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新股發(fā)行價走低:機構(gòu)抱團報價頻現(xiàn),啥情況?下一步改革方向
來源:券商中國  作者:喬民  發(fā)布時間:2021-07-14 17:13:23

 近期,新股低價發(fā)行較為普遍,是企業(yè)預(yù)期太高,還是詢價機制不完善,引發(fā)了市場的關(guān)注和討論。

  證監(jiān)會明確,將加強對報價機構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查,規(guī)范報價、定價行為,完善股票發(fā)行定價、承銷配售等相關(guān)規(guī)則,IPO項目網(wǎng)下報價高度集中的現(xiàn)象或?qū)⒂兴徑狻?/p>

  多位接受證券時報·券商中國記者采訪的投行人士表示,為了防止新股報價出現(xiàn)高度雷同的情況,需要強化監(jiān)管,督促詢價機構(gòu)遵循獨立、客觀、誠信的原則規(guī)范參與新股報價,同時,也應(yīng)該盡快完善詢價定價機制,取消“不得高于中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)”的規(guī)定,并增加保薦機構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。

  新股低價發(fā)行

  近幾個月來,多只新股開盤暴漲數(shù)倍,打新已經(jīng)從“無風(fēng)險的盛宴”變?yōu)?ldquo;高收益的狂歡”。

  據(jù)同花順(104.050, -0.69, -0.66%)iFinD的數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,注冊制下,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO公司達171家。從上市首日漲跌幅來看,科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%,其中32家公司上市首日漲幅超過200%,4家漲幅超過400%;創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%,其中48家公司上市首日漲幅超過200%,19家漲幅超過400%。

  新股的暴漲和發(fā)行價是否存在關(guān)系?一家券商投行人士表示,從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅來看,不排除在發(fā)行定價過程中,一級市場部分機構(gòu)投資者故意壓低發(fā)行價格達到套利的目的,發(fā)行市盈率與二級市場市盈率差距過大,從一定程度上說明了發(fā)行定價偏低。

  從市盈率來看,截至7月9日,包括已上市和已招股的公司在內(nèi),創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板共計有182家公司披露了發(fā)行市盈率等數(shù)據(jù)。扣除2家尚未盈利企業(yè),180家公司的平均市盈率為30.82倍,84家公司發(fā)行市盈率不足23倍,占比高達46.67%。其中,發(fā)行市盈率在15倍以下的有13家,曉鳴股份(16.060, -0.24, -1.47%)的發(fā)行市盈率僅有7.98倍。

  目前,上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板實行注冊制,審核權(quán)下放到交易所,發(fā)行定價是詢價路演之后,有網(wǎng)下詢價資格的機構(gòu)在詢價日的全天交易時間內(nèi),通過交易所的系統(tǒng)進行報價,報價不得高于4類機構(gòu)(公募基金、社?;?、養(yǎng)老金和險資)報價中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù),同時還剔除10%高價。

  “有關(guān)剔除10%高價的規(guī)則,是為了遏制高發(fā)行價目的而制定,實際上高發(fā)行價是因為供求關(guān)系上,供小于求帶來的對新股的追捧。”上海一家私募機構(gòu)的負責(zé)人表示,現(xiàn)在新股供求關(guān)系改變,IPO市場變成買方市場,這條規(guī)則就反過來成為壓制發(fā)行價重要因素,比市場均價高幾分錢都可能被劃到被剔除的前10%最高價范圍內(nèi),那就必須要打聽其他詢價對象的報價情況,發(fā)行人什么質(zhì)地不重要,不要做報價的離群者才重要,小型機構(gòu)一般投研定價能力較弱,想要確保拿到新股獲得掙錢機會,最簡單的辦法就是抄大機構(gòu)的作業(yè),所以很容易就會出現(xiàn)協(xié)商報價的情形。

  這就出現(xiàn)了“企業(yè)路演推介時,機構(gòu)興趣濃厚,報價時高度一致”的情況。比如5月初詢價的一家公司,9212個賬戶網(wǎng)下申購,其中4256個賬戶報價為 14.74元,3450個賬戶報價為 14.75元。另一家公司共有9419個賬戶參與網(wǎng)下申購,5194個賬戶報價9.2元,3673個賬戶報價9.21元,398個賬戶報價9.22元,98.4%的賬戶報價在3分錢之內(nèi)。

  監(jiān)管嚴(yán)打報價違規(guī)

  監(jiān)管部門也注意到了“網(wǎng)下報價一致性較高”的情況。近期,上交所對大量網(wǎng)下報價明細數(shù)據(jù)進行了分析排查。根據(jù)排查結(jié)果,面向在一段時間內(nèi)報價一致性較高的網(wǎng)下報價機構(gòu),有針對性地開展了詢價合規(guī)情況專項現(xiàn)場檢查。根據(jù)檢查結(jié)果,上交所對6家機構(gòu)作出予以監(jiān)管警示的決定。

  從檢查情況看,這6家報價機構(gòu)在參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價過程中,存在詢價決策流程不規(guī)范、報價結(jié)果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務(wù)操作流程不完善等違反交易所業(yè)務(wù)規(guī)則與相關(guān)行業(yè)規(guī)范的行為。例如,部分機構(gòu)詢價相關(guān)崗位職責(zé)與權(quán)限分工不明晰,報價評估、決策及復(fù)核等內(nèi)控程序存在缺失,詢價當(dāng)日未對報價相關(guān)人員的通訊設(shè)備進行管控,存在價格等關(guān)鍵信息泄露風(fēng)險;部分機構(gòu)報價內(nèi)部研究不充分,定價模型不完備,定價過程存在依據(jù)不足、憑借主觀經(jīng)驗判斷等情況,未能體現(xiàn)出充分研究基礎(chǔ)上理性報價,定價結(jié)果存在隨意性。

  這是交易所層面首次針對IPO網(wǎng)下詢價進行的處罰,目前,上交所已建立面向網(wǎng)下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機制,對報價明細數(shù)據(jù)進行定期分析、排查,對報價一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者,開展約見談話或現(xiàn)場檢查,規(guī)范報價行為。

  不僅如此,中國證券業(yè)協(xié)會也在日前下發(fā)文件,通過禁止發(fā)行人、主承銷商或其他詢價對象協(xié)商抬高或壓低新股價格,禁止詢價機構(gòu)業(yè)務(wù)人員或研究人員在參與新股推介活動時收受禮品或禮金等方式規(guī)避人情報價。

  上述投行人士認為,在監(jiān)管嚴(yán)打違規(guī)報價之外,還需要通過完善詢價報價機制,從根源上提升詢價機構(gòu)對新股報價的獨立性和積極性,專注發(fā)行人質(zhì)地本身,而非擔(dān)心報了10%的高價被剔除,可以將“剔除擬申購總量中最高報價10%申購量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報價中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值50%的價格所對應(yīng)的申購全部剔除”,或者“將全部報價中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之外的報價所對應(yīng)的申購全部剔除”,即將“按量劃線剔除”改為“極端報價剔除”,同時增加保薦機構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。

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