【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，科創(chuàng)板IPO企業(yè)聯(lián)亞藥業(yè)公布第三輪審核問詢函的回復，并將前兩輪的回復進行數(shù)據(jù)更新。

有AB股之分的聯(lián)亞藥業(yè)此次IPO融資金額為10.5億元，發(fā)行不超過1.34億股，占發(fā)行后總股份的15%。以此計算，聯(lián)亞藥業(yè)達到目標的估值至少為70億元。

需要指出的是，聯(lián)亞藥業(yè)實控人近期發(fā)生變化。另外，聯(lián)亞藥業(yè)2023年全年凈利潤預計最高值9284.58萬元，相較去年同比下降17.84%。

并且，在研發(fā)人員股份支付費的加持下，聯(lián)亞藥業(yè)2023年上半年15.73%的研發(fā)費用率，還是低于4家可比公司，僅比1家可比公司高。

2023年凈利潤預計下滑

聯(lián)亞藥業(yè)早在2005年便成立，經(jīng)歷十多年的發(fā)展，其于2022年11月提交首份科創(chuàng)板IPO申報稿。

聯(lián)亞藥業(yè)主要業(yè)務以仿制藥開發(fā)為主，其第一大收入為琥珀酸美托洛爾緩釋片，2020年至2022年以及2023年上半年占營業(yè)收入的比重均超過40%。該藥物仿制于阿斯利康1992年獲批的原研藥Toprol-XL。該藥物主要用于治療高血壓、心絞痛以及伴有左心室收縮功能異常的癥狀穩(wěn)定的慢性心力衰竭等。

聯(lián)亞藥業(yè)剩余收入則主要由硝苯地平緩釋片、鹽酸地爾硫卓緩釋膠囊、口服避孕藥組成。其中硝苯地平緩釋片仿制于拜耳和輝瑞的產(chǎn)品，主要用于治療高血壓以及慢性穩(wěn)定型心絞痛；鹽酸地爾硫卓緩釋膠囊則主要仿制于Bausch公司，主要用于治療冠狀動脈痙攣引起的心絞痛和勞力型心絞痛和高血壓；聯(lián)亞藥業(yè)的口服避孕藥也涉及仿制。

除收入主要來自仿制藥外，聯(lián)亞藥業(yè)第一大客戶占比也較高。2020年至2022年以及2023年上半年，Ingenus均為聯(lián)亞藥業(yè)第一大客戶，相關(guān)收入占營業(yè)收入的比例分別為78.34%、77.09%、72.36%和57.83%。

Ingenus是一家成立于2009年的美國公司，主要從事仿制藥的開發(fā)、制造和商業(yè)化，為聯(lián)亞藥業(yè)在美國市場的買斷式經(jīng)銷商。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，琥珀酸美托洛爾緩釋片在美國市場共有15家企業(yè)獲批且尚未撤市。聯(lián)亞藥業(yè)的市場占有率從2021年的25.5%降至2022年的20.6%，排名也由第一滑落至第二。

2023年上半年，與Ingenus相關(guān)收入下滑較多，主要是Ingenus對外銷售聯(lián)亞藥業(yè)的琥珀酸美托洛爾緩釋片“量價”均降導致。銷量從2022年上半年的5.44億片下降至2023年上半年的4.8億片，同比下降11.87%；售價則由2022年上半年的0.47元/片下降至2023年上半年的0.43元/片，下降幅度為9.44%。對此，聯(lián)亞藥業(yè)在回復函中表示，2023年上半年，琥珀酸美托洛爾緩釋片平均單價在市場競爭的情況下仍有所下降。

值得關(guān)注的是，雖然聯(lián)亞藥業(yè)2022年凈利潤為1.13億元，同比增長26.1%。但其營業(yè)收入為5.5億元，同比下降14.9%；并且聯(lián)亞藥業(yè)2022年扣非后歸母凈利潤為6884.48萬元，同比下降37.54%。

由于聯(lián)亞藥業(yè)最新申報稿為2022年11月披露，之后公布的回復函信息比較零散。所以觀察者網(wǎng)注意到，盡管聯(lián)亞藥業(yè)2022年營業(yè)收入下滑，主要由于2022年第四季度營業(yè)收入下滑32.14%導致。但關(guān)于聯(lián)亞藥業(yè)2022年扣非前后凈利潤的變化，并沒有明確答案。

從毛利率角度來看，聯(lián)亞藥業(yè)2022年主營業(yè)務毛利率為50.85%，相較2021年的49.70%變動不大。但其凈利率卻由2021年的13.86%，提升至2022年的20.54%。

2023年上半年，聯(lián)亞藥業(yè)營業(yè)收入為3.22億元，雖然同比增加12.87%；但其凈利潤卻同比下降7.01%，為4782.66萬元。值得一提的是，聯(lián)亞藥業(yè)2023年上半年主營業(yè)務毛利率為48.59%，相較2022年全年的50.85%變化不大。不過，聯(lián)亞藥業(yè)凈利率2023年上半年卻只有14.84%，比2022年全年低5.7個百分點。

