營業(yè)收入的比重分別為34.02%、40.45%、46.88%、52.68%，境外收入占營業(yè)收入的比重逐年提升，但所對應(yīng)的毛利率卻持續(xù)走低。

　　同期，公司精密壓鑄結(jié)構(gòu)件境外銷售毛利率分別為50.35%、41.87%、37.36%、33.92%，精密注塑結(jié)構(gòu)架境外銷售毛利率分別為21.87%、22.12%、18.81%、18.74%，型材沖壓結(jié)構(gòu)件境外銷售毛利率分別為26.89%、23.76%、20.85%、13.25%。

　　綜合上述信息來看，由客戶集中度高、行業(yè)進入壁壘低以及競爭加劇所帶來的毛利率下降是銘利達不容忽視的問題。

　　產(chǎn)能擴張待考

　　據(jù)注冊稿，銘利達擬募集資金7.81億元，其中4.81億元用于輕量化鋁鎂合金精密結(jié)構(gòu)件及塑膠件智能制造項目。按照公司的解釋，本次募投項目的實施有利于公司進一步增強在光伏、安防、汽車以及消費電子領(lǐng)域配套精密結(jié)構(gòu)件的競爭力，并且有利于加強公司在通信、醫(yī)療、儲能等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。

　　不過，需要關(guān)注的是，銘利達的產(chǎn)能利用率并不高。據(jù)注冊稿，2021年前三季度，公司用于壓鑄的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率為86.32%，用于型材加工的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率為79.25%，沖壓機產(chǎn)能利用率為94.21%，注塑機產(chǎn)能利用率為71.37%。

　　根據(jù)《關(guān)于深圳市銘利達精密技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)》，造成銘利達用于壓鑄的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率低的原因主要在于部分壓鑄設(shè)備存在暫時閑置的情形。

　　報告期內(nèi)，公司存在暫時閑置情況的機器設(shè)備為位于江蘇銘利達A車間的10臺壓鑄機，其中5臺壓鑄機于2019年度開始投入使用，1臺于2021年7月末開始投入使用。

　　另外，2021年前三季度，已經(jīng)投入使用的6臺壓鑄機產(chǎn)能利用率分別為25.54%、31.63%、30.49%、45.74%、74.31%、4.56%，其余4臺依然處于閑置狀態(tài)，根據(jù)公司汽車客戶項目開發(fā)進度及產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計將于2022年度用于新能源汽車三電系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的試樣及生產(chǎn)。

　　不得不提的是，上述10臺設(shè)備具體用于電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、電機與電控系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件以及逆變器結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，而電池結(jié)構(gòu)件市場競爭激烈，銘利達真的有能力從競爭對手手中分得一杯羹嗎？

　　根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2019年科達利全球市場占有率約為52.90%，國內(nèi)另一家涉及動力電池結(jié)構(gòu)件的上市公司震?？萍?/a>市場占有率為5.50%，行業(yè)其他公司包括無錫金揚、深圳深芝、瑞德豐等市場份額比較分散。另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年6月，消費電子領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)件巨頭領(lǐng)益智造通過收購浙江錦泰電子有限公司95%股權(quán)成功進入新能源汽車結(jié)構(gòu)件市場。

　　也就是說，未來國內(nèi)動力電池結(jié)構(gòu)件市場競爭將會十分激烈；而且，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存巨頭已經(jīng)將相關(guān)產(chǎn)品價格“殺”到了極低的水平。

　　據(jù)科利達2020年年報數(shù)據(jù)，其金屬結(jié)構(gòu)制造業(yè)收入為19.79億元，當(dāng)期銷量為12.37億只，依此推算其單只結(jié)構(gòu)件售價約為1.60元。

　　在此背景下，銘利達閑置的產(chǎn)能能否被充分利用、新建產(chǎn)能能否獲得充足的訂單都值得持續(xù)關(guān)注。