給養(yǎng)元飲品提供包裝的嘉美食品包裝(滁州)股份有限公司(下稱“嘉美包裝”)將于2019年10月17日接受證監(jiān)會發(fā)審委大考。如果此次能順利闖關(guān)必將給嘉美包裝帶來新的發(fā)展機遇和發(fā)展平臺，那么嘉美包裝到底能否過會呢？據(jù)查嘉美包裝的新聞可謂是鋪天蓋地，如：依賴單一客戶、關(guān)聯(lián)關(guān)系、突擊分紅、盈利能力和員工人數(shù)等諸多問題。

上述諸多問題各大媒體均有關(guān)注，下面我著重敘述下本網(wǎng)發(fā)行的一些問題，如：神秘的大客戶、可持續(xù)盈利能力和信息披露完整性等問題。

神秘的大客戶

報告期內(nèi)，公司對前五名客戶的銷售收入合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為84.74%、76.99%、 72.45%和 80.32%，具體公司前五名銷售收入狀況見下圖：

圖片數(shù)據(jù)來源于嘉美包裝招股說明書

其中報告期內(nèi)公司對達(dá)利集團(tuán)銷售收入分別為：15,479.09萬元、12,825.76萬元、10,453.03萬元和0萬元，至于2018年度公司對達(dá)利集團(tuán)銷售收入是多少嘉美包裝并沒有披露，反觀2018年1-6月公司對第五大客戶（銀鷺集團(tuán)）銷售收入為3，476.56萬元，故嘉美包裝2018年度對達(dá)利集團(tuán)銷售收入應(yīng)該在3，476.56萬元以下，公司對達(dá)利集團(tuán)出現(xiàn)斷崖式下跌原因嘉美包裝招股說明書并沒有披露，難道嘉美包裝與達(dá)利集團(tuán)合作出現(xiàn)重大糾紛？不過此種情況勢必與公司宣稱的“公司與國內(nèi)多家著名食品及飲料品牌企業(yè)如養(yǎng)元飲品、王老吉、銀鷺集團(tuán)、達(dá)利集團(tuán)、喜多多、惠爾康等建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。”相背離。

其次惠爾康2015-2017年度均未出現(xiàn)在公司五大客戶之中，不知是何原因讓惠爾康2018年1-6月一躍為公司第四大客戶？公司2015-2017年度對惠爾康銷售收入分別是多少？公司是否有突擊營收已達(dá)美化財務(wù)數(shù)據(jù)等情形存在呢？

可持續(xù)盈利能力存疑

前面我們介紹過嘉美包裝忽隱忽現(xiàn)和斷崖式下跌的大客戶應(yīng)該也是影響嘉美包裝可持續(xù)增長的一個重要因素，接下來我們來看看嘉美包裝其主要客戶第一大客戶養(yǎng)元飲品的近況如何。招股書顯示報告期內(nèi)容對第一大客戶養(yǎng)元飲品的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為 60.83%、57.25%、54.84%和59.49%，養(yǎng)元飲品成為嘉美包裝名副其實的第一大客戶。

繼偉紅牛提供包裝的奧瑞金上市了，為王老吉提供包裝的寶鋼包裝也上市了，那么為養(yǎng)元飲品提供包裝的嘉美包裝此次能成功上市么？

這個問題的答案可能不在嘉美包裝本身，而在于養(yǎng)元飲品——如果養(yǎng)元飲品的業(yè)績保持穩(wěn)定增長，嘉美包裝上市的可能性或許會增大；但如果養(yǎng)元飲品業(yè)績下滑，嘉美包裝的上市之路可能就會曲折不少。對此嘉美包裝倒也坦誠，嘉美包裝稱：“雖然公司與主要客戶之間形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系， 但如果公司與主要客戶的合作發(fā)生變化，或主要客戶自身經(jīng)營發(fā)生困難，都將可能對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展造成影響。”

養(yǎng)元飲品財報顯示2019年半年報的業(yè)績卻是負(fù)增長，營業(yè)收入和扣非凈利潤分別：9.62億和2.10億，同比增長率為-26.64%和-28.54%。

養(yǎng)元飲品在2015年銷售額達(dá)到91.17億元，達(dá)到頂峰。此后養(yǎng)元飲品連續(xù)2年下滑，2016年和2017年這一數(shù)字分別為89.00億元和77.41億元。2018年恢復(fù)增長，增幅為5.21%。不過在2019年半年報，養(yǎng)元飲品又陷入負(fù)增長。

剪不斷理還亂的關(guān)聯(lián)交易

2014年河北嘉美將北海金盟股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱鳳玉等自然人，又于2017年收購該少數(shù)股權(quán)的原因及合理性，2014年股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，轉(zhuǎn)讓給朱鳳玉股權(quán)作價0元。

天眼查顯示朱鳳玉與北海金盟及嘉美包裝關(guān)系如下圖：

圖片來源于天眼查

從上圖得知朱鳳玉既是北海金盟的股東也是嘉美包裝的股東，進(jìn)而上述轉(zhuǎn)讓給朱鳳玉股權(quán)作價0元就好理解了，但2017年12月又作價3,765萬買回（朱鳳玉和張豐平）持有的北海金盟30%股權(quán)著實讓人費解。

信息披露完整性存疑

據(jù)證監(jiān)會公開反饋意見顯示嘉美包裝《發(fā)行保薦工作報告》提到，報告期內(nèi)，嘉美包裝存在少量貨款通過公司員工個人卡收取和部分客戶委托第三方付款的情況的情況。筆者仔細(xì)查閱了嘉美包裝2018年12月7日報送申報稿均未反省嘉美包裝對以上兩個問題有過只言片語的描述，不知嘉美包裝在刻意隱瞞什么，相關(guān)行業(yè)人士也表示上述兩種模式確實存在虛增收入、美化數(shù)據(jù)等財務(wù)造假的可能。對此證監(jiān)會也給予重點關(guān)注。就是不知道這是否會成為嘉美食品本次IPO實質(zhì)性的障礙。