據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，在2021年一季度普跌的食品飲料、家用電器和醫(yī)藥生物等消費(fèi)龍頭，到年末均出現(xiàn)異動(dòng)，如高端白酒陣營(yíng)中的貴州茅臺(tái)和瀘州老窖均在2021年四季度收漲。而且這種回暖趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)到2022年的市場(chǎng)，開年以來，如美的集團(tuán)、海爾智家和格力電器等家電龍頭紛紛開啟上漲模式……

　　2022年開年，10年期國債收益率環(huán)比微升0.03個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，但同比下降約12%。10年期國債基準(zhǔn)收益率在低位震蕩的現(xiàn)實(shí)反映了市場(chǎng)預(yù)期，即新的一年有較大概率會(huì)繼續(xù)降息。

　　接受《紅周刊》采訪的學(xué)者表示，降息有望在新年春節(jié)后落地。也正是因此，春季躁動(dòng)行情有較大概率發(fā)生，而當(dāng)前正是春播的好時(shí)機(jī)。就市場(chǎng)表現(xiàn)而言，2021年是新能源的主題年，同時(shí)還是消費(fèi)股的回撤年。在降息預(yù)期之下，許多職業(yè)投資人將目光瞄向了消費(fèi)股。有投資人表示，消費(fèi)板塊龍頭有望成為2022年一季度市場(chǎng)的明星。

　　降息有望在春節(jié)后落地

　　春季躁動(dòng)行情可期

　　在A股歷史上，春季躁動(dòng)行情出現(xiàn)的概率相對(duì)較高。數(shù)據(jù)顯示，自1991年至2021年，在31次統(tǒng)計(jì)中有18次上證指數(shù)收漲，占比接近六成。其中，2020年和2021年一季度市場(chǎng)均收綠。但2022年開市以來，2021年市場(chǎng)的大明星——新能源震蕩下行，而消費(fèi)龍頭則在由底部開始向上運(yùn)動(dòng)，同時(shí)許多低位個(gè)股普漲，春季躁動(dòng)行情隱約上路。

　　不僅春季行情，整個(gè)2022年行情都值得期待。重陽投資在近期公開表示，從政策角度來看，2022年經(jīng)濟(jì)主基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)”，而歷史上政策重心在穩(wěn)增長(zhǎng)的年份，都是A股市場(chǎng)表現(xiàn)較好、估值擴(kuò)張的年份；從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，雖然無風(fēng)險(xiǎn)利率在2021年大幅下行，但進(jìn)一步下行是大概率事件；從底層建設(shè)角度看，近年來社會(huì)資金持續(xù)流向權(quán)益類資產(chǎn)以及注冊(cè)制的試點(diǎn)實(shí)施，為A股中長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展提供基礎(chǔ)。所以，重陽投資認(rèn)為，2022年A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，不排除出現(xiàn)指數(shù)性行情的可能。“尤其是調(diào)整充分的消費(fèi)龍頭(主要集中在消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域)。”重陽投資表示(見表1)。

　　同樣，太平洋證券研究院院長(zhǎng)、首席食品飲料行業(yè)分析師黃付生對(duì)《紅周刊》記者表示，2022年的消費(fèi)股將有較好表現(xiàn)，在估值調(diào)整充分外還有三點(diǎn)原因：一是PPI-CPI的收斂；二是疫情有望緩解，消費(fèi)意愿提升；三是2021年10月以來大眾消費(fèi)品的提價(jià)潮將對(duì)2022年的業(yè)績(jī)有所提振。

　　而對(duì)于消費(fèi)股代表的價(jià)值股會(huì)不會(huì)在春季走出估值修復(fù)行情，中泰證券宏觀首席分析師陳興表示樂觀。他指出，2022年仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)乃至降息的可能，貨幣寬松周期尚未走完。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，降息合適的時(shí)機(jī)將在今年一季度，其中，春節(jié)假期之后操作的概率較大。

　　若降息落地，市場(chǎng)流動(dòng)性將更為充裕，尤其利好大盤藍(lán)籌股。陳興表示，2022年美聯(lián)儲(chǔ)多次加息將是大概率事件，若如此則會(huì)帶來風(fēng)格上的顯著切換。對(duì)于國內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)，中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格將讓位于大盤價(jià)值，2021年表現(xiàn)“墊底”的藍(lán)籌股將再度占優(yōu)。此外，陳興預(yù)計(jì)，這一切換過程將在2022年的“春季躁動(dòng)”期間完成。

　　消費(fèi)看食品飲料

　　食品飲料看白酒

　　作為消費(fèi)股中權(quán)重最大的行業(yè)之一，食品飲料行業(yè)一直受到資金的追捧，尤其是其中的白酒板塊。但在2021年，白酒板塊整體表現(xiàn)為領(lǐng)跌。數(shù)據(jù)顯示，中證白酒指數(shù)在2020年收漲119.76%，在2021年收跌3.40%。其中，白酒龍頭貴州茅臺(tái)在年內(nèi)(主要是前三季度)最深跌幅為41.40%。

