白酒：五糧液普五提價，繼續(xù)看好白酒估值切換。本周原箱茅臺批價繼續(xù)回升，11月26 日原箱茅臺批價3530 元/瓶，環(huán)比提升30 元/瓶，28 日散裝茅臺批價小跌。

　　五糧液提高普五計劃外價格至1089 元/瓶，計劃內(nèi)889 元/瓶不變，計劃外比例提升至40%，經(jīng)銷商綜合拿貨價為969 元/瓶，提價有利于穩(wěn)定批價，近期雖然普五批價下滑，但股價表現(xiàn)較強，我們認(rèn)為當(dāng)前估值有較強支撐，當(dāng)前普五量價預(yù)期處于低位，在提價的催化下，估值回升值得期待。次高端白酒，核心品牌如酒鬼、汾酒、水井坊等，近期仍以控貨為主，保障價盤，蓄力開門紅，在四季度蓄勢的背景之下來年仍將緩而不慢。地產(chǎn)酒板塊升級趨勢持續(xù)，徽酒升級帶來的價格邊際貢獻(xiàn)優(yōu)于蘇酒，古井在江蘇部分區(qū)域提價，來迎合升級趨勢，蘇酒當(dāng)前500-600 元價位段表現(xiàn)較好，夢6+市場動銷良好。綜合來看，當(dāng)前高端白酒估值合理，提價和估值切換有望繼續(xù)催化高端白酒行情，建議重點關(guān)注，次高端價位核心受益大眾消費升級，重點看好主流價格帶提升邊際貢獻(xiàn)更快的區(qū)域品牌以及改革之下品牌勢能向上的次高端外延擴張品牌。

　　啤酒：積極把握Q4 提價主線，高端化趨勢持續(xù)延續(xù)。9 月以來，華潤啤酒/青島啤酒/百威啤酒/重慶啤酒相繼宣布提價，掀開了啤酒行業(yè)第三輪集體提價潮。本輪啤酒提價主要歸因于：1)下半年以來大麥、包材等成本壓力加大，部分酒企毛利率Q3 同比下滑明顯；2)各大市場中低端價位競爭格局穩(wěn)固，啤酒企業(yè)不再主打費用競爭和價格競爭，更多選擇次高及以上價位；3)消費升級趨勢下，消費者對啤酒價格的敏感性在下滑。從提價的效果來看，預(yù)計本輪提價在報表端的呈現(xiàn)需要遞延2-3 個季度左右，同時需要密切關(guān)注12 月啤酒行業(yè)的原材料采購情況。從基本面來看，啤酒行業(yè)高端化的底層邏輯繼續(xù)演繹，預(yù)計2022 年疫后消費復(fù)蘇下，啤酒高端化進(jìn)展有望得到延續(xù)。

　　調(diào)味品：行業(yè)底部向上，關(guān)注提價進(jìn)展。綜合來看，下半年需求回暖乃大趨勢，成本高位上行有限，渠道庫存去化良好，社區(qū)團購邊際影響削弱，高基數(shù)效應(yīng)退散，行業(yè)復(fù)蘇為主基調(diào)，Q4 有望延續(xù)。繼海天提價落地，李錦記、恒順醋業(yè)、加加食品、千禾味業(yè)、中炬高新等相繼跟隨提價。本輪行業(yè)性提價有望成功轉(zhuǎn)嫁成本至下游，帶動行業(yè)范疇的盈利能力提升。以海天為例，提價有望于3-6 個月內(nèi)落地，但我們認(rèn)為，本輪提價需求支撐較弱，加之海天庫存偏高，仍需持續(xù)關(guān)注終端動銷和疫情進(jìn)展，若需求較弱，庫存高企，可能導(dǎo)致提價完成時間偏長。此外，本周恒順醋業(yè)發(fā)布公告，董事、總經(jīng)理兼營銷總監(jiān)李國權(quán)先生辭職，聘任新營銷總監(jiān)張冰女士和營運總監(jiān)陳勝東先生，并于11 月26 日舉辦臨時股東大會完成定增審議、章程修改等事項，結(jié)合5 月股票回購動作來看，公司改革意愿強烈，有望煥發(fā)活力，期待后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)。

　　乳制品：成本保持高位，高端白奶勢頭良好。成本端，11 月份第三周生鮮乳價格較前一周上漲0.5%。白奶方面，伊利與蒙牛持續(xù)在高端產(chǎn)品的細(xì)分上發(fā)力，前三季度金典保持20%以上的增長，其中有機增速超過50%，乳企可通過產(chǎn)品升級提升利潤，未來預(yù)期高端白奶仍將保持較高增長。

　　休閑食品：優(yōu)質(zhì)龍頭渠道建設(shè)進(jìn)行時，建議持續(xù)關(guān)注業(yè)績復(fù)蘇情況。本周江浙滬出現(xiàn)本土疫情，疫情反復(fù)下預(yù)期大眾消費需求仍承壓，但休閑食品板塊公司積極調(diào)整產(chǎn)品、渠道和費用投放，Q3 三只松鼠線下迅速搭建230+人經(jīng)銷商團隊，良品鋪子門店結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)有望在年內(nèi)完成，鹽津鋪子全渠道鋪設(shè)初顯成效。22 年春節(jié)較21 年提前，預(yù)期12 月將迎來春節(jié)備貨旺季，建議持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭的業(yè)績復(fù)蘇情況。

　　冷凍烘焙：原料價格維持高位，量增仍是主線。目前原料價格拐點尚未出現(xiàn)，整體的原料價格維持高位，漲價落地后將迎利潤改善。烘焙企業(yè)之后增長點仍將主要來自量增，下游高景氣度下，立高、南僑四季度與明年一季度都將擴產(chǎn)，為銷售端放量打造基礎(chǔ)。

　　投資建議：白酒板塊：高端白酒配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，重點關(guān)注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世緣/古井貢酒/洋河股份/水井坊/口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)等。啤酒板塊：高端化繼續(xù)加速，短期銷量波動不改業(yè)績向上趨勢，重點關(guān)注重慶啤酒/珠江啤酒/華潤啤酒等。調(diào)味品板塊：重點關(guān)注海天味業(yè)/千禾味業(yè)/中炬高新/恒順醋業(yè)等。乳制品板塊：重點關(guān)注妙可藍(lán)多/伊利股份/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/蒙牛乳業(yè)等。休閑食品板塊：仍應(yīng)圍繞成長主線，關(guān)注渠道驅(qū)動，重點關(guān)注絕味食品/洽洽食品/鹽津鋪子等。冷凍烘焙板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團普及應(yīng)用，賽道高景氣，重點關(guān)注立高食品/南僑食品/千味央廚等。特色酒飲板塊：預(yù)調(diào)酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關(guān)注百潤股份/東鵬飲料等。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；食品安全問題；市場競爭加劇；提價不及預(yù)期