倫鎳16日開(kāi)盤(pán)跌停，倫敦金屬交易所(LME)暫停鎳市場(chǎng)交易。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，市場(chǎng)面臨的交割品短缺等問(wèn)題短期仍未有明顯改觀，不排除后期市場(chǎng)可能繼續(xù)大幅波動(dòng)。

　　除了“倫鎳事件”，此前的負(fù)油價(jià)、中航油等眾多逼倉(cāng)事件中，國(guó)內(nèi)企業(yè)都深度卷入其中，在海外衍生品交易中，國(guó)內(nèi)企業(yè)緣何屢屢“被動(dòng)”？“倫鎳事件”給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和投資者帶來(lái)哪些啟示？記者進(jìn)行了調(diào)查。

　　市場(chǎng)仍面臨不確定性

　　“目前市場(chǎng)都在關(guān)注開(kāi)市后的價(jià)格怎么走？”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬表示，如果恢復(fù)交易前能協(xié)議平倉(cāng)部分頭寸，可能市場(chǎng)預(yù)期這一極端事件逐步會(huì)得到平息，但現(xiàn)在看來(lái)，多空雙方的分歧不小，不排除恢復(fù)交易后交易所還會(huì)出臺(tái)相關(guān)的風(fēng)控措施。

　　“漲?；虻６疾灰馔?。”對(duì)于重新開(kāi)市后市場(chǎng)的表現(xiàn)，國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)也表示，由于多空雙方似乎對(duì)協(xié)議減倉(cāng)的興趣不大，多空雙方持有的巨量倉(cāng)位狀況可能會(huì)繼續(xù)引發(fā)“對(duì)峙”。“短期來(lái)看，由于交割品的缺陷并沒(méi)有得到有效解決，主導(dǎo)權(quán)依然在多頭，空頭方則需要的是時(shí)間，畢竟當(dāng)前的價(jià)格偏離基本面，長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格存在回歸的強(qiáng)大動(dòng)能。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

　　據(jù)倫敦金屬交易所公告，此前暫停的鎳交易將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日恢復(fù)，從16日起，鎳期貨的每日價(jià)格變動(dòng)幅度上限設(shè)定為5%，而從15日起，其他基礎(chǔ)金屬的每日價(jià)格變動(dòng)幅度上限設(shè)定為15%，此外，倫敦金屬交易所還要求交易商上報(bào)鎳的頭寸。

　　同時(shí)卷入事件的青山集團(tuán)也發(fā)聲明稱，公司已與期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成靜默期協(xié)議，各參團(tuán)期貨銀行同意不對(duì)青山的持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)，或?qū)σ延谐謧}(cāng)要求增加保證金，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場(chǎng)條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉(cāng)。

　　此前的3月7日和3月8日，倫敦金屬交易所的鎳期貨價(jià)格突然大幅暴漲，市場(chǎng)報(bào)價(jià)從不足每噸3萬(wàn)美元升至10萬(wàn)美元附近，盡管事后交易所取消部分時(shí)段交易，收盤(pán)價(jià)格也接近每噸5萬(wàn)美元。“如此巨幅波動(dòng)的行情，絕非基本面可以解釋?zhuān)步^非俄羅斯鎳突然無(wú)法參與交割可以解釋。”上海一家期貨營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

　　值得注意的是，實(shí)際上在3月7日“妖鎳行情”被引爆前，多空雙方的攻防戰(zhàn)早已開(kāi)始。2022年以來(lái)，倫敦金屬交易所的鎳倉(cāng)單持有越來(lái)越集中，到1月中旬，某一巨頭持有的倫敦金屬交易所鎳倉(cāng)單比例高達(dá)90%，市場(chǎng)即預(yù)期鎳市場(chǎng)可能現(xiàn)“大行情”，倫敦市場(chǎng)以及上海市場(chǎng)的鎳期貨價(jià)格持續(xù)走高，1月20日，上海市場(chǎng)鎳期貨受倫敦市場(chǎng)的帶動(dòng)一度漲停，到1月21日，倫敦市場(chǎng)年內(nèi)來(lái)已累計(jì)上漲近17%。

