3月8日晚間，央行“向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤超1萬億元”消息發(fā)布后，一時(shí)間市場關(guān)于“央行這么有錢”、“央行的利潤從哪里來”、“1萬億大手筆”等熱評(píng)接連出現(xiàn)。

　　與此同時(shí)，“央行上繳利潤相當(dāng)于50BP的全面降準(zhǔn)”等觀點(diǎn)也引起討論。央行上繳利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)么？如何正確看待央行上繳1萬億結(jié)存利潤？央行上繳利潤對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)會(huì)有什么影響嗎？

　　植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)此表示質(zhì)疑：“這個(gè)說法有很大問題。”他認(rèn)為，央行上繳1萬億元收入轉(zhuǎn)為財(cái)政支出，使得積極的財(cái)政政策力度明顯加大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)必然會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)，但這種效應(yīng)是積極財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)，而非寬松貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng)。“不能因?yàn)檫@1萬億元是央行上繳的，就說它具有降準(zhǔn)的效應(yīng)。”

　　央行上繳利潤不等于降準(zhǔn)

　　3月8日，央行發(fā)布公告稱，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和政府工作報(bào)告的部署，為增強(qiáng)可用財(cái)力，今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

　　之后，有觀點(diǎn)認(rèn)為，上繳1萬億元利潤(財(cái)政支出之后)帶來的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模相當(dāng)于降準(zhǔn)50BP帶來的基礎(chǔ)貨幣增加。

　　對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)采訪了多位業(yè)內(nèi)專家、學(xué)者，他們對(duì)上述觀點(diǎn)并不認(rèn)同。

　　連平認(rèn)為，從行為性質(zhì)來看，上繳結(jié)轉(zhuǎn)利潤是中央銀行依法向中央財(cái)政繳納利潤的常規(guī)性操作，以國有資本經(jīng)營收入的形式列入中央財(cái)政，用于一般公共預(yù)算支出。而存款準(zhǔn)備金制度是貨幣政策的重要工具，調(diào)降存款準(zhǔn)備金率具有多倍擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣的功能。兩者屬性及作用方式不同，不可對(duì)等比較。

　　從資金屬性來看，央行利潤上繳的1萬億元屬于常規(guī)性財(cái)政收入，主要為央行過去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益，只是利潤留存時(shí)間較久，積累資金數(shù)額較大。而降準(zhǔn)所釋放的長期資金，主要是存款類金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，所有權(quán)主要?dú)w屬于居民與企事業(yè)單位。降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)所釋放的資金只是恰好與央行多年結(jié)存的利潤金額大致相等，但二者的資金屬性明顯不同。

　　從作用途徑來看，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的直接作用對(duì)象為存款類金融機(jī)構(gòu)，目的是調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性；而央行上繳利潤將通過公共預(yù)算支出，目的是穩(wěn)就業(yè)保民生。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，央行上繳利潤不等于降準(zhǔn)，二者的性質(zhì)和效果也會(huì)不同。央行上繳利潤后，由財(cái)政進(jìn)行支出，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更加直接精準(zhǔn)。而降準(zhǔn)則要通過商業(yè)銀行這個(gè)中間環(huán)節(jié)，進(jìn)行信用創(chuàng)造，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言成本相對(duì)要高些。

　　光大銀行金融市場部分析師周茂華認(rèn)為，由于是央行利潤上繳，央行的資產(chǎn)負(fù)債表保持穩(wěn)定，并不存在貨幣超發(fā)問題，央行此舉有助于加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)配合。未來對(duì)市場流動(dòng)性影響還得具體看各級(jí)財(cái)政支出強(qiáng)度。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，央行向財(cái)政上繳利潤與直接降準(zhǔn)有明顯區(qū)別。首先，“結(jié)存利潤按月均衡上繳”意味著相關(guān)資金不會(huì)一次性劃入財(cái)政賬戶；而且具體落到財(cái)政支出方面，還需要一個(gè)過程。這樣來看，與直接降準(zhǔn)通常一次或分兩次落地不同，央行上繳利潤對(duì)資金面的寬松效應(yīng)短期內(nèi)將較為有限；其次，降準(zhǔn)會(huì)直接增加銀行長期流動(dòng)性，提升其放貸能力，但央行上繳利潤沒有這個(gè)效果，它直接增加的是財(cái)政減稅(退稅)降費(fèi)能力。

　　上繳利潤只是央行負(fù)債端會(huì)計(jì)科目的調(diào)整

　　實(shí)際上，央行上繳利潤并不等于降準(zhǔn)，這一邏輯體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的變化是，其他負(fù)債——政府存款——儲(chǔ)備貨幣，上繳利潤只是央行負(fù)債端會(huì)計(jì)科目的調(diào)整而已。

　　具體而言，第一步利潤上繳，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端“其他負(fù)債”科目下降，“政府存款”科目上升；第二步財(cái)政發(fā)力，體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端“政府存款”科目下降，“儲(chǔ)備貨幣”科目上升。

