原標(biāo)題：賽赫智能IPO魅影：創(chuàng)業(yè)7年實控人突擊入職 連年虧損美化研發(fā)闖關(guān)？

　　來源微信公眾號：企觀資本

　　虧損，還是虧損。

　　這是賽赫智能IPO之際面臨的尷尬局面。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，賽赫智能營收從3.52億元增至6億元上方，其虧損卻分別為-737.57萬元、-340.92萬元以及-1.05億元，三年累計虧損超過1.1億元。

　　連年虧損之下，賽赫智能將自身“賣點”放在超出同行的研發(fā)投入上，不過根據(jù)保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場督導(dǎo)資料，賽赫智能疑似存在通過調(diào)節(jié)研發(fā)人員規(guī)模進而美化研發(fā)投入的情形，其據(jù)此估值的合理性值得商榷。

　　“美化”的研發(fā)投入

　　招股書披露，截至2020年末，賽赫智能共有研發(fā)人員114人（常設(shè)研發(fā)部門人員），占公司總員工人數(shù)的比例為24.36%。2018年至2020年，賽赫智能研發(fā)投入總額分別為7918.96萬元、9323.41萬元和9115.33萬元，占營業(yè)收入比例分別為22.5%、13.97%以及15.02%，此比例遠(yuǎn)高于同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)杜爾、蒂森克虜伯。

　　作為虧損企業(yè)，研發(fā)投入占比這一指標(biāo)，對賽赫智能而言尤為重要。

　　根據(jù)科創(chuàng)板《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入是衡量企業(yè)科創(chuàng)屬性的四大指標(biāo)之一。憑借2020年6.07億元的營收，以及最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營收的比例為16.21%，賽赫智能選擇科創(chuàng)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)估市值不低于15億元。

　　需要注意的是，根據(jù)賽赫智能曾披露的審核問詢函回復(fù)，截至2020年3月31日，該公司擁有研發(fā)人員207人。這也意味著，在9個月的時間里，有93位研發(fā)人員“調(diào)離”。

　　這一內(nèi)部的動作，在保薦機構(gòu)現(xiàn)場督導(dǎo)中，體現(xiàn)的尤為明顯。保薦機構(gòu)提供的賽赫智能常備研發(fā)人員清單顯示，包括核心技術(shù)人員、母公司常設(shè)研發(fā)部門人員以及子公司技術(shù)部門從事研發(fā)的人員，2018年和2019年人員數(shù)量分別僅有42人和51人，對應(yīng)產(chǎn)生的研發(fā)人工費用分別為517.93萬元和786.92萬元。

　　不僅如此，保薦機構(gòu)現(xiàn)場督導(dǎo)抽查結(jié)果顯示，賽赫智能還存在常備研發(fā)人員與同一部門其他人員崗位相同的情況，存在濫竽充數(shù)的嫌疑；此外，賽赫智能的常備研發(fā)人員亦并非固定，2019年至2020年，分別有12人、0人從常備研發(fā)人員名單中調(diào)出，并分別有16人、20人調(diào)入該名單。

　　事實上，在監(jiān)管問詢中，保薦機構(gòu)還未能提供常備研發(fā)人員各月薪酬進入研發(fā)費用比例的有效依據(jù)。就此，監(jiān)管部門要求保薦機構(gòu)及申報會計師補充說明，兩者如何核查 2018年和 2019 年的研發(fā)人員薪酬的真實性和準(zhǔn)確性，并質(zhì)疑其是否勤勉盡責(zé)。

　　賽赫智能研發(fā)投入比例遠(yuǎn)超同行，不過其常備研發(fā)人員，卻在2020年3月至2020年12月間，銳減93人。來源：招股書

　　混亂的研發(fā)人員薪酬，最終體現(xiàn)為賽赫智能整體研發(fā)投入的持續(xù)高企。

　　事實上，以常備研發(fā)人員及對應(yīng)的人工費用測算，2018年和2019年，每個常備研發(fā)人員的平均費用分別為12.33萬元和15.43萬元。

　　賽赫智能雖未披露2020年的人工費用，不過若僅以工資薪金4463.23萬元進行測算，114名常備研發(fā)人員的平均薪酬可高達39.15萬元，即便按該公司披露的190名全部研發(fā)人員測算，研發(fā)人員平均薪酬亦高達23.49萬元。