　　不過，從2021年第四季度以來，白酒板塊有所回暖。那么，白酒的投資邏輯相較2021年初是否發(fā)生了變化呢？

　　保銀投資在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，白酒的基本面其實(shí)相較于之前沒有太大變化，高端白酒仍然具有品牌力強(qiáng)、護(hù)城河高等特點(diǎn)。尤其是在中國，白酒是非必需品，更多的是為了滿足社交需求，其成長(zhǎng)邏輯更多的在于產(chǎn)品提價(jià)。“過去幾年隨著中國高凈值人群和中產(chǎn)階級(jí)的崛起，白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，中國的中產(chǎn)階層成為我國新的高端白酒消費(fèi)需求的主要?jiǎng)恿?。高端白酒憑借其卓越的品質(zhì)和消費(fèi)者口碑，收入規(guī)模占比有所提高，整體格局較為穩(wěn)定，目前白酒行業(yè)‘馬太效應(yīng)’凸顯。我們認(rèn)為，高端白酒未來座次變化的可能性較小。”

　　“確實(shí)如此。比如之前是‘醬酒熱’，現(xiàn)在隨著潮水慢慢退去，一些定價(jià)較低、品牌力不強(qiáng)的醬酒將會(huì)價(jià)格回落甚至倒掛，醬香型龍頭企業(yè)的份額有望因此持續(xù)提升。當(dāng)然，香型多樣化是大趨勢(shì)，所以我認(rèn)為，在座次上貴州茅臺(tái)穩(wěn)坐白酒龍頭，五糧液和瀘州老窖次之。至于次高端的競(jìng)爭(zhēng)則較為激烈，如2021年酒鬼酒、舍得酒業(yè)等酒企在營(yíng)銷體系和產(chǎn)品體系上均有較大的(基本面)改善，競(jìng)爭(zhēng)格局或許存在諸多變數(shù)。此外，區(qū)域白酒的座次在未來可能也會(huì)發(fā)生變化，比如在安徽地區(qū)，之前主要是古井貢酒和口子窖兩顆‘雙子星’，但在近兩年古井貢酒和口子窖的差距在不斷拉大，并且迎駕貢酒也在持續(xù)追趕。不過，綜合而言，立足中長(zhǎng)期，我們比較看好消費(fèi)股中的食品飲料板塊，而白酒仍是最好的賽道。尤其是在如今歲末年初的時(shí)點(diǎn)，隨著貴州茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)召開和提價(jià)預(yù)期臨近、瀘州老窖的新一輪股權(quán)激勵(lì)實(shí)施等，其2022年的業(yè)績(jī)確定性還是比較強(qiáng)的，從而對(duì)板塊的行情產(chǎn)生一定的催化。所以，白酒板塊的春節(jié)‘開門紅’可期。”黃付生如是說。

　　但需要注意的是，在春季消費(fèi)旺季來臨之前，多家白酒企業(yè)已紛紛提價(jià)，如最新提價(jià)的“牛欄山”上調(diào)20元/瓶~50元/瓶不等。而在這之前已提價(jià)的調(diào)味品、瓜子、糧油等消費(fèi)品市場(chǎng)表現(xiàn)不一，一半是海水一半是火焰。比如海天味業(yè)在2021年10月13日宣布提價(jià)以來至2022年1月5日(下同)收盤，累計(jì)收跌4.71%，而洽洽食品自2021年10月22日提價(jià)已累計(jì)收漲31.94%(表2)。那么，白酒提價(jià)潮過后將會(huì)如何演繹？

　　璞遠(yuǎn)資產(chǎn)總經(jīng)理李敬恒表示，這需要分價(jià)格帶來看。“目前汾酒、五糧液、瀘州老窖等均已提價(jià)，但提的都是給經(jīng)銷商的出廠價(jià)，終端價(jià)格還是要回歸市場(chǎng)。據(jù)我們觀察，白酒旺季提價(jià)是常事，合理范圍內(nèi)動(dòng)銷上具有品牌力的企業(yè)不用擔(dān)心，尤其是高端和次高端白酒。但中低端酒的提價(jià)，如‘二鍋頭’等很可能會(huì)影響其銷量。”

　　因此，李敬恒并不會(huì)投資賽道，“我們只看好頭部的一線白酒龍頭。我們認(rèn)為，目前‘茅五瀘’的頭部格局穩(wěn)定，這在未來3~5年不會(huì)改變。雖然汾酒一直想進(jìn)入前三之列，并且正處于勢(shì)頭猛增的階段，但在品牌力的打造上和前三還有一定的差距。”

　　CXO等醫(yī)藥板塊跌出了“價(jià)值”

　　中藥消費(fèi)屬性龍頭值得擁有

　　和食品飲料類似，在消費(fèi)股中占比權(quán)重也很高的醫(yī)藥股，在2021年表現(xiàn)也很糟糕。數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物(申萬)指數(shù)在2021年收跌5.73%，跌幅超過上證180和滬深300。在市值(截至2022年1月5日)超過千億的13家藥企中，就有8家收跌，占比超六成。其中，疫苗龍頭長(zhǎng)春高新和CRO龍頭泰格醫(yī)藥等跌幅居前，分別收跌39.45%和20.78%。

