上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核系統(tǒng)于2019年3月18日正式上線運行，擬登陸科創(chuàng)板上市的公司如雨后春筍般不斷冒出，今天風(fēng)云君繼續(xù)研究科創(chuàng)板，一起來看看哈爾濱新光光電科技股份有限公司（以下簡稱新光光電）。

　　新光光電所屬行業(yè)為計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，公司依托核心技術(shù)，致力于服務(wù)國防科技工業(yè)武器系統(tǒng)研制等領(lǐng)域；

　　專注于提供光學(xué)目標(biāo)與場景仿真、光學(xué)制導(dǎo)、光電專用測試和激光對抗等方向的高精尖組件、裝置、系統(tǒng)和解決方案，并通過軍用技術(shù)向民用領(lǐng)域轉(zhuǎn)化，衍生出多類別的智能光電產(chǎn)品。

　　新光光電2016年、2017年和2018年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為15，856.55萬元、18，204.89萬元和20，840.99萬元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5，614.32萬元、4，019.80萬元和6，530.51萬元。

　　公司最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5，000萬元；同時，公司于2018年9月引入外部投資者估值為26億元，預(yù)計市值不低于10億元。

　　公司適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5，000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”的上市標(biāo)準。

　　一、公司概況

　　新光光電成立于2007年，其主要服務(wù)于軍工企業(yè)，近些年開始向市場上推廣民用科技產(chǎn)品，公司控股股東、實際控制人為康為民。


　　公司的主要產(chǎn)品為光學(xué)目標(biāo)與場景仿真系統(tǒng)、光學(xué)制導(dǎo)、光電專用測試設(shè)備和激光對抗系統(tǒng)等。

　　1、光學(xué)目標(biāo)與場景仿真系統(tǒng)

　　光學(xué)目標(biāo)與場景仿真系統(tǒng)為光學(xué)制導(dǎo)武器的研發(fā)、測試及驗證提供光學(xué)動態(tài)目標(biāo)或場景，它主要包括計算機視景仿真軟件和動態(tài)景象模擬器，其應(yīng)用可以有效節(jié)省實彈打靶成本、顯著縮短研制周期以及大幅降低研發(fā)成本。

　　公司研制的光學(xué)目標(biāo)與場景仿真系統(tǒng)可用于武器裝備研制的全過程，應(yīng)用于武器裝備研發(fā)的不同階段，其產(chǎn)品覆蓋紫外、可見光、紅外和激光波段等。

　　2、光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)

　　作為導(dǎo)彈等自主飛行器的核心部件，光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)通過測量和計算導(dǎo)彈對目標(biāo)或空間基準線的相對位置，為自動駕駛儀提供目標(biāo)和彈體相對角位置偏差信息，控制導(dǎo)彈以預(yù)定的導(dǎo)引律飛向目標(biāo)。

　　公司的光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)主要分為成像和非成像制導(dǎo)系統(tǒng)兩大類，成像制導(dǎo)包括中波紅外成像、長波紅外成像和可見光成像制導(dǎo)，非成像制導(dǎo)產(chǎn)品目前主要指半主動激光制導(dǎo)。


　　3、光電專用測試設(shè)備

　　公司生產(chǎn)的光電專用測試設(shè)備主要用于導(dǎo)彈的標(biāo)定和檢測。

　　公司的產(chǎn)品包含多種類型的光學(xué)標(biāo)定儀和光電測試儀，可適應(yīng)實驗室及陣地等不同應(yīng)用場景的需求，可滿足包括可見光、紅外和激光等不同波段光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)檢測的要求。

　　4、激光對抗系統(tǒng)

　　激光對抗系統(tǒng)按照作用能量分為高功率和低功率兩類。高功率激光設(shè)備使用聚焦的高能量激光束直接燒蝕和摧毀目標(biāo)，能夠?qū)Φ孛孳囕v、無人機、巡航彈和高速導(dǎo)彈等多類型目標(biāo)進行有效定向打擊；低功率激光武器使用相對較低激光能量對目標(biāo)進行致眩、致盲或干擾使之喪失作戰(zhàn)能力。

