3月27日，是3月到期50ETF期權(quán)合約的最后交易日、行權(quán)日、到期日。這一天，上證50ETF漲1.15%，但曾經(jīng)被寄予厚望再現(xiàn)“192倍奇跡”的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)卻未能梅開二度，23.9萬手持倉(cāng)化為無效合約，不菲的權(quán)利金被悉數(shù)納入賣方囊中，投資者又上了一節(jié)沉重的風(fēng)險(xiǎn)警示課。

　　天量持倉(cāng)打水漂

　　匯點(diǎn)期權(quán)數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日收盤，上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)中的8個(gè)虛值合約“50ETF購(gòu)3月2745A”、“50ETF購(gòu)3月2750”、“50ETF購(gòu)3月2794A”、“50ETF購(gòu)3月2800”、“50ETF購(gòu)3月2850”、“50ETF購(gòu)3月2900”、“50ETF購(gòu)3月2950”和“50ETF購(gòu)3月3000”全部以0.0001元報(bào)收，這意味著虛值合約價(jià)值歸零。

　　截至27日收盤，上述合約合計(jì)持倉(cāng)達(dá)63.27萬手，其中以虛值程度最高的“50ETF購(gòu)3月3000”持倉(cāng)量最大，高達(dá)23.9萬手。該合約于3月8日持倉(cāng)一度高達(dá)44萬手，當(dāng)日最高價(jià)為0.0301元，即一手合約需交權(quán)利金301元。

　　“在近期股市大漲過程中，上證50ETF合約也出現(xiàn)一波顯著上漲，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的投機(jī)客戶來說，買入虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約有機(jī)會(huì)獲得更高的收益，因此導(dǎo)致部分虛值期權(quán)合約出現(xiàn)天量成交。”海通期貨期權(quán)部總經(jīng)理助理?xiàng)罾谡f。

　　買方損失的權(quán)利金便是賣方收入，這意味著不少權(quán)利金悉數(shù)進(jìn)入了賣方腰包。

　　一德期貨分析師曹柏楊指出，從概率角度來看，深度虛值期權(quán)合約被行權(quán)的概率較低，因此，賣出深度虛值合約具有較高的勝率。但從交易角度來看，應(yīng)將勝率與盈虧相結(jié)合，也就是需要評(píng)估該策略的盈虧比。實(shí)際上，深度虛值期權(quán)權(quán)利金較低，因此賣出深度虛值期權(quán)所收取的權(quán)利金有限。當(dāng)行情向不利方向發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)，賣出深度虛值期權(quán)往往會(huì)產(chǎn)生較大虧損。所以綜合來看，盡管賣出深度虛值期權(quán)具有較高勝率，但并不能產(chǎn)生很高的盈虧比。

　　華金證券創(chuàng)新資產(chǎn)管理總部業(yè)務(wù)副總裁郁維進(jìn)一步表示：“賣出深度虛值期權(quán)的勝率較高但不代表一定能盈利，因?yàn)橹灰幸淮涡「怕适录l(fā)生虧損，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單次賣出深虛期權(quán)的盈利。”

　　光大期貨分析師張毅指出，在多數(shù)情況下，深度虛值的賣方勝率較高，但也有意外情況發(fā)生，當(dāng)隱含波動(dòng)率出現(xiàn)意料之外的大漲，深度虛值合約變?yōu)閷?shí)值合約時(shí)，作為該期權(quán)合約的賣方也會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)值虛值走勢(shì)迥異

　　對(duì)于同一到期月份的期權(quán)合約而言，不同的行權(quán)價(jià)格將期權(quán)合約劃分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)及虛值期權(quán)。就在虛值期權(quán)價(jià)值歸零之際，上證50ETF實(shí)值或平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)3月合約仍伴隨現(xiàn)貨指數(shù)斬獲了一定漲幅。