　　對(duì)于醫(yī)藥板塊當(dāng)前的投資邏輯和估值情況，黃付生指出，從2017年10月以來，醫(yī)藥板塊已經(jīng)從偏消費(fèi)的防御性板塊逐步向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)性科技板塊偏移。其中，立足中長(zhǎng)期，中國醫(yī)藥的高端制造尤其值得布局。“比如從新冠口服藥的研發(fā)和上市情況來看，全球幾乎所有新冠特效藥的原料藥都產(chǎn)自我國，這既是過去我國原料藥不斷參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，也是我國在該領(lǐng)域具有供應(yīng)鏈、人才、產(chǎn)能、成本和快速響應(yīng)能力等全方位優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。綜合而言，醫(yī)藥已經(jīng)歷了2019年至2021年上半年末為期兩年半的長(zhǎng)牛，但從2021年下半年短暫全面調(diào)整幅度來看，我認(rèn)為已然跌出了投資價(jià)值，尤其是近期被大幅殺跌的CXO板塊。此外，上游原材料成本已經(jīng)完成向下游轉(zhuǎn)移的原料藥板塊，以及具有較多自主創(chuàng)新的創(chuàng)新藥板塊都值得關(guān)注。”

　　不過，在醫(yī)藥股的長(zhǎng)牛中，中藥股卻表現(xiàn)不佳，近期反而略有表現(xiàn)。據(jù)《紅周刊》記者觀察，中藥(申萬)指數(shù)在2021年全年累計(jì)收漲31.71%，而在2021年12月以來就有15.51%的漲幅。其中，市值超過千億的中藥企業(yè)有兩家，分別是片仔癀和云南白藥，全年分別收漲63.76%和收跌5.00%。

　　盡管經(jīng)歷了一輪上漲，但中藥股在醫(yī)藥股中的估值水平并不算高。據(jù)《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在2021年初，中藥(申萬)指數(shù)的市盈率(TTM)為36.20倍，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥股(醫(yī)藥生物指數(shù))整體的45.27倍。目前，中藥也僅為37.39倍。從業(yè)績(jī)角度來看，在71家中藥企業(yè)中，有55家在2021年前三季度實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，占比77.46%。而在427家醫(yī)藥股中，有295家實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，占比69.08%，中藥板塊的整體業(yè)績(jī)要優(yōu)于醫(yī)藥股整體水平。

　　值得一提的是，助推中藥的政策近期密集出臺(tái)。比如，國家醫(yī)療保障局、國家中醫(yī)藥管理局在2021年12月30日發(fā)布的《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見”)強(qiáng)調(diào)，要充分發(fā)揮醫(yī)療保障制度優(yōu)勢(shì)，支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，包括將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)等。

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》記者指出，中藥包括中藥材、中成藥和中藥飲片等，其中中成藥和中藥飲片有明顯差別，指導(dǎo)意見主要支持的是中藥飲片等這種傳統(tǒng)中藥。比如指導(dǎo)意見提到，中藥飲片可以按照實(shí)際購進(jìn)價(jià)格順加不超過25%進(jìn)行銷售等，而非飲片的中藥包括中成藥等只能按照實(shí)際購進(jìn)價(jià)格“零差率”銷售。而且在近期，由湖北牽頭，19省(區(qū)、市)中成藥聯(lián)盟參與了集中采購。所以，短期來看中藥確實(shí)有炒作的成分，但這和純炒作又有明顯不同，因?yàn)椴糠种兴幘哂幸欢ǖ耐顿Y價(jià)值。

　　李敬恒進(jìn)一步指出，中藥里部分偏消費(fèi)的品種如片仔癀、東阿阿膠、云南白藥等公司，本身有較深的品牌價(jià)值，其本質(zhì)是一種消費(fèi)股，有一定的投資價(jià)值。

　　止于至善投資總經(jīng)理何理則向《紅周刊》記者表示，“指導(dǎo)意見的推出給了市場(chǎng)信心，在醫(yī)藥板塊其他領(lǐng)域普遍面臨集采、海外制裁等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中藥板塊由于不受海外限制且獲得了醫(yī)保的大力支持，所以成為資金的‘避風(fēng)港’。實(shí)際上，在這之外，中藥作為國內(nèi)優(yōu)秀傳統(tǒng)文化，尤其在治未病領(lǐng)域(未病先防和既病防變)具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，同樣深受普通民眾信賴。具體而言，我們比較看好自主定價(jià)能力強(qiáng)的中藥品種、中藥OTC品種以及渠道能力強(qiáng)的中藥企業(yè)。”

　　華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明則指出，目前中藥屬于偏防守板塊。“因?yàn)橹兴幍目萍己统砷L(zhǎng)屬性不突出，這意味著，其成為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期領(lǐng)漲的子板塊機(jī)會(huì)不大，但是中藥業(yè)績(jī)和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，幫助防守和平衡配置的價(jià)值還是比較突出的。”

文章來源：證券市場(chǎng)紅周刊