近期，郁亮對(duì)記者表示，“萬(wàn)科物業(yè)若僅以物業(yè)名義上市，我認(rèn)為對(duì)它是低估了，”他希望是以不同于當(dāng)前所有已上市物業(yè)的表現(xiàn)上市。

　　萬(wàn)科謀變

　　窮則通，通則變，變則久。進(jìn)入樓市的白銀時(shí)代，發(fā)生改變的不僅僅是房?jī)r(jià)。之前靠單一業(yè)務(wù)縱橫捭闔的房企，正在從單純的“開(kāi)發(fā)商”角色向更廣闊的領(lǐng)域拓展。這些新業(yè)務(wù)有的已體形龐大，現(xiàn)金流充沛，具備了分拆的條件。關(guān)于物業(yè)板塊的分拆，中海、保利等都已走在前頭。

　　4月11日，萬(wàn)科否認(rèn)萬(wàn)科物業(yè)分拆上市的傳聞，但這并非空穴來(lái)風(fēng)，郁亮其實(shí)對(duì)其寄予不同的厚望：“萬(wàn)科物業(yè)若僅以物業(yè)名義上市，我認(rèn)為對(duì)它是低估了。”他希望是以不同于當(dāng)前所有已上市物業(yè)的表現(xiàn)上市。碧桂園已分拆教育、物業(yè)上市；而恒大，則利用收購(gòu)的殼公司將新能源汽車、大健康等置于其中。下一個(gè)再造“獨(dú)角獸”的超級(jí)房企，或許是萬(wàn)科也未可知。

　　短短6年多的時(shí)間，中國(guó)開(kāi)發(fā)商就不再僅僅是“開(kāi)發(fā)商”，而是變成了擁有多元業(yè)務(wù)與服務(wù)的城市運(yùn)營(yíng)商，甚至深入制造業(yè)。

　　“與城市50%以上的人產(chǎn)生關(guān)聯(lián)”，不僅是萬(wàn)科的口號(hào)，也是其他大型開(kāi)發(fā)商的遠(yuǎn)景。買房租房、購(gòu)物娛樂(lè)、物流倉(cāng)儲(chǔ)、上學(xué)就醫(yī)，乃至新能源汽車、智能機(jī)器人(18.540, -0.02, -0.11%)，都能看到他們的logo。

　　這些新業(yè)務(wù)有的已體形龐大，現(xiàn)金流充沛，具備了分拆的條件。如萬(wàn)科物業(yè)營(yíng)收已近百億，華潤(rùn)商業(yè)租金近百億，但它們?nèi)晕碛诩瘓F(tuán)的整體之中，在資本市場(chǎng)以開(kāi)發(fā)為主線的估值體系下，價(jià)值未得體現(xiàn)。

　　去年業(yè)績(jī)會(huì)上，萬(wàn)科董事會(huì)主席郁亮曾說(shuō)，萬(wàn)科希望能培育出幾只“獨(dú)角獸”；近期，他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，分拆上市規(guī)則或?qū)⒑芸熳兓?，屆時(shí)萬(wàn)科的估值會(huì)更容易些。

　　他沒(méi)有說(shuō)出來(lái)的“秘密”是，若分拆上市成行，萬(wàn)科物業(yè)很可能將是第一個(gè)；而大萬(wàn)科的估值，將不止于現(xiàn)在的3000億，可能奔向萬(wàn)億。

　　4月11日，萬(wàn)科否認(rèn)了萬(wàn)科物業(yè)即將IPO的消息；不過(guò)，結(jié)合近期分拆上市政策破冰的傳聞，萬(wàn)科物業(yè)上市或許不是空穴來(lái)風(fēng)。

　　萬(wàn)科物業(yè)上市之辨

　　4月11日，據(jù)彭博社報(bào)道，萬(wàn)科旗下的物業(yè)管理公司萬(wàn)科物業(yè)擬于香港IPO，規(guī)模為10億美元。

　　在多家房企的物業(yè)服務(wù)已分拆上市之際，作為國(guó)內(nèi)最大、最優(yōu)質(zhì)的物業(yè)公司的萬(wàn)科物業(yè)，卻遲遲沒(méi)有上市。

