在回歸A股這條路上，“精神病院第一股”康寧醫(yī)院既頑固又執(zhí)著。上周，公司賣掉房地產(chǎn)業(yè)務、決定進一步修訂股權激勵計劃，為再度沖A掃清障礙。

　　登陸港股5年，公司已兩度啟動回A計劃。在公司業(yè)績波動、負債上升的背景下，若能順利登上A股，無疑雪中送炭。

　　籌劃再度回A

　　上周，康寧醫(yī)院（02120.HK）披露公告，其全資附屬公司浙江康寧醫(yī)院管理（集團）有限公司將所持溫州國大投資75%股權轉讓給公司控股股東、執(zhí)行董事兼董事長管偉立，標的企業(yè)股權對價5500萬元。公告披露，自上述事項出售完成，公司將錄得收益470萬元。

　　溫州國大投資主業(yè)為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、租賃及配套物業(yè)等。公司對外解釋，出售這項與主業(yè)關聯(lián)度不高的業(yè)務，主要是為配合A股上市計劃。若究其實質，是因證券監(jiān)管部門不支持涉房業(yè)務企業(yè)在境內融資上市。

　　隨著公司在精神專科醫(yī)療主業(yè)上的發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)務收入在公司收入結構中占比已不大。

　　根據(jù)財報，2018年-2020年，公司的房地產(chǎn)業(yè)務分別實現(xiàn)收入1704.0萬元、3969.6萬元和1467.3萬元，分別占各期公司總收入的2.28%、4.65%和1.45%。

　　不過，房地產(chǎn)業(yè)務毛利率分別達45.3%、40.5%和47.6%。同期，公司主力業(yè)務——自有醫(yī)院運營業(yè)務毛利率分別為33.2%、22.3%和28.4%。

　　截至去年底，公司投資性房地產(chǎn)結余為1.08億元，主要為溫州國大持有的溫州高教園商務中心一期及二期工程。

　　除清倉地產(chǎn)業(yè)務，6月25日公告，公司董事會決議通過進一步修訂股權激勵計劃，對股權激勵計劃的解鎖條件及未解鎖的激勵性股權的處理進行修訂，取消股權激勵計劃的業(yè)績考核要求，取消公司對未解鎖的激勵性股票的回購義務等。

　　受公司再次啟動回歸A計劃影響，6月25日收盤，公司股價收報50.35港元，漲幅6.79%，市值37.56億港元。

　　斑馬消費注意到，在此之前，公司已先后兩次拋出回A計劃。

　　2016年12月，公司回A計劃獲證監(jiān)會受理，次年3月，公司計劃更換A股發(fā)售法律顧問北京天元律師事務所，自愿中止IPO；2017年5月，公司重啟IPO計劃，不料兩個月后，其聘請的北京海潤律師事務所一名簽字律師離職，公司第二次申請中止IPO。

　　主業(yè)趨于成熟

　　房地產(chǎn)業(yè)務漸成雞肋，公司自有醫(yī)院運營、其他醫(yī)療相關業(yè)務增長明顯。

　　2020年，自有醫(yī)院運營收入實現(xiàn)9.78億元，同比增長23.3%。同期，其他醫(yī)療相關業(yè)務收入實現(xiàn)3814.5萬元，同比增長38.68%。

　　斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，自有醫(yī)院運營收入獲得增長，主要是當年溫州康寧醫(yī)院、蒼南康寧醫(yī)院、樂清康寧醫(yī)院、臨?？祵庒t(yī)院、平陽康寧醫(yī)院、長春康林心理醫(yī)院及老年醫(yī)院運營收入增長，以及新增溫州慈寧醫(yī)院、淳安醫(yī)院兩家自有醫(yī)院帶來的影響。

　　公司披露，去年自有醫(yī)院運營業(yè)務毛利潤實現(xiàn)2.77億元，同比增長56.50%，主要是住院床日數(shù)和住院平均每床日開支的增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年，住院床日數(shù)為226.80萬，同比增長21.55%，住院平均每床日總開支為372元，同比增長3.91%。

　　公司的自有醫(yī)院業(yè)務收入主要包括住院收入和門診收入。去年，公司住院收入8.45億元，占自有醫(yī)院運營收入的86.40%，較2019年增長2.16個百分點。

　　住院收入增長同時，來自門診的業(yè)務收入也在上升。截至去年底，公司門診總收入為1.34億元，同比增長7.2%。門診人數(shù)從上年的22.67萬人次增至27.72萬人次，同比增長22.27%。

　　在聯(lián)交所上市5年后，公司已成為中國最大民營精神科醫(yī)療集團，截至去年末，公司擁有自有醫(yī)院24家，運營床位由2019年的6073張增至7483張，2020年，床位使用率達82.8%。隨著公司旗下醫(yī)院機構數(shù)量增加和床位使用率提高，醫(yī)院主營業(yè)務已較成熟。

　　經(jīng)營隱憂

　　在一個超過1.8億人的精神心理疾病醫(yī)療藍海市場里，康寧醫(yī)院最近幾年在經(jīng)營上卻呈現(xiàn)出增收難增利的尷尬局面。

　　2018年至2020年，公司分別實現(xiàn)收入7.46億元、8.61億元和10.31億元，同比分別增長11.93%、15.38%和19.82%，同期，歸母凈利潤分別為8059.57萬元、5728.94萬元和7000.01萬元，同比分別增長64.24%、-28.92%和22.19%。

　　收入持續(xù)增長，盈利水平持續(xù)下滑，甚至在2019年陷入負增長，究竟為何？

　　斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，影響2019年凈利潤負增長，一方面是當年新設品牌部門，導致年度銷售費用開支大增56.86%。另外，公司根據(jù)醫(yī)保付費方式改革進行內部醫(yī)療服務結構調整、公司醫(yī)療機構網(wǎng)絡擴大導致雇員福利及開支大幅上升、藥品控費導致藥品銷售價格下降等幾大因素影響也不小。

　　經(jīng)不斷調整，去年公司的盈利水平出現(xiàn)好轉，毛利率平穩(wěn)上升，從2019年的23.76%增至29.34%。不過，凈利率增長緩慢，去年凈利率為5.72%，僅比上年增長1.28個百分點。

　　值得注意的是，自2018年以來，公司負債急速上升，其負債總額從2018年的6.35億元增至2020年9.35億元，資產(chǎn)負債率從34.52%增至41.55%。

　　隨著債務持續(xù)增長，公司流動性風險顯露，截至2020年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2.06億元，短期借款3.13億元。