　　而1月24日，市場(chǎng)上一則“印尼青山園區(qū)首批高冰鎳產(chǎn)品集港完畢，正式裝船發(fā)運(yùn)中國(guó)”的消息讓倫敦、上海兩地市場(chǎng)大幅回調(diào)，當(dāng)日上海市場(chǎng)鎳期貨主力合約隨之跌停，但隨著俄烏局勢(shì)趨緊，以及通脹擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)的“天平”再次偏向了多頭方，到3月7日前，倫敦市場(chǎng)3個(gè)月期鎳價(jià)已從價(jià)格回調(diào)后的每噸2.2萬(wàn)余美元，升至每噸2.9萬(wàn)美元上方。

　　交易所、產(chǎn)業(yè)、空方多輸

　　此前市場(chǎng)猜測(cè)“發(fā)難”的多頭方為嘉能可等貿(mào)易巨頭，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，利用規(guī)則大幅拉漲的很可能是海外對(duì)沖基金。“在大宗商品領(lǐng)域，包括嘉能可、維多、摩科瑞等眾多貿(mào)易巨頭影響巨大，但不少貿(mào)易巨頭不僅參與精煉金屬的貿(mào)易，也涉足礦產(chǎn)品等市場(chǎng)，其整體的持倉(cāng)中不僅有多頭，也會(huì)有空頭，因此‘制造’市場(chǎng)價(jià)格的巨幅波動(dòng)對(duì)其自身并不十分有利。”

　　價(jià)格突然暴漲，持有空單的企業(yè)或機(jī)構(gòu)無(wú)疑會(huì)壓力巨大，但價(jià)格的暴漲暴跌，交易所、產(chǎn)業(yè)投資者以及參與市場(chǎng)的各方機(jī)構(gòu)，無(wú)一不是輸方。

　　作為全球最大的有色金屬交易所，倫敦金屬交易所成立至今已140余年，由于充裕的流動(dòng)性和強(qiáng)大的市場(chǎng)慣性，至今仍對(duì)全球的有色金屬生產(chǎn)和銷(xiāo)售產(chǎn)生重要影響。

　　“倫敦市場(chǎng)不同于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，倫敦金屬交易所更像是遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)。”重慶高級(jí)金融研究院院長(zhǎng)章如鐵認(rèn)為，早期智利的銅運(yùn)送到倫敦大概需要3個(gè)月時(shí)間，所以至今倫敦市場(chǎng)的3個(gè)月期合約仍是金屬市場(chǎng)交易的主力，包括銅、鋁等產(chǎn)業(yè)鏈更多也以3個(gè)月期價(jià)格作為定價(jià)的基準(zhǔn)。

　　然而隨著鎳價(jià)暴漲，倫敦市場(chǎng)的公信力和事后的處置都受越來(lái)越多的質(zhì)疑。除了一些對(duì)沖基金對(duì)取消部分交易不滿，表示將重新考慮倫敦市場(chǎng)的交易外，業(yè)界也深思大幅波動(dòng)的價(jià)格還能否繼續(xù)作為行業(yè)定價(jià)的基準(zhǔn)。

　　“倫敦市場(chǎng)不設(shè)漲跌停板，也沒(méi)有大戶持倉(cāng)相關(guān)限制。”期貨業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，此次鎳價(jià)大幅上漲，正是資金利用這一漏洞在極端環(huán)境下極限施壓的結(jié)果，而在鎳價(jià)暴漲前，倫敦市場(chǎng)也并未對(duì)俄羅斯鎳無(wú)法參與交割的極端狀況做出相應(yīng)調(diào)整。

　　目前，倫敦金屬交易所只取消了3月8日的交易，對(duì)于此前3月7日暴漲的交易仍予以認(rèn)定。“3月7日的交易被認(rèn)定為有序，也不能表明當(dāng)日的交易可以合理反映基本面情況。”中信建投期貨研究員王彥青認(rèn)為。

　　由于此前鎳行業(yè)大多運(yùn)用倫敦價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，市場(chǎng)的暴漲后停滯狀態(tài)引發(fā)的連鎖反應(yīng)已開(kāi)始出現(xiàn)，尤其是現(xiàn)貨貿(mào)易幾近停滯，市場(chǎng)的觀望氛圍濃厚，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口原料價(jià)格較高，產(chǎn)品價(jià)格較低的狀況，甚至讓部分企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)，等待更明確的方向指引。