　　央行表示，人民銀行結(jié)存利潤主要來自過去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益，不會(huì)增加稅收或經(jīng)濟(jì)主體負(fù)擔(dān)，也不是財(cái)政赤字。

　　根據(jù)《中國人民銀行財(cái)務(wù)制度》，常態(tài)下，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益計(jì)入央行資產(chǎn)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中。而央行的未分配利潤理應(yīng)上繳中央國庫，但是根據(jù)財(cái)政部表態(tài)來看，疫情以來，我國對(duì)特定國有金融機(jī)構(gòu)(含央行)暫停上繳利潤。

　　“央行結(jié)存利潤在央行資產(chǎn)負(fù)債表中可能體現(xiàn)在負(fù)債端的‘其他負(fù)債’或‘財(cái)政存款’科目，根據(jù)央行的說法，1萬億的結(jié)存利潤按月均衡上繳，預(yù)計(jì)每月有1000多億元的結(jié)存利潤會(huì)在央行相關(guān)負(fù)債科目之間進(jìn)行調(diào)整。從用途看，一部分用于留抵退稅，另一部分用于向地方財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，都是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)或居民銀行存款，最終又回到商業(yè)銀行體系，變成其他存款性公司存款，即銀行在央行的存款準(zhǔn)備金存款增加?？偟膩砜?，央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模沒有變化，僅是負(fù)債結(jié)構(gòu)有調(diào)整。”溫彬稱。

　　而降準(zhǔn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化則有所不同。連平指出，降低存款準(zhǔn)備金率后，存款類金融機(jī)構(gòu)提取超額準(zhǔn)備金或少繳法定存款準(zhǔn)備金，則會(huì)減少央行負(fù)債端的“其他存款性公司存款”科目，資產(chǎn)端也會(huì)相應(yīng)減少，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將會(huì)縮小。降準(zhǔn)會(huì)擴(kuò)大存款類金融機(jī)構(gòu)信貸的可用資金，基礎(chǔ)貨幣投放帶來多倍的貨幣擴(kuò)張，具有較強(qiáng)的貨幣創(chuàng)造功能，會(huì)帶來較為寬松的貨幣環(huán)境和信用環(huán)境。相應(yīng)的，存款類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將整體性地?cái)U(kuò)張。

　　與未來降準(zhǔn)與否并無關(guān)聯(lián)

　　值得注意的是，在“央行上繳1萬億元結(jié)存利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)”觀點(diǎn)的背景下，另有觀點(diǎn)認(rèn)為近期降準(zhǔn)必要性也在大大降低。實(shí)際上，上繳利潤與未來降準(zhǔn)與否并無關(guān)聯(lián)。

　　“我們認(rèn)為恰恰相反。通常財(cái)政資金注入的擴(kuò)大會(huì)增加一定規(guī)模社會(huì)資金的投入需求。財(cái)政資金投入的規(guī)模越大就需要信貸和社融等流動(dòng)性投放越多。只有這樣，積極的財(cái)政政策才不會(huì)被打折扣，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策支持和配合財(cái)政政策的要求。”連平強(qiáng)調(diào)。

　　關(guān)于此事對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)幾率的影響，華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)前社融同比與M2同比差值的迅速收窄或預(yù)示出當(dāng)前金融層面的主要矛盾仍是客觀意義的缺資產(chǎn)，因此即便短期不降準(zhǔn)，也是因?yàn)榻禍?zhǔn)對(duì)解決“缺資產(chǎn)”的功效相對(duì)有限，而并非上繳利潤代替了降準(zhǔn)操作。

　　王青認(rèn)為，這并不意味著二季度降準(zhǔn)窗口就此關(guān)閉。接下來是否實(shí)施直接降準(zhǔn)操作，主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢，其中一個(gè)重要觀察點(diǎn)是即將公布的1~2月投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及2月金融數(shù)據(jù)。重點(diǎn)關(guān)注2月各項(xiàng)貸款余額增速能否實(shí)現(xiàn)“由降轉(zhuǎn)升”。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款3.98萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”。但與此同時(shí)，1月各項(xiàng)貸款余額同比增速為11.5%，比上月末下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)近20年以來新低。

　　王青認(rèn)為，這意味著近期加大貨幣政策實(shí)施力度的效果在信貸增速上還未充分體現(xiàn)。若接下來貸款增速?zèng)]有出現(xiàn)一定幅度的趨勢性上行，全面降準(zhǔn)乃至政策性降息的可能性就仍然存在。在外部地緣政治緊張局勢升溫、國內(nèi)房地產(chǎn)市場尚待回暖，以及消費(fèi)修復(fù)較弱背景下，今年實(shí)現(xiàn)“5.5%左右”的GDP增長目標(biāo)需要宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力。“在當(dāng)前形勢下，對(duì)于央行上繳利潤，更宜從政策面加大對(duì)穩(wěn)增長支持力度的角度解讀，而不應(yīng)把重點(diǎn)放在未來貨幣政策邊際寬松的必要性就此下降上。”