　　根據(jù)萬(wàn)科財(cái)報(bào)，物業(yè)服務(wù)是萬(wàn)科的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，2009年萬(wàn)科物業(yè)在財(cái)務(wù)上與萬(wàn)科集團(tuán)獨(dú)立，并于2015年啟動(dòng)完全市場(chǎng)化戰(zhàn)略。

　　2018年，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)物業(yè)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入98億元，同比增長(zhǎng)33%。這是國(guó)內(nèi)首家營(yíng)收近百億的物業(yè)公司。

　　2018年7月，萬(wàn)科物業(yè)以首次公開(kāi)募股定價(jià)方式購(gòu)買戴德梁行4.9%的股份，成為其第四大戰(zhàn)略股東。在萬(wàn)科看來(lái)，這是物業(yè)對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)的標(biāo)志。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱，萬(wàn)科物業(yè)業(yè)務(wù)布局已涵蓋住宅物業(yè)、商企物業(yè)服務(wù)、開(kāi)發(fā)商服務(wù)、社區(qū)資產(chǎn)服務(wù)、智能科技服務(wù)和社區(qū)生活服務(wù)六大板塊。

　　在目前的最新業(yè)務(wù)劃分中，萬(wàn)科把多業(yè)務(wù)、發(fā)展比較成熟的業(yè)務(wù)單元叫BG，包括傳統(tǒng)四大區(qū)域和物業(yè)，可見(jiàn)其重要性。

　　4月11日，萬(wàn)科回復(fù)稱，物業(yè)暫無(wú)上市計(jì)劃。“傳聞?wù)f規(guī)模10億美金，對(duì)于一個(gè)營(yíng)收百億的公司來(lái)說(shuō)，不是太少了嗎？”一位接近萬(wàn)科的人士表示。

　　“我怕資本引導(dǎo)壞了，刻意讓物業(yè)板塊與資本市場(chǎng)保持距離。”在去年12月14日的媒體交流會(huì)上，萬(wàn)科董事會(huì)主席郁亮稱。

　　他認(rèn)為，一兩百、兩三百億的市值對(duì)萬(wàn)科貢獻(xiàn)不大。物業(yè)板塊未來(lái)有潛力達(dá)到千億元市值，希望具備相應(yīng)的扎實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)和實(shí)力后再談上市問(wèn)題。

　　而在近期，他又對(duì)記者表示，“萬(wàn)科物業(yè)若僅以物業(yè)名義上市，我認(rèn)為對(duì)它是低估了，”他希望是以不同于當(dāng)前所有已上市物業(yè)的表現(xiàn)上市。

　　此前，營(yíng)收不及萬(wàn)科物業(yè)的中海、保利、碧桂園、奧園、雅居樂(lè)等房企旗下的物業(yè)，均已分拆上市。其中中海物業(yè)更是以介紹名義上市，未涉融資。

　　萬(wàn)科物業(yè)的生意邏輯，在萬(wàn)科物業(yè)首席執(zhí)行官朱保全的闡述中，確實(shí)不同于其他大部分公司。

　　他認(rèn)為，物業(yè)的核心是通過(guò)物業(yè)管理服務(wù)，讓資產(chǎn)得以保值增值。與此同時(shí)，業(yè)主愿意付出同等的物管費(fèi)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)所有者與管理者的共贏。

　　這一模式可以規(guī)模化擴(kuò)張，通過(guò)大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)的方式實(shí)現(xiàn)。

　　巨頭的分拆與重估

　　盡管萬(wàn)科否認(rèn)了物業(yè)即將IPO，但在近期科創(chuàng)板和分拆上市政策調(diào)整之際，主業(yè)為房地產(chǎn)的集團(tuán)公司分拆資產(chǎn)上市預(yù)期強(qiáng)烈。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，A股地產(chǎn)商只有開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在，他們大部分都已多元化。主業(yè)加多元化，將會(huì)形成一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，一個(gè)上市公司群，是地產(chǎn)巨頭們的統(tǒng)一路徑。