　　“兩面”青山：行業(yè)引領(lǐng)者？金融狙擊者？

　　隨著“倫鎳逼倉(cāng)”事件持續(xù)發(fā)酵，持有空頭套期保值倉(cāng)位的青山集團(tuán)受到越來(lái)越多的關(guān)注，這家低調(diào)的不銹鋼巨頭被更多公眾所熟知，但在產(chǎn)業(yè)圈和金融市場(chǎng)，青山卻帶給這些群體不同的印象。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，以不銹鋼起家的青山集團(tuán)，無(wú)疑對(duì)不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)做出巨大貢獻(xiàn)，特別是產(chǎn)出大量的優(yōu)質(zhì)不銹鋼產(chǎn)品，對(duì)降低不銹鋼消費(fèi)的門(mén)檻，和其海外擴(kuò)張擁有的巨大鎳金屬資源，對(duì)降低新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的成本都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

　　“實(shí)際上青山之所以建大量的空頭倉(cāng)位，除了自身產(chǎn)出鎳需要在高位賣(mài)出進(jìn)行套期保值外，其本意也是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，通過(guò)技術(shù)等進(jìn)步，鎳的價(jià)格會(huì)持續(xù)下降，也只有這樣，才能不斷降低下游新能源電池的成本，推動(dòng)新能源行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

　　據(jù)介紹，青山集團(tuán)目前的不銹鋼生產(chǎn)基地遍布福建、廣東、浙江等國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)，海外則在印尼、印度、美國(guó)和津巴布韋等都有布局，擁有印尼莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)(IMIP)、印尼緯達(dá)貝工業(yè)園區(qū)(IWIP)、印度古吉拉特工業(yè)園區(qū)、津巴布韋中非冶煉生產(chǎn)基地等8大生產(chǎn)基地。

　　而在鎳鐵領(lǐng)域，青山集團(tuán)下屬的青拓集團(tuán)已形成年產(chǎn)180萬(wàn)噸鎳合金的生產(chǎn)能力，國(guó)外的印尼青山園區(qū)等地總產(chǎn)能超過(guò)每年350萬(wàn)噸。青山披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年其鎳產(chǎn)量達(dá)60萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到85萬(wàn)噸，到2023年躍升至110萬(wàn)噸。

　　在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，青山集團(tuán)對(duì)產(chǎn)業(yè)的另一重大貢獻(xiàn)是打破了鎳產(chǎn)業(yè)鏈的二元結(jié)構(gòu)。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)分析，鎳的消費(fèi)端中，一是在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中鎳是制造不銹鋼的必需原料，二是在新能源產(chǎn)業(yè)中鎳是制造新能源三元鋰電池的重要原料，但兩者對(duì)鎳原料的形態(tài)要求卻不同，特別是隨著印尼鎳資源的開(kāi)采越來(lái)越成為全球鎳資源開(kāi)發(fā)的核心，主要用于新能源領(lǐng)域的硫酸鎳相比用于不銹鋼的鎳生鐵溢價(jià)越來(lái)越大。

　　我的鋼鐵網(wǎng)測(cè)算，2021年硫酸鎳對(duì)鎳生鐵平均溢價(jià)接近每金屬噸3萬(wàn)元。而青山集團(tuán)研發(fā)的高冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)改變了新能源領(lǐng)域鎳原料的組成結(jié)構(gòu)，其經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)可使其超越鎳豆成為硫酸鎳重要的原料，高冰鎳就成為鎳重要的流通產(chǎn)品之一。

　　不過(guò)在期貨市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士也介紹，青山集團(tuán)憑借自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)也時(shí)常運(yùn)作“兇猛”。比如2019年上半年，在市場(chǎng)普遍看跌鎳價(jià)時(shí)，憑借印尼提前禁止礦石出口的消息“大量”做多，一度期望通過(guò)提取倫敦市場(chǎng)大量倉(cāng)單來(lái)逼迫空方認(rèn)輸。