并且，聯(lián)亞藥業(yè)在第三輪回復函中預計了2023年全年業(yè)績。其營業(yè)收入為6.66億元至7.07億元，凈利潤為8743.73萬元至9284.58萬元。盡管沒有直接列出變化比例，但觀察者網(wǎng)初步計算得出，聯(lián)亞藥業(yè)營業(yè)收入同比增長21.01%至28.49%的情況下，其凈利潤同比下降17.84%至22.62%。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)進一步計算可知，聯(lián)亞藥業(yè)2023年下半年營業(yè)收入為3.43億元至3.85億元，相較去年同期的2.65億元，同比增長29.79%至45.35%。但聯(lián)亞藥業(yè)2023年下半年凈利潤為3961.07萬元至4501.92萬元，同比下降26.88%至35.67%。

關(guān)于聯(lián)亞藥業(yè)為何要對今年下半年做出這樣的預計，在回復函沒有明確解釋。那么，這個增收卻降利的因素是否會影響2024年及以后？

這里提一下，聯(lián)亞藥業(yè)2023年股份支付費雖然有1.05億元，但其2022年股份支付費也有1.04億元。并且，聯(lián)亞藥業(yè)2024年和2025年也均有1.05億元的股份支付費。所以股份支付費在這段時間比較穩(wěn)定，不會對聯(lián)亞藥業(yè)凈利潤的變化率造成太大的影響。

從收入的區(qū)域來看，觀察者網(wǎng)初步計算，聯(lián)亞藥業(yè)2020年至2022年以及2023年上半年境外銷售收入占比分別為99.99%、99.68%、88.74%、71.05%，雖然仍為主要收入，但占比呈下降趨勢。

研發(fā)費用率低于多數(shù)可比公司

聯(lián)亞藥業(yè)的股份支付費根據(jù)權(quán)益工具授予對象的實際工作范圍和服務內(nèi)容，將歸集入不同的會計科目。其中2022年和2023年上半年，計入研發(fā)費用的股份支付費為2666.51萬元和1320.99萬元。

受此影響，聯(lián)亞藥業(yè)2022年和2023年上半年研發(fā)費用分別為1.03億元和5069.91萬元。不過，哪怕是在股份支付費的加持下，聯(lián)亞藥業(yè)2023年上半年研發(fā)費用率還是低于多數(shù)可比公司。

聯(lián)亞藥業(yè)回復函列舉了5家可比公司，它們分別是宣泰醫(yī)藥(11.790, 0.20, 1.73%)、苑東生物(56.190, 0.24, 0.43%)、華海藥業(yè)(15.450, 0.18, 1.18%)、恒瑞醫(yī)藥(45.630, 0.38, 0.84%)、博瑞醫(yī)藥(37.510, 1.51, 4.19%)。東方財富(14.430, -0.05, -0.35%)顯示，這5家可比公司2023年上半年研發(fā)費用率僅華海藥業(yè)（9.95%）低于聯(lián)亞藥業(yè)（15.73%）。另外，從研發(fā)費用來看，除宣泰醫(yī)藥外，剩余4家均遠高于聯(lián)亞藥業(yè)。5家可比公司中研發(fā)費用第二低的博瑞醫(yī)藥，其2023年上半年研發(fā)費用也有1.03億元，比聯(lián)亞藥業(yè)高103.92%。

股權(quán)方面，聯(lián)亞藥業(yè)有特別表決權(quán)設置，即分A類股和B類股，每股A類股表決權(quán)數(shù)量為兩票，B類股則為一票。根據(jù)安排，聯(lián)亞藥業(yè)控股股東聯(lián)亞開曼為A類股份持有者，其所持公司股份為A類股份，公司其他股東所持公司股份為B類股份。因此，聯(lián)亞開曼雖然只持有聯(lián)亞藥業(yè)22.62%的股份，卻擁有聯(lián)亞藥業(yè)36.9%的表決權(quán)。

聯(lián)亞藥業(yè)2022年11月申報IPO時，其實控人為張國華、張書強、張書毅、PINNAMARAJU PRASADRAJU，且4人均為美國國籍。其中張國華與張書強、張書毅為父子關(guān)系。四人合計持有聯(lián)亞開曼79.70%的股權(quán)，并通過控制5個員工持股平臺合計擁有聯(lián)亞藥業(yè)42.51%的表決權(quán)。

2023年9月，由于實控人之一張書毅去世，正在IPO的聯(lián)亞藥業(yè)實控人人數(shù)降為3人。盡管聯(lián)亞藥業(yè)實控人控制表決權(quán)的比例沒有變，但持有聯(lián)亞開曼的股權(quán)比例由79.70%降為73.34%。

張書毅持有聯(lián)亞開曼的股權(quán)由其配偶王悅無償受讓，截至11月29日的回復出具日，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未辦理完成變更登記手續(xù)。