　　以碧桂園為例，過(guò)去三年，公司已分拆教育、物業(yè)上市；而恒大，則利用收購(gòu)的殼公司將新能源汽車、大健康等置于其中。

　　鑒于A股公司分拆資產(chǎn)境內(nèi)上市的限制，他們的這些分拆平臺(tái)大多位于香港、美國(guó)或新三板。

　　然而，4月9日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道從接近監(jiān)管層的投行人士處獲悉，監(jiān)管層正在研究討論對(duì)A股公司分拆上市的政策進(jìn)行松綁。

　　年初，科創(chuàng)板相關(guān)意見(jiàn)第十五條也提出，“達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以依法分拆其業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。 ”

　　接近交易所的人士表示，上市公司分拆資產(chǎn)境內(nèi)上市，確實(shí)在探討中。

　　除科創(chuàng)板外，也在研究分拆子公司在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立上市可能性。

　　這對(duì)規(guī)模已很龐大的開(kāi)發(fā)商多元業(yè)務(wù)顯然是利好。從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，萬(wàn)科物業(yè)營(yíng)收近百億，華潤(rùn)置地的租金收入也逼近百億，這是比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流模式，具備分拆的可能性。

　　此前，華潤(rùn)也曾提出分拆商業(yè)地產(chǎn)上市，預(yù)估市值在千億級(jí)別。

　　萬(wàn)科在2018年財(cái)報(bào)中指出，未來(lái)要建立6個(gè)千億級(jí)別的業(yè)務(wù)，才能再造一個(gè)萬(wàn)科；恒大主席許家印說(shuō)，只有新能源汽車、大健康這樣的市場(chǎng)規(guī)模萬(wàn)億的大產(chǎn)業(yè)，才和恒大的主業(yè)匹配。

　　顯然，做慣了大生意的開(kāi)發(fā)商，都希望“再造”同樣大的自己。

　　“分拆新業(yè)務(wù)上市可以讓母公司的估值得到提升，母公司股東也可分享分拆資產(chǎn)的凈利，同時(shí)新業(yè)務(wù)獨(dú)立，借助資本的力量可以做大做強(qiáng)。”深圳一位券商人士分析。


　　萬(wàn)科執(zhí)行副總裁孫嘉認(rèn)為，不同的收入模式，資本市場(chǎng)給的估值也不一樣。在香港住宅開(kāi)發(fā)PE是四五倍，商業(yè)地產(chǎn)是十四倍，物業(yè)服務(wù)能給三四十倍。

　　“今天對(duì)萬(wàn)科不能只是用簡(jiǎn)單的規(guī)模、收入、利潤(rùn)去衡量”，郁亮說(shuō)，資本市場(chǎng)對(duì)房企的評(píng)價(jià)和估值體系也應(yīng)該有變化。

　　不過(guò)，對(duì)于分拆上市，是否意味著房地產(chǎn)再融資的放開(kāi)？會(huì)否被視為房地產(chǎn)調(diào)控放松的信號(hào)？

　　多位分析人士認(rèn)為，分拆住宅開(kāi)發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)之類房地產(chǎn)上市，可能很難被允許；截至目前，中國(guó)恒大分拆地產(chǎn)業(yè)務(wù)、重組深深房A(11.170, 0.00, 0.00%)已近兩年，遲遲未獲通過(guò)。

　　若以科技、新能源、服務(wù)之類資產(chǎn)分拆，或可被通過(guò)。但在監(jiān)管部門的政策出來(lái)前，什么都是不確定的。

　　總體來(lái)說(shuō)，正如碧桂園CFO 伍碧君所說(shuō)，2019年的融資環(huán)境對(duì)大部分頭部房企來(lái)說(shuō)是“相對(duì)友好的”，融資成本下降，他們的資金壓力相對(duì)2018年沒(méi)有那么大了。