宏觀 2022年財(cái)政展望：政策“大年”，財(cái)政如何“提升效能”？

　　化工 化工2022年度策略：新領(lǐng)域成重要驅(qū)動(dòng)，中高端材料國(guó)產(chǎn)替代加速

　　半導(dǎo)體 半導(dǎo)體圣邦股份公司深度：雙主業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，模擬龍頭加速成長(zhǎng)

　　地產(chǎn) 金科服務(wù)點(diǎn)評(píng)：引入博裕投資作戰(zhàn)投，估值修復(fù)可期

　　醫(yī)藥 翰森制藥點(diǎn)評(píng)：重磅藥阿美樂一線NSCLC獲批，加速放量在即

　　醫(yī)藥 新冠專題周報(bào)：Paxlovid減少89%住院風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)Omicron有效

　　2022年財(cái)政展望：政策“大年”，財(cái)政如何“提升效能”？

　　楊飛/段小樂/曹金丘/馬潔瑩/楊一凡

　　核心觀點(diǎn)：(1)眼下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題帶來的影響，可能大于總量“失速”的風(fēng)險(xiǎn)，或并非單純貨幣放水就能解決。財(cái)政政策主動(dòng)性優(yōu)勢(shì)凸顯，適度超前創(chuàng)造需求的同時(shí)，可精準(zhǔn)制導(dǎo)、有效緩解結(jié)構(gòu)性矛盾。(2)2021年財(cái)政“超收減支”、資金撥付后置等，有利于2022年財(cái)政發(fā)力前置。地方債務(wù)壓制下，財(cái)政發(fā)力靠專項(xiàng)債或“獨(dú)木難支”，中央財(cái)政赤字?jǐn)U張和優(yōu)質(zhì)國(guó)企市場(chǎng)化融資，或是重要補(bǔ)充。(3)中央通過赤字等擴(kuò)大收入，或再通過轉(zhuǎn)移支付、直達(dá)地方等精準(zhǔn)制導(dǎo)，加大民生、基建等領(lǐng)域投入，同時(shí)或?qū)嵤┬碌臏p稅降費(fèi)措施、保護(hù)市場(chǎng)主體。(4)暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)下，適度超前開展基建投資，或重點(diǎn)在交通強(qiáng)國(guó)、現(xiàn)代能源體系建設(shè)等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2022年全年基建投資增速或回升至6%左右。(5)“十四五”期間規(guī)劃的重大項(xiàng)目，加快推進(jìn)或提前啟動(dòng)，或成為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，后續(xù)關(guān)注智能制造、高端材料等核心制造及數(shù)字化等領(lǐng)域投資機(jī)遇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，政策調(diào)控變化。

　　化工2022年度策略：新領(lǐng)域成重要驅(qū)動(dòng)，中高端材料國(guó)產(chǎn)替代加速

　　陳屹/楊翼滎/王明輝

　　核心觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)到2022年，價(jià)格需要時(shí)間進(jìn)行調(diào)整消化，需求邊際變化相對(duì)有限，部分周期性產(chǎn)品的價(jià)格有下行壓力，因而在2022年策略方向主要關(guān)注有壁壘，有成長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域。技術(shù)不斷累積，客戶加速突破，關(guān)注在中高端材料進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化替代的領(lǐng)域，建議關(guān)注逐步進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化的光學(xué)膜、高分子材料、芳綸、半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域；需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，關(guān)注受“新”領(lǐng)域發(fā)展驅(qū)動(dòng)的上游材料，建議關(guān)注具有技術(shù)壁壘的PVDF、EVA等領(lǐng)域，以及需求快速增長(zhǎng)的大賽道正極材料、電解液產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域；傳統(tǒng)需求增量相對(duì)承壓，關(guān)注抗周期波動(dòng)、需求相對(duì)剛性及政策驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，建議關(guān)注農(nóng)化板塊、國(guó)六尾氣催化板塊、消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)板塊等；雙碳政策限制新增產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能，關(guān)注政策帶來的行業(yè)格局優(yōu)化的領(lǐng)域，建議關(guān)注典型的大宗化工行業(yè)磷化工、煤化工領(lǐng)域，生物合成領(lǐng)域以及優(yōu)秀的行業(yè)龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雙碳、環(huán)保等政策變動(dòng)影響；需求大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)沖擊等。

　　圣邦股份公司深度：雙主業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，模擬龍頭加速成長(zhǎng)

　　鄭弼禹/邵廣雨

　　投資邏輯：1，汽車電動(dòng)+自駕、工業(yè)自動(dòng)化升級(jí)和5G通訊推動(dòng)模擬芯片行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年全球模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到800億美元，3年CAGR為12.85%。

