出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/秦勉

　　近兩年，上市券商持續(xù)加快再融資（包含定增和配股，下同）“補血”節(jié)奏，多家券商完成定增或配股募資。其中，中信證券(19.450, -0.05, -0.26%)以223.95億元的募資創(chuàng)下A股紀錄。截至6月26日，A股共有10家券商在推進再融資計劃，其中8家定增募資，2家配股募資。

　　在10家券商中，中原證券(3.660, -0.02, -0.54%)的70億元定增計劃值得關注。與資產(chǎn)規(guī)模相近的8家同行可比券商相比，中原證券最近三年的凈利潤、營收復合增長率均為最低，ROE連續(xù)三年墊底且遠遜同行。然而，在2020年定增募資完成后業(yè)績表現(xiàn)不及同行券商的情況下，中原證券仍選擇定增募資70億元。

　　在中原證券的70元定增募資計劃中，有54億元用于自營、股票質(zhì)押、融資融券等資本消耗業(yè)務。但公司2022年營收下降57%、凈利潤大降八成，尤其是在自營業(yè)務收入大降近5成、股指業(yè)務頻踩雷的情況下，不知為何還“逆勢”加碼資本消耗業(yè)務。此外，正在進行定增的國聯(lián)證券(8.990, -0.04, -0.44%)、南京證券(8.130, -0.02, -0.25%)等紛紛降低募資總額或改變募投方向以降低重資本業(yè)務投入，而中原證券依舊將近八成的募資投入到重資本業(yè)務。

　　上次募資后多項成長及盈利能力指標“墊底”  

　　公告顯示，中原證券擬向特定對象發(fā)行A股股票數(shù)量不超過1,392,865,410股，募集資金不超過70億元。其實在2020年8月，中原證券就曾募資36.45億元。

　　然而在36億元募資到位后，中原證券2020-2022年的營收復合增長率在9家同行可比券商（總資產(chǎn)在500億元-800億元左右）中排名墊底，2022年的營收規(guī)模墊底。

　　數(shù)據(jù)顯示，中原證券2020-2022年分別實現(xiàn)營收31.03億元、44.21億元、18.81億元，三年復合增長率為-22.14%，這在9家同行可比券商中墊底；同時，公司2022年的營收也在9家券商中排名倒數(shù)第一。

　　不僅營收排名下降到末位，中原證券的凈利潤在9家同行中連續(xù)三年墊底。2020-2022年，中原證券的歸母凈利潤分別為1.04億元、5.13億元、1.07億元，無論是公司盈利增長還是下降，在9家同行券商中皆處于末位。

　　盈利規(guī)模小，不代表盈利能力差，然而中原證券的盈利能力也一般，如能體現(xiàn)盈利能力的重要指標ROE排名墊底。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，中原證券的ROE分別為0.93、3.78、0.78，不僅在9家同行公司中墊底，還遠遠低于同行公司的數(shù)值。

　　在2020年35億元定增募資到位后，中原證券的業(yè)績表現(xiàn)不太樂觀，尤其是盈利規(guī)模和盈利能力連續(xù)墊底?？芍性C券仍要通過定增募資70億元，稱定增將進一步提高公司的市場競爭力和抗風險能力，在持續(xù)提升服務實體經(jīng)濟能力、促進公司業(yè)務更好更快地發(fā)展的同時，為全體股東帶來更豐厚的回報。

　　自營收入接近“腰斬”股質(zhì)業(yè)務頻踩雷  仍要投入56億元加碼資本消耗業(yè)務

　　公告顯示，中原證券擬將70億元定增募資全部用于補充公司資本金和運營資本，其中將33億元用于發(fā)展資本中介業(yè)務；21億元用來發(fā)展投資與交易業(yè)務。其中，資本中介業(yè)務包括融資融券、股票質(zhì)押業(yè)務，兩項業(yè)務與投資與交易業(yè)務皆屬于資本消耗型業(yè)務，合計投入54億元，占總募資的77%。

　　然而，中原證券2022年自營業(yè)務接近“腰斬”，股質(zhì)業(yè)務頻頻“踩雷”，尤其是這些重資本業(yè)務有“靠行情吃飯”的特征，又會增加公司業(yè)績波動風險，公司在這些業(yè)務上投入數(shù)十億元，合理性或不足，公司整體的70億元募資必要性進而也存在疑問。

　　2020年-2022年，中原證券投資與交易業(yè)務（自營業(yè)務）收入分別為1.24億元、5.78億元和3.08億元，營業(yè)利潤分別為-0.52億元、4.32億元和1.69億元。2022年，公司自營業(yè)務收入、營業(yè)利潤分別同比下降46.71%、60.88%。

　　值得一提的是，中原證券自營收入的大幅下降，是公司2022年業(yè)績下降的重要原因之一。2022年，公司實現(xiàn)整體營收18.81億元，同比下降57.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.9億元，同比下降81.6%。

　　在自營收入大幅下降的情況下，中原證券為何還要募資21億元加碼該重資本業(yè)務？由于自營業(yè)務受市場行情的變化很大，且通常加杠桿，這會增加公司業(yè)績波動的風險。