　　公司的產(chǎn)品主要為激光對抗系統(tǒng)的跟瞄發(fā)射分系統(tǒng)，可根據(jù)需求裝載于多種平臺。


　　二、財務(wù)分析

　　1、主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動大

　　公司2016年至2018年實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為15，746.08萬元、17，962.04萬元和20，310.45萬元，均為軍工產(chǎn)品銷售收入。

　　分項目來看，公司實現(xiàn)的光學(xué)目標(biāo)與場景仿真系統(tǒng)收入2016年占主營業(yè)務(wù)收入的比重為13.76%，2017年提升至35.23%，2018年繼續(xù)飆升至60.04%，對收入的貢獻大幅提高；

　　相反，公司實現(xiàn)的光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)收入2016年占主營業(yè)務(wù)收入的為61.76%，2017年下降至48.65%，2018年繼續(xù)下滑至25.20%，對收入的貢獻大幅下降。

　　公司雖然總的主營業(yè)務(wù)收入保持了穩(wěn)定增長趨勢，但各年度不同項目產(chǎn)品的收入金額和占比變化較大。由此可見，公司產(chǎn)品容易受軍工客戶采購需求波動的影響，公司經(jīng)營規(guī)模相對較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)易發(fā)生變動。

　　可以預(yù)見的是，如果未來公司的軍工客戶的采購需求計劃再次調(diào)整，公司只能選擇被動跟隨調(diào)整自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，凸顯出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。


　　2、業(yè)績季節(jié)性波動明顯

　　公司近3年下半年的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為63.40%、82.26%和81.84%，占比較高，主要是由于公司軍工客戶的投資審批決策和管理流程都有較強的計劃性，其采購習(xí)慣通常具有一定的季節(jié)性；

　　公司大部分客戶在下半年組織軍工產(chǎn)品的交付驗收工作，導(dǎo)致公司收入主要集中在下半年，特別是第四季度。公司的經(jīng)營業(yè)績具有明顯的季節(jié)性。


　　3、毛利率持續(xù)下滑

　　公司主營產(chǎn)品的綜合毛利率2016年至2018年分別為72.54%、65.35%和48.21%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，說明公司產(chǎn)品的直接獲利能力在下降。

　　分項目來看，公司的光學(xué)目標(biāo)與場景仿真系統(tǒng)毛利率近3年來分別為51.95%、55.81%和44.47%，先升后降。

　　由于公司2018年完成的部分研發(fā)項目周期較長、復(fù)雜程度較高、定制化需求較多，使得其毛利率在2018年出現(xiàn)大幅下降。


　　公司的光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)毛利率近3年來分別為72.50%、66.33%和55.24%，逐步走低，其毛利率的下滑主要是受軍品補價的影響。

　　公司的光電專用測試設(shè)備毛利率近3年來分別為84.20%、81.20%和55.37%，一路向下，由于公司2018年的光電專用測試設(shè)備收入主要來自于研發(fā)產(chǎn)品，而研發(fā)產(chǎn)品毛利率相對較低，拉低了其毛利率水平。

　　公司的激光對抗系統(tǒng)均為研發(fā)產(chǎn)品，其收入金額及占比均相對較低，由于公司近2年來的激光對抗系統(tǒng)具體內(nèi)容存在差異，導(dǎo)致其毛利率變動幅度較大。

　　總體來說，公司主營產(chǎn)品的綜合毛利率逐年下降主要是受到軍品補價、客戶采購計劃調(diào)整和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素的影響。

　　需要注意的是，如果公司未來因市場競爭加劇、產(chǎn)品技術(shù)升級、生產(chǎn)成本上升等因素，公司主營產(chǎn)品的綜合毛利率將面臨進一步下降的風(fēng)險。


　　4、應(yīng)收款項居高不下

　　公司2016年末至2018年末的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10，159.11萬元、17，012.33萬元和15，801.24萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為64.07%、93.45%和75.82%，占比較高。

　　應(yīng)收賬款余額和占比較大主要跟公司所處軍工行業(yè)的特點有關(guān)。

　　一方面，國防軍工武器裝備產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，軍方作為最終需求方，向總體單位提出采購要求，總體單位再向其裝備及配套單位提出采購需求。在貨款結(jié)算時，由于總體單位終端產(chǎn)品驗收程序嚴格和復(fù)雜，一般結(jié)算周期較長。

