可是，經(jīng)過(guò)深入研究，我們發(fā)現(xiàn)在嘉元科技的招股書(shū)中主要存在以下問(wèn)題：研發(fā)投入占比低，且逐年下降，核心技術(shù)人員學(xué)歷較低；公司高技術(shù)產(chǎn)品4.5μm產(chǎn)品目前還只是立項(xiàng)，與國(guó)外企業(yè)產(chǎn)品有巨大差距；第一大客戶(hù)寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：寧德時(shí)代，證券代碼：300750.SZ）（CATL）和第二大客戶(hù)寧德新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：寧德新能源）（ATL）收入占比較大，對(duì)寧德系有重大依賴(lài)，未來(lái)新能源汽車(chē)及鋰電池發(fā)展存重大風(fēng)險(xiǎn)；單位電費(fèi)及運(yùn)費(fèi)與收入增長(zhǎng)不匹配，業(yè)務(wù)真實(shí)性存疑。

據(jù)嘉元科技招股書(shū)披露，2016 -2018年度，研發(fā)投入分別為2,421.57萬(wàn)元、2,383.12萬(wàn)元、3,826.67萬(wàn)元，從研發(fā)投入金額看，2018年度有一定程度增加，但是從研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例看，2016 -2018年度分別為5.78%、4.21%、3.32%，成明顯下降趨勢(shì)，且2018年的3.32%在科創(chuàng)板企業(yè)中處于較低水平（科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)不低于15%）。

我們?cè)賮?lái)看看公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，據(jù)嘉元科技招股書(shū)披露，公司核心技術(shù)人員劉少華、王俊鋒、王崇華3人，劉少華現(xiàn)任公司常務(wù)副總經(jīng)理，1964 年出生，企業(yè)管理專(zhuān)業(yè)，大專(zhuān)學(xué)歷；王俊鋒現(xiàn)任公司副總經(jīng)理，1970 年出生，化工專(zhuān)業(yè)，大專(zhuān)學(xué)歷；王崇華現(xiàn)任公司技術(shù)部部長(zhǎng)、總經(jīng)理助理，1981 年出生，本科學(xué)歷，工程師，曾任職于韶關(guān)市特惠連鎖超市公司、廣州銘信家居服務(wù)公司等不相關(guān)行業(yè)公司。從核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)來(lái)看，即有企業(yè)管理的，又有化工專(zhuān)業(yè)的，還有與行業(yè)不相關(guān)超市家居公司任職的工程師，很難想象公司的產(chǎn)品與國(guó)外同行業(yè)企業(yè)如何競(jìng)爭(zhēng)。

我們?cè)賮?lái)看下公司的具體產(chǎn)品，目前主要產(chǎn)品為6μm 極薄鋰電銅箔，國(guó)內(nèi)同行上市公司諾德投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：諾德股份，證券代碼：600110.SH），在國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電銅箔領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，其技術(shù)水平一定程度代表著國(guó)內(nèi)主流鋰電銅箔廠商的技術(shù)先進(jìn)程度，2018 年諾德股份加大了6μm 銅箔的生產(chǎn)，2018年度銅箔產(chǎn)品收入19.6億，不斷提升公司在同行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。其他如上市公司廣東超華科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：超華科技，證券代碼：002288.SZ）、靈寶華鑫銅箔有限責(zé)任公司都可以生產(chǎn)6μm 極薄鋰電銅箔，有些甚至可以生產(chǎn)5μm 極薄鋰電銅箔。因此，嘉元科技國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不少，且產(chǎn)品沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。

公司與國(guó)外企業(yè)的產(chǎn)品依然有一定差距：

由上表可知，古河電氣、LS 美創(chuàng)和三井礦業(yè)主要集中在極薄銅箔領(lǐng)域，核心技術(shù)指標(biāo)優(yōu)勢(shì)是厚度更?。籎X 日礦的產(chǎn)品更偏重于高耐熱、高柔韌度和高強(qiáng)度等性能；公司高性能銅箔厚度較境外先進(jìn)企業(yè)更厚，同等厚度的銅箔單位面積質(zhì)量、抗拉強(qiáng)度和延伸率等技術(shù)指標(biāo)較境外先進(jìn)企業(yè)相比存在一定差距。

此外，在更尖端產(chǎn)品方面，據(jù)嘉元科技招股書(shū)披露，目前公司內(nèi)部于2019 年1 月對(duì)4.5μm 極薄銅箔項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng)，利用日本先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，通過(guò)改變?cè)械哪ポ伖に嚰夹g(shù)、對(duì)生箔設(shè)備進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。由此可見(jiàn)，利用的是日本的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，公司只是在工藝技術(shù)方面進(jìn)行優(yōu)化和升級(jí)。與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，根據(jù)諾德股份2018 年年度報(bào)告，諾德股份已研制成功更有技術(shù)含量的4μm 鋰電銅箔，并實(shí)現(xiàn)了終端試用。

據(jù)嘉元科技招股書(shū)披露，第一大客戶(hù)寧德時(shí)代和第二大客戶(hù)寧德新能源收入占比較大，對(duì)寧德系有重大依賴(lài)。2016 -2018年度，對(duì)寧德系（包括CATL和ATL）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為47.11%、52.02%、55.06%，其中對(duì)寧德時(shí)代銷(xiāo)售占比分別為30.94%、27.23%、37.41%，呈逐年上升趨勢(shì)。

