B2C業(yè)務(wù)陷入瓶頸、連續(xù)虧損的陰影，在成都泉源堂身上揮之不去，但這并不影響公司向香港主板發(fā)起沖擊。

　　醫(yī)藥零售電商領(lǐng)域的玩家甚多，繼阿里健康、京東健康之后，目前又有蘇寧易購(gòu)(5.590, -0.62, -9.98%)、百度等入局?？烤€上賣(mài)藥起家的泉源堂還有多少機(jī)會(huì)？

　　3年累計(jì)虧損超4億

　　成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司（下稱：泉源堂）起步于成都蒲江縣，迄今已擁有B2C零售業(yè)務(wù)、線下零售藥房、O2O零售業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和賦能服務(wù)等五大業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年的收入計(jì)，公司為中國(guó)一家領(lǐng)先的全渠道智慧零售藥房企業(yè)。

　　招股書(shū)顯示，2018年至2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入5.76億元、8.58億元和12.49億元，毛利率分別為13.4%、19.4%和20.8%。最近兩年收入增長(zhǎng)，主要是來(lái)自線下零售藥房以及O2O零售業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。

　　2019年和2020年，公司的線下零售藥房分別實(shí)現(xiàn)收入2.01億元、3.65億元，同比增長(zhǎng)316.67%和82.5%；O2O零售業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)1.03億元、2.21億元，同比增長(zhǎng)202.94%和114.56%。

　　公司的全渠道經(jīng)營(yíng)模式解決了盈利能力不確定的痛點(diǎn)，其店效（每店日平均銷(xiāo)售額）從2018年的4322元增至2020年的7863元。

　　盡管如此，公司仍處于虧損狀態(tài)。2018年-2020年，其年度虧損分別為0.93億元、1.66億元和1.55億元。公司解釋?zhuān)@主要是由于線下零售藥房網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，導(dǎo)致履約、銷(xiāo)售費(fèi)用以及行政開(kāi)支增加。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，公司新開(kāi)線下藥房門(mén)店數(shù)量分別為62家、96家和95家。截至目前，公司已擁有369間線下零售藥房，涉及國(guó)內(nèi)13座城市。

　　規(guī)模一直是公司最大的痛點(diǎn)，此次赴港IPO的重要目的就是獲得資金用于擴(kuò)大規(guī)模和開(kāi)展收購(gòu)等。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司已對(duì)廣東好藥師大藥房、重慶健順大藥房、廣東美佳康等實(shí)施收購(gòu)，導(dǎo)致商譽(yù)激增。2018年-2020年，公司商譽(yù)分別為630萬(wàn)元、8860萬(wàn)元和8600萬(wàn)元。

　　B2C業(yè)務(wù)陷入瓶頸

　　斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，早在2014年，泉源堂就取得C類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格，并在當(dāng)年9月在天貓開(kāi)設(shè)旗艦店。其后，公司陸續(xù)將線上藥房逐漸延伸至各大電商平臺(tái)，迄今已有38家線上零售藥房。2020年，公司通過(guò)B2C零售業(yè)務(wù)服務(wù)了370萬(wàn)名消費(fèi)者、完成540萬(wàn)份訂單。

　　作為最早進(jìn)入醫(yī)藥電商的企業(yè)之一，泉源堂早期吃到了醫(yī)藥零售消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展與變革的紅利。然而，線上的生意并不能一勞永逸，受流量迭代和獲客成本升高等因素影響，公司B2C零售業(yè)務(wù)已遭遇到嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　招股書(shū)顯示，2018年至2020年，B2C零售業(yè)務(wù)收入分別為3.79億元、3.78億元和4.22億元，分別占公司總收入的65.9%、44.1%和33.8%。同期，B2C零售業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)分別為2746.1萬(wàn)元、2663.5萬(wàn)元、3207.2萬(wàn)元，占公司毛利潤(rùn)的35.49%、16.00%和12.36%。

　　B2C零售業(yè)務(wù)停滯不前，公司收入增長(zhǎng)主要依靠線下零售藥房、O2O零售渠道等新零售業(yè)務(wù)。

　　據(jù)招股書(shū)披露，公司新零售業(yè)務(wù)收入從2018年的8216.7萬(wàn)元增至2020年的5.87億元，所占公司收入比重從14.2%增至46.9%。其中，O2O零售業(yè)務(wù)毛利率從11.2%增至25.2%，線下零售藥房業(yè)務(wù)毛利率從29.1%增至29.7%。

　　更大的野心

　　從募集用途來(lái)看，公司還隱藏著更大的野心。

　　據(jù)招股書(shū)披露，公司上市募集資金主要用于在國(guó)內(nèi)一二線城市開(kāi)設(shè)新零售藥房、向三四線城市藥店提供賦能服務(wù)來(lái)拓展市場(chǎng)，以及提高自身技術(shù)開(kāi)發(fā)能力。

　　大城市線下藥房競(jìng)爭(zhēng)激烈，優(yōu)質(zhì)藥房標(biāo)的，幾乎在近幾年藥房并購(gòu)大戰(zhàn)中被瓜分殆盡，留給泉源堂的機(jī)會(huì)已然不多。

　　公司賦能三四線城市連鎖藥房的服務(wù)才剛剛開(kāi)始。2019年，該業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入40.6萬(wàn)元，占比當(dāng)年?duì)I收的0.1%；2020年實(shí)現(xiàn)收入1543.8萬(wàn)元，占比營(yíng)收的1.2%。截至目前，公司已向逾18200間零售藥房提供了賦能服務(wù)。

　　在醫(yī)藥零售領(lǐng)域，平安好醫(yī)生、京東健康和阿里健康背靠龐大資本，不僅在規(guī)模上碾壓泉源堂，且在商業(yè)模式上亦優(yōu)于泉源堂。

　　另外，新入局者并不少見(jiàn)，蘇寧易購(gòu)、百度健康等，這些同時(shí)擁有線上線下(71.650, 2.32, 3.35%)流量和資本的企業(yè)，在醫(yī)療健康業(yè)務(wù)布局方面具備先天優(yōu)勢(shì)。

　　在線下藥房零售市場(chǎng)，四大上市連鎖藥房企業(yè)也在借助線下渠道優(yōu)勢(shì)掘深護(hù)城河。

　　頭頂醫(yī)藥電商的光環(huán)，泉源堂還有什么底牌？