　　而另一方面，受軍工客戶采購計劃性較強的影響，公司收入存在明顯的季節(jié)性特征，集中在每年的下半年，特別是第四季度，由于年末尚未到回款期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬面余額相對較大。

　　公司近3年來的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.51次、1.34次和1.27次，逐步走低，說明公司的應(yīng)收賬款管理水平在下降。

　　如果公司未來不能逐步提高應(yīng)收賬款的管理水平，將有可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款持續(xù)增加、回款不及時甚至出現(xiàn)壞賬風(fēng)險。


　　公司近3年來賬齡在2年之內(nèi)的應(yīng)收賬款占按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準備的應(yīng)收賬款的比例分別為93.99%、93.19%和90.77%，均在90%以上，相對較為穩(wěn)定。

　　然鵝，公司近3年來賬齡在1年之內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為91.58%、88.39%和66.82%，持續(xù)下降，說明公司應(yīng)收賬款的回收期在延長，換句話說，公司客戶對公司資金占用的期限越來越長，公司的資金鏈面臨一定的壓力。


　　5、資產(chǎn)負債率偏高

　　新光光電2016年末至2018年末的資產(chǎn)負債率（母公司）分別為62.83%、41.84%和29.88%，逐步走低，但高于同行業(yè)可比公司的平均水平。

　　公司的資產(chǎn)負債率偏高的主要原因為除天箭科技外，其他同行業(yè)可比公司均已上市，并通過資本市場完成股權(quán)融資，使得其償債能力相對更強，公司的償債能力與天箭科技較為類似。


　　6、凈利潤現(xiàn)金含量低

　　公司近3年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3，457.94萬元、-7，431.55萬元和2，065.96萬元，凈現(xiàn)比分別為0.52、-1.85和0.28，公司實現(xiàn)的凈利潤并沒有對應(yīng)的現(xiàn)金流入，凈利潤的現(xiàn)金含量很低。

　　公司的凈現(xiàn)比較低，主要原因一方面為公司的軍工客戶回款相對滯后，而公司需要及時支付供應(yīng)商款項、員工薪酬及相關(guān)稅費；另一方面為公司于2017年和2018年完成了大量前期承接的研發(fā)項目，導(dǎo)致公司的預(yù)收款項大幅減少。


　　三、嚴重依賴大客戶

　　新光光電2016年至2018年來自前五大客戶的營業(yè)收入分別為15，633.35萬元17，873.12萬元和19，867.70萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為98.59%、98.18%和 95.33%，客戶集中度很高。

　　公司所涉及的行業(yè)為軍工行業(yè)，公司主要客戶包括中國航天科工集團所屬單位、中國航天科技(14.660, -0.11, -0.74%)集團所屬單位、中國航空工業(yè)集團所屬單位和中國電子科技集團所屬單位等，均為在軍工系統(tǒng)地位非常重要的大型國有企業(yè)，看起來很是高端大氣上檔次；

　　然鵝，與之對應(yīng)的是，欲帶其冠，必承其重，這種行業(yè)特性也決定了新光光電在產(chǎn)業(yè)鏈中幾乎沒有什么話語權(quán)，盈利能力的高低受大客戶的影響很大。

　　公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險，如果公司未來與軍工客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，且公司客戶開拓?zé)o法取得實質(zhì)性進展，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

　　四、結(jié)束語

　　總體來看，新光光電主營產(chǎn)品具有一定的技術(shù)含量，但公司所處行業(yè)為軍工行業(yè)，公司目前的主營業(yè)務(wù)嚴重依賴于大客戶，這樣就決定了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)很弱。


　　因此，公司的主營產(chǎn)品經(jīng)常會隨著大客戶的要求而進行相應(yīng)調(diào)整，公司的綜合毛利率在逐步下滑，銷售回款的周期在變長，資產(chǎn)負債率相對較高，盈利質(zhì)量也較差。

　　上市后融資一方面公司的資產(chǎn)總額將大幅提高，資產(chǎn)負債率將下降，資本結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，另一方面公司將新建廠房、購置設(shè)備與軟件等，只是能否增強公司的盈利能力，尚需時間檢驗。