截至4月23日，27家A股上市券商發(fā)布了2019年年報(bào)。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市券商2019年營(yíng)業(yè)收入大幅上升。其中，投行、經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入均比2018年有所增加，在總營(yíng)收中的比重卻有所回調(diào)。利息凈收入及營(yíng)收占比同比也有所下降。而投資收益明顯比2018年增加，總營(yíng)收中的占比增至23.15%。

　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比重下滑，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比重上升，是否意味著券商向重資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型？有分析人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，2019年出現(xiàn)這樣的情況存在特殊性，并不能表示券商從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。因?yàn)槿谈噙€是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大規(guī)模“拼重資產(chǎn)”并不是發(fā)展方向，而且中小券商的勝算也不是很大。

　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重下滑

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，27家上市券商2019年?duì)I業(yè)總收入為3250.56億元，2018年為2283.71億元。從具體業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為1204.44億元，比2018年的1048.52億元有所上升；總營(yíng)收占比為37.05%，相比2018年的45.91%下降逾8個(gè)百分點(diǎn)。

　　具體到投行、經(jīng)紀(jì)、資管三大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，2019年投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為301.65億元，較2018年的250.1億元有所增加，但是在總營(yíng)收中的比重降至9.28%，比2018年下滑逾1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為577.54億元，較2018年的482.99億元有所上升，但在總營(yíng)收中的比重降至17.77%，較2018年下滑約3個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為265.95億元，較2018年的260.17億元也有所增加，在總營(yíng)收中的比重下滑至8.18%。

　　利息凈收入為375.48億元，比2018年的379.18億元略有下降；在總營(yíng)收中占比11.55%，比2018年的16.6%有所下降。投資收益為913.16億元，比2018年的528.64億元大幅上升；其營(yíng)收占比為28.09%，比2018年的23.15%上升近5個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)泰君安指出，2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增長(zhǎng)28.53%至56.3億元，主要是市場(chǎng)交易同比上升；投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增長(zhǎng)29.06%至25.93億元，主要是股票承銷(xiāo)和債券承銷(xiāo)收入均有所上升。

　　中原證券表示，2019年利息凈收入下降89.03%至0.28億元，主要為買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)利息收入減少，投資收益增長(zhǎng)95.17%至9.3億元，主要為金融工具投資收益增加所致。

　　從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型？

　　麥肯錫全球副董事合伙人袁偉在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，投行業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降的原因是自營(yíng)和信用業(yè)務(wù)收入的增速更快，這和之前提到的券商“重資本”趨勢(shì)也是吻合的。就投行業(yè)務(wù)自身而言，過(guò)往審批制下券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力很大程度上在于監(jiān)管溝通和項(xiàng)目獲批的能力，而國(guó)際投行更強(qiáng)調(diào)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、交易撮合、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、證券分銷(xiāo)等投行專(zhuān)業(yè)能力。在這個(gè)方面，國(guó)內(nèi)少數(shù)頭部券商的基礎(chǔ)好一些，但大部分券商存在能力缺口。隨著注冊(cè)制的進(jìn)一步推廣，投行專(zhuān)業(yè)化能力會(huì)愈發(fā)重要，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)也會(huì)更加明顯。

　　申萬(wàn)宏源證券研究所首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，2019年券商投行業(yè)務(wù)量擴(kuò)大而收入增加，這主要得益于科創(chuàng)板的推出，發(fā)行股票數(shù)量增加，融資規(guī)模提升。但投行業(yè)務(wù)收入占比下降，主要是因?yàn)?a target="_blank" web="1">其他收入(如投資收益)比重的上升。券商利息收入主要來(lái)自于融資融券所帶來(lái)的收益，2019年股市交易行情較好，一些自營(yíng)比例比較大的券商收益上升明顯。這塊業(yè)務(wù)彈性較大，行情好時(shí)收益也很高，行情差時(shí)收益則很低。而2018年行情不太好，很多券商都計(jì)提壞賬(信用減值損失)。

