第一財(cái)經(jīng)消息，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的國(guó)會(huì)兩日聽(tīng)證(7月10-11日)讓美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期得到強(qiáng)化，打消了外界對(duì)于6月非農(nóng)利好影響此前寬松政策前景的部分憂慮。美股再次吹響了沖鋒的號(hào)角，三大股指齊創(chuàng)歷史新高。

　　如果僅僅考慮到目前全美低失業(yè)率和低通脹水平，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速3.1%及股市表現(xiàn)等因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎沒(méi)有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)冷的跡象。

　　如今，美聯(lián)儲(chǔ)考量更多的是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)美國(guó)的潛在影響，而即將開(kāi)始的財(cái)報(bào)季也許能給出最好的答案。不過(guò)投資者依然對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)衰退有所忌憚，而2007年美聯(lián)儲(chǔ)降息后美股見(jiàn)頂?shù)囊荒蛔尣簧偃酥两裼洃洩q新。

　　降息能否解決問(wèn)題

　　僅僅三周之前，鮑威爾在外交關(guān)系委員會(huì)致辭時(shí)曾表示美聯(lián)儲(chǔ)需要保持獨(dú)立性，以防止出現(xiàn)政策屈服于短期政治利益時(shí)的損害。貨幣政策不應(yīng)過(guò)度反應(yīng)短期情緒波動(dòng)，這樣做可能會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。然而，在6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告大幅好于預(yù)期的情況下，他在國(guó)會(huì)的證詞意外倒向鴿派，稱6月以來(lái)圍繞貿(mào)易緊張局勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成壓力。

　　結(jié)合到近期美國(guó)總統(tǒng)特朗普連續(xù)施壓，鮑威爾的表態(tài)很容易被解讀為向市場(chǎng)和總統(tǒng)特朗普示弱，正如今年1月他放棄漸進(jìn)式加息立場(chǎng)那樣。但25基點(diǎn)似乎很難滿足投資者和美國(guó)總統(tǒng)的胃口，而后續(xù)的降息時(shí)點(diǎn)因美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)內(nèi)部分歧充滿不確定性。芝商所(CME)利率觀察工具Fed Watch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25基點(diǎn)概率為78%，年內(nèi)降息3次及以上的概率接近65%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)6月利率決議顯示，17位委員中有8位支持年內(nèi)降息。從上周部分美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)看各方立場(chǎng)依然涇渭分明，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特、費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)固，討論降息為時(shí)過(guò)早，而圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德、明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利則堅(jiān)持應(yīng)盡早降息應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　支持寬松政策委員的擔(dān)憂主要來(lái)自于通脹低迷和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下滑，3月期與10年期美債收益率倒掛現(xiàn)象從5月初開(kāi)始持續(xù)至今，有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期見(jiàn)頂?shù)膽n慮從未散盡。這些與1998年美聯(lián)儲(chǔ)的利息“三連降”情形有相似之處。

　　當(dāng)年俄羅斯爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，全球恐慌情緒蔓延，對(duì)沖基金巨頭長(zhǎng)期資本管理公司(Long-Term Capital Management)因誤判形勢(shì)瀕臨破產(chǎn)，金融市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳，美聯(lián)儲(chǔ)被迫選擇降息。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘(Alan Greenspan)曾表示，美國(guó)無(wú)法在世界經(jīng)濟(jì)處于巨大壓力的情況下依舊保持繁榮。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家博斯特?fù)P基奇(Kathy Bostjancic)向第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要降息來(lái)對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的“亂流”對(duì)美國(guó)的影響，寬松的貨幣政策將有助于經(jīng)濟(jì)軟著陸，并刺激通脹溫和復(fù)蘇，6月CPI好于預(yù)期并未改變通脹趨勢(shì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)一年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)衰退。從近期美債拍賣的情況看，市場(chǎng)的競(jìng)拍熱情有降溫的趨勢(shì)，她建議對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的債務(wù)上限問(wèn)題保持一定警惕。

　　目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的主要挑戰(zhàn)是貿(mào)易形勢(shì)惡化，單純依靠央行降息能否解決問(wèn)題值得觀察。凱投宏觀預(yù)測(cè)，如果再考慮到財(cái)政刺激利好減弱及美聯(lián)儲(chǔ)政策效應(yīng)滯后等因素影響，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，2020年GDP增速將進(jìn)一步回落至1.2%。

　　安本標(biāo)準(zhǔn)投資的資深全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥凱恩(James McCann)告訴第一財(cái)經(jīng)記者，降息只能起到緩沖的作用，無(wú)法完全化解全球貿(mào)易形勢(shì)惡化的影響，可以看到近期商業(yè)投資的負(fù)面情緒愈發(fā)明顯，正在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　考驗(yàn)才剛開(kāi)始