　　這也意味著，賽赫智能存在通過“加塞”員工成為研發(fā)人員，并通過研發(fā)人員高薪酬，“美化”整體研發(fā)投入的可能性，而對于一家持續(xù)虧損的公司而言，這一研發(fā)投入的真實性或許值得警惕。

　　公司成立7年后實控人才入職

　　根據(jù)招股書披露，賽赫智能主營汽車車身成型系統(tǒng)、總裝系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

　　在賽赫智能業(yè)績增長的曲線上，并購英國Expert公司系其關(guān)鍵一役。

　　2018年11月，賽赫智能并購Expert，受此影響，賽赫智能境外業(yè)務(wù)收入由2018年的1.9億元，猛增至2019年的5.17億元，增幅高達170%。

　　2020年度，Expert實現(xiàn)營收4.27億元，同期實現(xiàn)凈利潤3579.14萬元，，占賽赫智能整體6.07億元營收的比重達到70%。若扣除Expert的盈利，賽赫智能虧損更劇。

　　值得一提的是，并購Expert卻成為賽赫智能鼓吹“核心設(shè)備自主化”的工具。賽赫智能在招股書宣稱，其在車輪裝配和檢測系統(tǒng)、其他整車總裝與整車下線檢測系統(tǒng)領(lǐng)域，公司實現(xiàn)了主要核心設(shè)備的自主化生產(chǎn)。

　　現(xiàn)實卻是，Expert系賽赫智能輕量化車身業(yè)務(wù)、總裝裝配業(yè)務(wù)核心技術(shù)主要來源，目前仍在消化吸收中，后者業(yè)務(wù)開展、經(jīng)營業(yè)績對Expert存在一定的依賴。

　　在賽赫智能主要業(yè)務(wù)——車身成型系統(tǒng)中，6項核心技術(shù)有4項來自于對并購公司技術(shù)的吸收 來源：招股書

　　比較顯眼的是，賽赫智能主營業(yè)務(wù)之一的車身成型系統(tǒng)中，6項核心技術(shù)里面，其中4項來自對Expert公司技術(shù)的吸收，其自主研發(fā)的技術(shù)實力明顯欠缺。

　　需要注意的是，李澤晨作為賽赫智能實控人以及核心技術(shù)成員之一，直到2015年方才入職，彼時距離賽赫智能設(shè)立已有7年。

　　賽赫智能招股書顯示，賽赫智能設(shè)立之時，由自然人丁曉臨出資160萬，持有80%股權(quán)；自然人鄭融出資40萬元，持股20%。丁曉臨和鄭融系母女關(guān)系。

　　不過，根據(jù)賽赫智能的解釋，丁曉臨系代持李澤晨股權(quán)。2009年10月，丁曉臨將其持有的賽赫有限80%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給李澤晨父親李承基，后者同樣系給李澤晨代持，代持關(guān)系直到2015年7月，李澤晨“正式”入職賽赫智能方告終止。

　　作為實際發(fā)起人和主要經(jīng)營人員，李澤晨在通過家人代持賽赫智能股權(quán)的時間里，輾轉(zhuǎn)于多家汽車零部件公司任職。

　　履歷顯示，2007年8月至2009年3月，李澤晨就職于德國大陸汽車集團長春康迪泰克大洋管件有限公司，任工業(yè)管業(yè)務(wù)單元中國區(qū)總監(jiān)；2009年3月至2010年5月，其就職于德國大陸汽車集團康迪泰克橡塑產(chǎn)品（中國）有限公司，任運營總監(jiān)；2010年5月至2011年 5月，李澤晨就職于德國賓得-林尼克汽車零部件有限公司，任中國區(qū)銷售總監(jiān)。

　　直至2015年7月，李澤晨方才正式在賽赫智能露面，隨即賽赫智能在2015年11月進行股份制改造，并登陸新三板。

　　為何直到公司設(shè)立7年后方才正式入職？賽赫智能的成長，是否有賴于李澤晨在外就職期間接觸的資源？這一切，都掩埋在賽赫智能早期的成長軌跡中。

　　一個不起眼的細(xì)節(jié)是，賽赫智能官網(wǎng)披露，李澤晨曾在2016年5月接受媒體專訪表示，其人在2008年回國創(chuàng)辦賽赫智能，經(jīng)過7年半的成長，賽赫智能銷售額在過去一兩年一直保持在1億人民幣左右。

　　事實卻是，2014年和2015年，賽赫智能實現(xiàn)的營業(yè)收入分別只有4548.96萬元和7759.4萬元，和1億元銷售額相差甚遠(yuǎn)。