　　資料顯示，中原證券擬將33億元投向資本中介業(yè)務之一的股票質(zhì)押回購業(yè)務，而公司在該業(yè)務上頻頻“踩雷” 。年報顯示，中原證券最近幾年因股質(zhì)業(yè)務踩雷的標的包括神霧節(jié)能(3.690, 0.08, 2.22%)（維權）、新光圓成（退市）、銀禧科技(5.920, 0.03, 0.51%)、長城影視（退市）、科迪乳業(yè)（退市）等。

　　中原證券頻頻因股質(zhì)業(yè)務踩雷多家嚴重財務造假、信披違規(guī)的上市公司，說明公司在開展業(yè)務時沒有做好風控合規(guī)工作，公司內(nèi)控的有效性有待商榷。

　　2020年，中原證券還踩雷兩只資管產(chǎn)品，金額合計2.4億元。中原證券表示，公司在對上述資管產(chǎn)品進行后續(xù)管理的過程中，發(fā)現(xiàn)存在融資人不能按期償還本息的風險，公司取得融資人提供虛假文件的證據(jù)并據(jù)此向公安機關報案。河南證監(jiān)局認為：中原證券資產(chǎn)管理業(yè)務存在以下違規(guī)問題：一是對投資標的的真實性核查不足，盡職調(diào)查缺失；二是債券交易管控存在漏洞；三是投資運作違反合同約定的投資策略；四是未能有效規(guī)避利益沖突。

　　此外，中原證券人還因印章管理不規(guī)范、對投資標的盡職調(diào)查缺失等情形，受到河南證監(jiān)局多次行政監(jiān)管措施。這些問題突出反映了公司存在的內(nèi)控問題，監(jiān)管部門在再融資審核實務中，發(fā)行人內(nèi)控的有效性是重點關注的事項。

　　70億元募資金額是否過高？

　　綜上所述，從公司的業(yè)績表現(xiàn)、與同行公司的對比以及募投項目的合理性等方面分析，中原證券此次70億元定增的必要性還有待商榷。

　　此外，從同行券商近來對募資規(guī)模、募投方向的修改情況分析，中原證券70億元定增的必要性及在募投方向的合理性方面也有很多疑點。

　　近日國聯(lián)證券發(fā)布公告稱，擬將定增募資金額由不超過70億元改為不超過50億元，其中自營業(yè)務計劃投入額比前次預案減少了5億元，信用業(yè)務減少了15億元，自營業(yè)務和信用業(yè)務都是重資本業(yè)務。

　　同樣在近日改變募投方向的南京證券，計劃募資50億元，原計劃將25億元投入自營業(yè)務，新的預案將自營投資業(yè)務的規(guī)模壓縮至5億元（購買國債等），還取消了原計劃的5億元資本中介業(yè)務。由此可見，南京證券的定增募投方向也發(fā)生了實質(zhì)性改變，主要是壓縮資本消耗型業(yè)務。

　　在更早之前的5月30日，財達證券(7.080, 0.00, 0.00%)最早改變了定增募資總額及募投方向。財達證券原計劃通過定增募資50億元，分別用于融資融券業(yè)務（15億元）、證券自營業(yè)務（20億元），以及用于償還債務和補充營運資金（15億元）等三大方向。其中資本消耗型的兩融及自營業(yè)務投入金額合計占比70%。

　　在新修訂的預案中，財達證券將自營業(yè)務投入金額改為5億元，兩融業(yè)務直接取消，修改后的定增預案，重資本業(yè)務投入占比維持在10%左右。

　　參考財達證券、南京證券修改募資投向的實際情況看，中原證券或也應該將資本消耗型業(yè)務的募投金額進行大幅壓縮。參考國聯(lián)證券將募資總額由70億元降至50億元的情況下，中原證券或也應當降低募資總額，因為國聯(lián)證券的業(yè)績規(guī)模、盈利能力及最近三年的分紅情況（股東回報情況），表現(xiàn)都比中原證券強不少。

　　財報顯示，國聯(lián)證券2020-2022年度累計現(xiàn)金分紅5.69億元，占三年歸母凈利潤之和的76.02%；而中原證券2020-2022年度累計現(xiàn)金分紅2.88億元，占三年歸母凈利潤之和的39.78%。

　　無論是現(xiàn)金分紅總額還是現(xiàn)金分紅比例，中原證券皆遠遜于國聯(lián)證券，業(yè)績及盈利能力指標也是相差甚遠（見上文）。國聯(lián)證券在業(yè)績表現(xiàn)相對較好、股東回報相對占優(yōu)的情況下，都降低了20億元的募資總額，中原證券是否也應降低？

　　監(jiān)管部門也對中原證券融資規(guī)模發(fā)出質(zhì)疑，要求公司說明本次融資的必要性，融資規(guī)模的合理性。中原證券稱：本次發(fā)行有助于公司把握河南省“十四五”規(guī)劃和“企業(yè)上市五年倍增行動”發(fā)展新機遇，增強服務實體經(jīng)濟能力；與同行業(yè)可比上市公司相比，公司凈資本規(guī)模偏小，本次發(fā)行有助于公司不斷夯實資本基礎，提升市場競爭力；本次發(fā)行有助于公司全面提升風險抵御能力，實現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展。