來(lái)源： IPO日?qǐng)?bào) 

　　近日，蘇州元澄科技股份有限公司（“元澄科技”）向深交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板IPO上市。

　　本次IPO，公司擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1400萬(wàn)股，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司預(yù)計(jì)投入募資2.83億元，募集資金將用于智慧城市綜合解決方案升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)雖然整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但在2022年已經(jīng)出現(xiàn)增收不增利的情況，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)也并不理想。

　　來(lái)源：公司官網(wǎng)

　　應(yīng)收賬款高企

　　據(jù)悉，元澄科技主要為數(shù)字政府、城市治理、民生服務(wù)等領(lǐng)域的客戶提供系統(tǒng)集成、軟件研發(fā)、技術(shù)服務(wù)及運(yùn)維服務(wù)于一體的綜合解決方案，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于信息系統(tǒng)集成服務(wù)和信息系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2020年至2022年（下稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.96億元、2.75億元、3.63億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2404.35萬(wàn)元、5292.8萬(wàn)元、5271.69萬(wàn)元。

　　近幾年內(nèi)，公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是在經(jīng)過(guò)2021年的增長(zhǎng)后，2022年出現(xiàn)增收不增利的情況，公司歸母凈利潤(rùn)小幅下滑。

　　IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，一方面是因?yàn)楣久瘦^為波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.60%、30.54%、28.35%；另一方面，公司在2022年的信用減值損失和資產(chǎn)減值損失顯著增長(zhǎng)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司的信用減值損失均為計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備，分別為-325.23萬(wàn)元、-14.96萬(wàn)元、-1170.03萬(wàn)元；而公司的資產(chǎn)減值損失主要為未到期質(zhì)保金形成的合同資產(chǎn)（按照流動(dòng)性計(jì)入合同資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)科目）減值損失。報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)減值損失分別為-74.35萬(wàn)元、-19.24萬(wàn)元、-124.45萬(wàn)元。

　　對(duì)此，公司稱，壞賬損失增加主要系隨著公司各期營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期應(yīng)收款等應(yīng)收款項(xiàng)隨之增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額增加所致。

　　隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款持續(xù)保持在較高水平。

　　報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為10175.04萬(wàn)元、14692.06萬(wàn)元和26585.43萬(wàn)元，呈上升趨勢(shì)，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為52.53%、63.73%和64.98%，占比較高；公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為51.8%、53.43%、73.31%。

　　可以看出，公司收入雖然增長(zhǎng)較快，但是由于公司客戶主要為政府部門(mén)、事業(yè)單位、國(guó)有企業(yè)和其他大中型企業(yè)，公司的回款能力較差。

　　也因如此，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流發(fā)生較大波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)分別為-1573.27萬(wàn)元、2841.28萬(wàn)元、-5073.08萬(wàn)元，均小于同期凈利潤(rùn)規(guī)模，三年累計(jì)流出3805.07萬(wàn)元。

　　估值變化

　　IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，公司存在明顯的區(qū)域局限性，

　　元澄科技的業(yè)務(wù)囿于江蘇省內(nèi)。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自江蘇省的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.96億、2.6億元、2.14億元，占各期收入比例分別為99.69%、94.58%和58.96%。2022年，公司來(lái)自江蘇省的收入同比下滑，但來(lái)自山西省、北京市、陜西省、重慶市、寧夏省等其他省份（直轄市）的收入同比增長(zhǎng)。

　　截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，薛晨洋直接持有公司2650.18萬(wàn)股股份，持股比例為63.1%，系公司的控股股東、實(shí)際控制人。公司董事、董事會(huì)秘書(shū)張君華直接持有公司1045.8萬(wàn)股股份，持股比例為24.9%。

　　整體來(lái)看，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，包括6名自然人股東和1個(gè)企業(yè)股東。這或許是因?yàn)楣境闪⒍嗄陙?lái)，股權(quán)變動(dòng)的次數(shù)不多。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司僅發(fā)生了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　2020年1月，名城展翼將其持有的元澄有限5%股權(quán)（對(duì)應(yīng)126.50萬(wàn)元出資額）轉(zhuǎn)讓給薛晨洋，并相應(yīng)修改公司章程。經(jīng)協(xié)商，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)1325萬(wàn)元。

　　以此計(jì)算，公司彼時(shí)的估值約為2.65億元。

　　2020年12月，元澄有限股東會(huì)作出決議，同意華巍將其持有的元澄有限5%股權(quán)（對(duì)應(yīng)126.51萬(wàn)元出資額）以1250萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給徐州實(shí)投，同意張興龍將其持有的元澄有限1.60%股權(quán)（對(duì)應(yīng)40.49萬(wàn)元出資額）以400萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給范俊，同意張興龍將其持有的元澄有限0.40%股權(quán)（對(duì)應(yīng)10.12萬(wàn)元出資額）以100萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給陳雪紅；并相應(yīng)修改公司章程。

　　本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格系參考元澄有限2.5億元的整體估值及前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，經(jīng)協(xié)商后最終確定為9.88元/注冊(cè)資本。

　　令人疑惑的是，為什么一年內(nèi)，公司的估值不升反降？

　　本次IPO，公司擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1400萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司預(yù)計(jì)投入募資2.83億元。

　　以此計(jì)算，若成功上市且達(dá)到募資目標(biāo)，公司的發(fā)行估值約為11.32億元，是2020年12月底的4.5倍，增長(zhǎng)較快。這是否與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)匹配？