　　華爾街有句老話，市場(chǎng)頂部不是預(yù)測(cè)出來(lái)的。股市在經(jīng)濟(jì)面臨巨大考驗(yàn)時(shí)觸及歷史高點(diǎn)往往蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，正如2000年和2007年那樣，美股伴隨著降息開(kāi)啟了大級(jí)別的調(diào)整。值得一提的是，當(dāng)時(shí)都出現(xiàn)了與近階段類似的內(nèi)需下滑，勞動(dòng)參與率走低和長(zhǎng)短期美債收益率曲線長(zhǎng)期“倒掛”等危險(xiǎn)信號(hào)。區(qū)別在于目前的利率水平更低、美國(guó)積累了更巨額債務(wù)以及公債在股市走高的背景下依然受到熱捧，同時(shí)市場(chǎng)情緒幾乎完全被美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主導(dǎo)。

　　即將開(kāi)始的財(cái)報(bào)季是美股在美聯(lián)儲(chǔ)7月議息決議前的一大考驗(yàn)。Fact Set的數(shù)據(jù)顯示，二季度標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利或同比減少2.8%，出現(xiàn)三年來(lái)首次盈利衰退，11大板塊中有6個(gè)盈利將出現(xiàn)下滑，已經(jīng)發(fā)布盈利預(yù)期的113家成分股中，77%企業(yè)的二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)偏向負(fù)面，為2006年一季度以來(lái)最差表現(xiàn)，其中信息科技和原材料板塊可能出現(xiàn)10%以上的利潤(rùn)縮水。

　　摩根士丹利在最新發(fā)布的策略報(bào)告中建議投資者盡快減持權(quán)益類資產(chǎn)，包括美國(guó)和新興市場(chǎng)股票，增持現(xiàn)金或者將目光瞄準(zhǔn)新興市場(chǎng)債券或日本國(guó)債。該行跨資產(chǎn)首席策略師希茨(Andrew Sheets)認(rèn)為，鑒于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、央行政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，投資者對(duì)低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該恐懼，而不是沉浸在期待降息的喜悅中，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)全球股市回報(bào)率將降至6年低點(diǎn)，二季度財(cái)報(bào)季將對(duì)此前過(guò)高的估值進(jìn)行修正。

　　報(bào)告指出，二季度以來(lái)全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，都在說(shuō)明經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的。從國(guó)債收益率曲線和通脹預(yù)期的走勢(shì)看，寄希望于央行寬松政策快速起效的希望并不大。摩根士丹利推斷，盡管美聯(lián)儲(chǔ)本月有可能降息，歐洲央行也可能會(huì)開(kāi)啟新一輪量化寬松，政策的積極效果可能會(huì)被全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的負(fù)面效果所抵消。

　　業(yè)績(jī)下滑不僅對(duì)公司股價(jià)有影響，甚至可能動(dòng)搖美股上漲的重要?jiǎng)幽?mdash;—回購(gòu)。以標(biāo)普為例，2009年一季度至2019年一季度，標(biāo)普500指數(shù)成分上市公司回購(gòu)總金額達(dá)到了接近5.2萬(wàn)億美元，超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)總市值的20%，總流通盤從2010年一季度2990億股峰值降至2770億股。量化分析研究機(jī)構(gòu)Ned Davis首席美國(guó)策略師克利索爾德(Ed Clissold)認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景惡化，上市公司首先會(huì)減少股票回購(gòu)，而一旦他們停止股票回購(gòu)，標(biāo)普500指數(shù)將下跌19%。

　　相對(duì)而言，摩根大通則對(duì)美股未來(lái)依舊樂(lè)觀，其策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退前美股不會(huì)停下沖鋒的腳步。12個(gè)月內(nèi)美股也許還能繼續(xù)上漲15%，整體表現(xiàn)應(yīng)該跑贏債券和現(xiàn)金。在估值水平問(wèn)題上，小摩認(rèn)為雖然美企盈利表現(xiàn)將落后于2018年創(chuàng)下的峰值水平，市盈率等基本面指標(biāo)有回調(diào)的需求。但美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息將為市場(chǎng)重新定價(jià)提供可能，如果美聯(lián)儲(chǔ)在整個(gè)貨幣政策周期內(nèi)政策立場(chǎng)偏鴿超預(yù)期，將為美股提供新的上漲動(dòng)力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)近11年以來(lái)首次降息已經(jīng)箭在弦上，未來(lái)三周擺在FOMC委員面前的挑戰(zhàn)是如何向外界及時(shí)傳遞降息的原因和未來(lái)的政策走向，這一次美股能否擺脫降息周期陷入熊市的魔咒呢？