此外，查閱寧德時(shí)代年度報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)，作為寧德時(shí)代的供應(yīng)商，公司向?qū)幍聲r(shí)代銷(xiāo)售額明顯高于寧德時(shí)代本身營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度，業(yè)務(wù)合理性存疑。從數(shù)據(jù)可以看出，2017年寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)34.4%，而同期公司向?qū)幍聲r(shí)代銷(xiāo)售額確增長(zhǎng)107.30%，遠(yuǎn)大于寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)；2018年則更為夸張，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)48.08%，而同期公司向?qū)幍聲r(shí)代銷(xiāo)售額確增長(zhǎng)207.32%，幾乎增長(zhǎng)2倍。

眾所周知，國(guó)內(nèi)新能源補(bǔ)貼政策將在今年迎來(lái)大幅退坡，但目前具體政策仍未公布，據(jù)稱(chēng)國(guó)補(bǔ)下降，地補(bǔ)取消，直至2021年補(bǔ)貼全部退出。針對(duì)未來(lái)補(bǔ)貼退出的計(jì)劃，上汽集團(tuán)董事長(zhǎng)陳虹曾表示，我國(guó)新能源汽車(chē)目前仍以政策驅(qū)動(dòng)為主，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力不夠強(qiáng)。到2020年購(gòu)置補(bǔ)貼取消后，若無(wú)其他政策跟進(jìn)，由于新能源汽車(chē)購(gòu)置成本大幅上漲，很可能導(dǎo)致中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)出現(xiàn)40%左右的“斷崖式”下滑，特別是純電動(dòng)汽車(chē)受到的沖擊更大，市場(chǎng)份額可能下滑50%左右。乘聯(lián)會(huì)所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，4月份新能源汽車(chē)實(shí)現(xiàn)了9.1萬(wàn)輛的批發(fā)量，環(huán)比下滑17%。隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的下滑，作為上有的國(guó)內(nèi)電池廠商的日子也不好過(guò)，目前也就寧德時(shí)代和比亞迪兩大巨頭出貨量較為穩(wěn)定，其他電池廠家業(yè)績(jī)一般，資金鏈較為緊張。

此外，氫能源電池對(duì)于鋰電池的挑戰(zhàn)和代替，也一直是行業(yè)中的巨大風(fēng)險(xiǎn)。氫能源等新能源還可能替代鋰離子動(dòng)力電池，鋰離子動(dòng)力電池屬于鋰離子電池的一個(gè)重要分支，主要應(yīng)用于純電動(dòng)汽車(chē)上，而由于純電動(dòng)汽車(chē)易出現(xiàn)續(xù)航能力弱和能量補(bǔ)給慢等問(wèn)題，而氫作為動(dòng)力來(lái)源應(yīng)用的氫燃料電池汽車(chē)，則可克服了現(xiàn)有純電動(dòng)汽車(chē)的上述痛點(diǎn)。由于未來(lái)技術(shù)革新的發(fā)生具有較大不確定性，如果氫燃料電池核心技術(shù)有了突破性進(jìn)展，不排除替代鋰離子動(dòng)力電池，而公司因?qū)π庐a(chǎn)品研發(fā)失敗等不能及時(shí)供應(yīng)與之匹配的新產(chǎn)品，將對(duì)公司的市場(chǎng)地位和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

基于新能源汽車(chē)及鋰電池未來(lái)的不確定性，公司未來(lái)業(yè)績(jī)也存在一定不確定因素，受補(bǔ)貼政策及技術(shù)革新影響，公司未來(lái)可能回有不確定性。

據(jù)嘉元科技招股書(shū)披露，公司使用的主要能源為電力，報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)用電力能源采購(gòu)情況如下：

2016 -2018年度，公司單位耗電量分別為8,217.52 度/噸、7,992.25 度/噸和7,909.02度/噸，呈逐年下降趨勢(shì)。同時(shí)電費(fèi)單價(jià)（元/度）--不含稅價(jià)由2016年0.51（元/度）下降到2018年0.41（元/度）。根據(jù)常理，電費(fèi)單價(jià)（元/度）--不含稅價(jià)每年不會(huì)有較大的變動(dòng)，但嘉元科技單位耗電量和電費(fèi)單價(jià)都呈下降趨勢(shì)，對(duì)比產(chǎn)能及產(chǎn)量真實(shí)性存在一定質(zhì)疑。

再來(lái)看單位運(yùn)費(fèi)情況，公司2016 -2018年度各期平均運(yùn)費(fèi)情況：

平均運(yùn)費(fèi)由2017年919.12元/噸下降到2018年813.4元/噸，降幅達(dá)到11.50%。目前運(yùn)輸行業(yè)在油費(fèi)、路費(fèi)及人工上漲的情況下，平均運(yùn)費(fèi)的下降也與運(yùn)輸行業(yè)實(shí)際情況相反，也有違常理，需要企業(yè)進(jìn)一步解釋?zhuān)⑻嵝淹顿Y者關(guān)注。