　　2，預(yù)計(jì)21年國(guó)內(nèi)模擬市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)287億美元，但國(guó)產(chǎn)化率不到15%。隨著政策的鼓勵(lì)和全球芯片產(chǎn)能緊缺，圣邦股份等國(guó)內(nèi)模擬IC廠商迎來國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。

　　3，圣邦三大核心優(yōu)勢(shì)：1)雙主業(yè)齊頭并進(jìn)、持續(xù)擴(kuò)充品類、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2)經(jīng)銷為主，持續(xù)開拓新客戶；3)持續(xù)對(duì)內(nèi)高研發(fā)投入+對(duì)外并購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料漲價(jià)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；解禁風(fēng)險(xiǎn)等。

　　金科服務(wù)點(diǎn)評(píng)：引入博裕投資作戰(zhàn)投，估值修復(fù)可期

　　杜昊旻/王祎馨

　　事件：2021年12月16日，金科服務(wù)發(fā)布公告，將引入博裕投資作為公司戰(zhàn)略投資者。

　　點(diǎn)評(píng)：博裕投資入股成第2大股東，戰(zhàn)略協(xié)同可期。金科股份流入大筆現(xiàn)金，安全性愈發(fā)有保障。本次交易完成后，金科股份將收到37億港元現(xiàn)金。我們認(rèn)為在地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)嚴(yán)重的當(dāng)下，這筆現(xiàn)金將為金科股份帶來更厚的安全墊，能夠幫助其度過本輪地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)，并在之后把握住更好拿地機(jī)遇。而金科股份的穩(wěn)健發(fā)展，也將為金科服務(wù)未來的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金科股份銷售下滑幅度超預(yù)期；并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響超預(yù)期。

　　翰森制藥點(diǎn)評(píng)：重磅藥阿美樂一線NSCLC獲批，加速放量在即

　　趙海春

　　事件：2021年12月16日公司發(fā)布公告，其自主研發(fā)的1.1類創(chuàng)新藥甲磺酸阿美替尼(商品名阿美樂)用于具有表皮生長(zhǎng)因子受體(EGFR)外顯子19缺失或外顯子21(L858R)置換突變陽(yáng)性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌(NSCLC)成人患者的一線治療適應(yīng)癥已經(jīng)獲得國(guó)家藥監(jiān)局辦法藥品注冊(cè)批件。此次為阿美樂獲批的第二個(gè)適應(yīng)癥。

　　點(diǎn)評(píng)：阿美替尼一線治療用于具有EGFR外顯子19缺失或外顯子21置換突變陽(yáng)性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC成人患者的臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，mPFS 19.3個(gè)月。此次獲批一線治療，新適應(yīng)癥一旦進(jìn)入醫(yī)保，將帶來更快放量。我們預(yù)計(jì)，到2023年，銷售峰值或過50億元。三代EGFR-TKI較一代產(chǎn)品更優(yōu)，阿美替尼較奧希替尼代謝產(chǎn)物優(yōu)化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)以及新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；帶量采購(gòu)等令公司營(yíng)收承壓等風(fēng)險(xiǎn)。

　　新冠專題周報(bào)：Paxlovid減少89%住院風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)Omicron有效

　　王班

　　新冠相關(guān)進(jìn)展更新：輝瑞公布新冠口服藥最終臨床數(shù)據(jù)，在針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)非住院患者的臨床試驗(yàn)中，Paxlovid降低了88-89%住院率，與此前公布的中期數(shù)據(jù)保持一致。在另一項(xiàng)針對(duì)一般風(fēng)險(xiǎn)非住院患者的臨床試驗(yàn)中，中期數(shù)據(jù)顯示Paxlovid降低了70%的住院率。體外數(shù)據(jù)顯示，Paxlovid對(duì)Omicron變異株同樣有效。此外，輝瑞/BioNTech的新冠疫苗加強(qiáng)針對(duì)Omicron有效。

　　建議關(guān)注四條疫情主線：①小分子 CDMO 產(chǎn)業(yè)鏈及其偏精細(xì)化工上游；②新冠相關(guān)上游其他供應(yīng)鏈；③疫情相關(guān)創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)；④其他疫情相關(guān)，如疫苗研發(fā)企業(yè)、新冠檢測(cè)試劑盒供應(yīng)商及其他抗疫器材/耗材供應(yīng)商。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注：凱萊英、藥明康德、九洲藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、金斯瑞生物科技等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情發(fā)展變化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)數(shù)據(jù)及進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)能及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政府訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。