　　“妖鎳”啟示：國(guó)內(nèi)定價(jià)影響力VS金融資本監(jiān)管

　　值得一提的是，“倫鎳逼倉(cāng)”事件中的青山集團(tuán)，不是國(guó)內(nèi)第一家在海外市場(chǎng)被“瞄準(zhǔn)”的企業(yè)，此前包括株冶鋅巨虧、中航油套保虧損等事件，國(guó)內(nèi)企業(yè)也都是“受害者”，緣何國(guó)內(nèi)企業(yè)頻頻“折戟”海外衍生品市場(chǎng)？“妖鎳”事件給國(guó)內(nèi)參與者帶來(lái)哪些啟示？

　　“這一事件暴露我國(guó)部分企業(yè)在境外運(yùn)用相關(guān)金融工具時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)還有待加強(qiáng)。”對(duì)此，北京安泰科首席專(zhuān)家徐愛(ài)東撰文認(rèn)為，中資企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位越來(lái)越重要，在海外投資的資產(chǎn)套期保值需求也會(huì)逐漸增加，企業(yè)利用期貨市場(chǎng)套期保值和產(chǎn)融協(xié)同時(shí)，還要充分完整準(zhǔn)確的把握期貨交易規(guī)則，保障企業(yè)資產(chǎn)的安全。

　　其次仍需有序開(kāi)放企業(yè)的境外風(fēng)險(xiǎn)管理交易。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家介紹，2008年全球金融危機(jī)期間，國(guó)內(nèi)企業(yè)頻繁在金融衍生品交易中損失慘重，隨著監(jiān)管層對(duì)海外交易的監(jiān)管收緊，目前僅數(shù)十家有許可去境外從事場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外金融衍生品的交易。

　　“大量沒(méi)有許可的企業(yè)，主要是通過(guò)成立離岸公司，參與到海外市場(chǎng)。”業(yè)內(nèi)人士透露，離岸企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有降低，實(shí)際上還無(wú)法避免其風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的影響。

　　“當(dāng)然避免類(lèi)似事件再次發(fā)生，最關(guān)鍵的還是發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和生態(tài)。”在包括期貨專(zhuān)家常清等業(yè)內(nèi)分析人士看來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“引進(jìn)—吸收—創(chuàng)新”發(fā)展，衍生品已逐漸建立起中國(guó)特色的制度體系，包括在風(fēng)控、交易、結(jié)算等環(huán)節(jié)，基本已建立起借鑒國(guó)際市場(chǎng)、適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際的規(guī)則。

　　以鎳交易為例，在業(yè)界專(zhuān)家看來(lái)，“倫鎳逼倉(cāng)”事件之所以發(fā)生，主要是市場(chǎng)對(duì)鎳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，以及突發(fā)因素缺乏提前的應(yīng)對(duì)，導(dǎo)致在交割上，短期內(nèi)空頭無(wú)法拿出足夠多的符合標(biāo)準(zhǔn)的鎳交割品，使多頭抓住規(guī)則漏洞“發(fā)難”。

　　“而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)類(lèi)似狀況，一方面國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有完善的限倉(cāng)制度和漲跌停板制度，另一方面市場(chǎng)的流動(dòng)性也較充裕，不太可能存在逼倉(cāng)的技術(shù)條件和環(huán)境。”上述期貨營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人指出。

　　此外，一些專(zhuān)家也指出，推動(dòng)企業(yè)和投資者正確運(yùn)用衍生品工具，也還需加大投資者教育力度，同時(shí)也需加強(qiáng)對(duì)沖基金等金融資本的監(jiān)管。“從大宗商品的交易看，發(fā)生爆倉(cāng)事件的頻次已經(jīng)越來(lái)越高。”章如鐵表示，在這一市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)就需要更強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　“而在歷次受損事件中，對(duì)沖基金基本是揮之不去的‘陰影’。”有業(yè)內(nèi)人士也指出，這一事件無(wú)疑也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提出要求，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸開(kāi)放和國(guó)際化，對(duì)對(duì)沖基金等“兇悍”的金融資本的監(jiān)管仍需重視。(完)