　　匯點(diǎn)數(shù)據(jù)顯示，27日3月實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約悉數(shù)上漲，漲幅最大的是50ETF購(gòu)3月2696A，單日漲幅高達(dá)69.06%；其次是50ETF購(gòu)3月2647A，漲幅為54.64%。另外還有兩個(gè)合約漲幅均逾45%。

　　為何同在最后交易日，實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)的走勢(shì)差異如此之大？

　　曹柏楊表示，一般情況下，虛值期權(quán)的漲跌幅高于實(shí)值期權(quán)，但在有些情況下，甚至?xí)霈F(xiàn)實(shí)值期權(quán)與虛值期權(quán)漲跌相背離的行情，主要原因有兩方面。其一，源于期權(quán)合約的杠桿率。盡管實(shí)值期權(quán)具有較大的Delta值，但由于實(shí)值期權(quán)權(quán)利金較高，從而導(dǎo)致其杠桿率要低于虛值期權(quán)。因此，當(dāng)行情出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況時(shí)，虛值期權(quán)的漲跌幅要遠(yuǎn)高于實(shí)值期權(quán)。其二，則在于期權(quán)的隱含波動(dòng)率。虛值期權(quán)的隱含波動(dòng)率相對(duì)較高。當(dāng)行情波動(dòng)較低時(shí)，對(duì)于虛值期權(quán)而言，隱含波動(dòng)率的變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響要大于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)期權(quán)的影響。因此，有時(shí)在標(biāo)的資產(chǎn)小幅上漲的情況下，虛值看漲期權(quán)卻出現(xiàn)下跌行情。除以上兩點(diǎn)原因外，期權(quán)到期時(shí)間的變化也是不能被忽視的因素。隨著期權(quán)到期日臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)出現(xiàn)加速衰減，對(duì)于虛值期權(quán)，尤其是深度虛值期權(quán)而言，會(huì)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格提前歸零的情況，這也是造成實(shí)值期權(quán)與虛值期權(quán)出現(xiàn)冰火兩重天的原因之一。

　　切勿盲目進(jìn)行方向性投機(jī)

　　在50ETF期權(quán)市場(chǎng)上，價(jià)格上下波動(dòng)往往以10%為起點(diǎn)，100%的漲跌幅也并不罕見，在臨近最后交易日時(shí)，甚至超過1000%的漲幅也多次出現(xiàn)，為何價(jià)格波動(dòng)如此劇烈？

　　張毅表示，期權(quán)是管理資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有益工具，期權(quán)本身有非線性波動(dòng)的特點(diǎn)，在標(biāo)的物大幅變動(dòng)或隱含波動(dòng)率顯著變化的情況下，期權(quán)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)翻倍現(xiàn)象。但這與期權(quán)市場(chǎng)上存在虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)等不同杠桿比率的期權(quán)合約有關(guān)，虛值期權(quán)合約的標(biāo)桿比率更大，可能更容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。投資者關(guān)注的焦點(diǎn)不必僅僅局限于這種翻倍的波動(dòng)，而要結(jié)合自己的投資需求，去運(yùn)用期權(quán)工具，以達(dá)到自己的投資目的。畢竟單純追求翻倍行情可能會(huì)忽視其出現(xiàn)的客觀條件因素，承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“期權(quán)從本質(zhì)上來說是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，給了投資者更加靈活地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)會(huì)。由于期權(quán)的杠桿屬性相對(duì)較強(qiáng)，在標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)較大時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)較大的局面，但不宜過分解讀期權(quán)動(dòng)輒翻倍的局面，更應(yīng)理性看待其中的風(fēng)險(xiǎn)。”楊磊說。

　　郁維認(rèn)為，無論是投機(jī)交易者還是套保交易者，應(yīng)該要懂得期權(quán)的合理定價(jià)，要識(shí)別期權(quán)各個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)。片面地相信高收益的傳言后盲目參與期權(quán)交易的行為是及其不理智的。在投資期權(quán)前，一定要清楚自己如何才能盈利，最大虧損是多少，概率各是多少，是否可以通過期權(quán)組合來避免一些風(fēng)險(xiǎn)。