　　“過(guò)去幾年，行業(yè)呈現(xiàn)重資本趨勢(shì)，券商再融資補(bǔ)充資本金的案例也不少。這背后既有券商主動(dòng)選擇的因素，也是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局下很多中小券商被動(dòng)的選擇，即投行、資管業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)越來(lái)越強(qiáng)，中小券商更多只能依靠傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。此外，傭金下降，促使券商考慮將盈利點(diǎn)轉(zhuǎn)向自營(yíng)和資本中介業(yè)務(wù)。”袁偉表示。

　　桂浩明解釋道，手續(xù)費(fèi)及傭金收入比重下滑，投資收益比重上升，這并不能表示券商從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。因?yàn)槿谈嗟倪€是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理是主要三大業(yè)務(wù)，很少會(huì)把投資業(yè)務(wù)以及利息收入作為最主要業(yè)務(wù)來(lái)源。所以去年出現(xiàn)上述情況有特殊性，這也反映出我國(guó)券商主要還是“靠天吃飯”，這個(gè)特征比較明顯。另外，從利潤(rùn)來(lái)源看，券商對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴(lài)從過(guò)去簡(jiǎn)單的依靠傭金改為通過(guò)提供融資融券來(lái)獲取收益。實(shí)際上，這塊業(yè)務(wù)基本上稱(chēng)為通道業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在券商在這方面并不會(huì)占特別大的優(yōu)勢(shì)，這也說(shuō)明重資產(chǎn)并不是券商的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。

　　“券商在分業(yè)管理的模式下，本身資金來(lái)源是有限的，過(guò)多的重資產(chǎn)‘壓下來(lái)’之后，也會(huì)導(dǎo)致券商本身資金成本的上升。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)帶來(lái)一定的問(wèn)題。券商優(yōu)勢(shì)不在于通過(guò)重資產(chǎn)運(yùn)行，因?yàn)闆](méi)有存款業(yè)務(wù)。”桂浩明進(jìn)一步補(bǔ)充道，從海外券商來(lái)看，通過(guò)適度地提高杠桿率擴(kuò)充資本金，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)也可以發(fā)展。但是這并非主要發(fā)展方向，券商最主要的還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)。

　　券業(yè)將錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)

　　袁偉告訴記者，行業(yè)未來(lái)大概率會(huì)發(fā)生分化整合。頭部券商有機(jī)會(huì)打造“全能投行”乃至“國(guó)際一流投行”，但大部分的中小型券商則需要找到差異化定位和特色發(fā)展路徑。

　　袁偉認(rèn)為，對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，監(jiān)管提出劃分“綜合類(lèi)”和“專(zhuān)業(yè)類(lèi)”券商，也是在鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)券商找到適合自身的發(fā)展模式?；谥袊?guó)市場(chǎng)的規(guī)模和增長(zhǎng)前景，未來(lái)如果出現(xiàn)10家左右真正意義上的“全能投行”，加上數(shù)量眾多但各具特色的“專(zhuān)業(yè)類(lèi)”券商，也可以是一個(gè)良性健康的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　桂浩明建議，中資券商應(yīng)該錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。大券商有著多方位的特點(diǎn)，在資金方面優(yōu)勢(shì)更為明顯，而中小券商相對(duì)較弱。這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，短期內(nèi)也很難解決。中小券商在投行業(yè)務(wù)當(dāng)中，利用自身地域優(yōu)勢(shì)、對(duì)企業(yè)了解度，以及就近開(kāi)展投行業(yè)務(wù)，管理成本相對(duì)較低，這方面可以做更多的事情。券商都去擴(kuò)大規(guī)模“拼重資產(chǎn)”并不是發(fā)展方向，而且中小券商的勝算也不大。

　　桂浩明指出，未來(lái)，會(huì)逐漸形成一個(gè)關(guān)鍵性重要券商、全國(guó)性券商、地方性券商這樣分層次的券商結(jié)構(gòu)。不同的券商市場(chǎng)地位不一樣，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也可能會(huì)有差異，這也是比較理性的發(fā)展方向，實(shí)現(xiàn)特色化和差異化發(fā)展。