據(jù)深交所網(wǎng)站消息，世盟供應(yīng)鏈管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世盟股份”）將于10月26日首發(fā)上會(huì)。世盟股份是一家為生產(chǎn)型企業(yè)提供一體化的現(xiàn)代綜合物流服務(wù)商，主要服務(wù)跨國(guó)生產(chǎn)型企業(yè)，提供包括關(guān)務(wù)服務(wù)和以港口為端點(diǎn)的運(yùn)輸服務(wù)在內(nèi)的綜合物流服務(wù)。本次深交所主板IPO，世盟股份擬募集資金7.08億元，用于世盟供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)拓展項(xiàng)目、世盟運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目、世盟公司信息化升級(jí)改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
作為一家物流公司，世盟股份此次力爭(zhēng)一躍而上跨入深A(yù)主板的門檻，筆者認(rèn)為其或許準(zhǔn)備的還不夠充分。
意指大藍(lán)籌，業(yè)績(jī)卻不及同行業(yè)可比公司
根據(jù)招股書中的各項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比顯示，世盟股份資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、凈利率、應(yīng)收賬款等多項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)均低于同行業(yè)可比公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，世盟股份營(yíng)業(yè)收入分別為4.59億元、5.72億元、8.08億元和6.26億元，凈利潤(rùn)分別為0.65億元、0.68億元、1.12億元和0.70億元，同行業(yè)可比公司的營(yíng)業(yè)收入平均值分別為15.26億元、26.93億元、33.62億元和12.18億元，凈利潤(rùn)平均值分別為1.18億元、2.20億元、2.67億元和1.22億元，從最新一期數(shù)據(jù)看，可比公司凈利潤(rùn)均值是世盟股份的2倍左右，而營(yíng)業(yè)收入均值達(dá)到了3倍之多。

 
從資產(chǎn)規(guī)模上看，世盟股份也是不太理想，均處于所列同行可比公司中的墊底位置。報(bào)告期內(nèi)，世盟股份總資產(chǎn)分別為4.07億元、5.85億元、7.12億元和7.68億元，而可比公司總資產(chǎn)均值分別為21.66億元、32.31億元、41.33億元和43.11億元。根據(jù)最新一期數(shù)據(jù)看，同行可比公司是世盟股份的5倍之多，且這個(gè)差距有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。
 
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標(biāo)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高表明公司收賬速度快，償債能力強(qiáng)。報(bào)告期各期末，世盟股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.35次、2.48次、2.51次和2.32次，低于同行可比均值4.52次、5.19次、4.77次和4.60次。對(duì)此，世盟股份表示主要是與可比公司在營(yíng)收規(guī)模、核算模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及客戶結(jié)構(gòu)等方面存在差異所致。
在問詢函中，世盟股份表示自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)位于深主板上市公司中游水平，同時(shí)也選取了分別于2021年、2021年和2022年完成上市向制造業(yè)企業(yè)提供供應(yīng)鏈物流服務(wù)的公司三羊馬、炬申股份及永泰運(yùn)，并用假設(shè)公司上市后的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。此外，第一輪問詢函中也對(duì)其選取可比公司上市前的業(yè)績(jī)規(guī)模作為對(duì)比基準(zhǔn)是否客觀進(jìn)行了質(zhì)疑。
看到這，筆者不禁有種世盟股份比上不足，避重就輕的錯(cuò)覺。且不論可比上市公司上市前的時(shí)間、社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件都不同，無法保證上市前業(yè)績(jī)規(guī)模對(duì)比的客觀公正，然而2022年底全面實(shí)行注冊(cè)制后，深市主板定位重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，光就“具有行業(yè)代表性”這點(diǎn)，世盟股份就差點(diǎn)意思。
與大客戶粘合性高，是優(yōu)勢(shì)也是弊端
招股書顯示，世盟股份的客戶相對(duì)較為集中，最近三年運(yùn)輸服務(wù)累計(jì)收入前五大客戶運(yùn)輸客戶為奔馳系、利樂系、馬士基系、安姆科系和中瑞榮系，報(bào)告期各年上述客戶運(yùn)輸服務(wù)收入占運(yùn)輸服務(wù)總收入的比重分別為 80.01%、81.32%、84.19%和 85.63%。
世盟股份表示，公司向客戶提供的包括關(guān)務(wù)服務(wù)、運(yùn)輸服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)及管理服務(wù)在內(nèi)的物流服務(wù)與主要客戶產(chǎn)品的產(chǎn)銷量密切相關(guān)，且多次強(qiáng)調(diào)服務(wù)的客戶包括奔馳、馬士基、利樂包裝、安姆科、發(fā)那科、北京現(xiàn)代等全球知名客戶。從業(yè)務(wù)運(yùn)輸量上可以看到，對(duì)中瑞榮系、利樂系的運(yùn)輸業(yè)務(wù)量出現(xiàn)了逐年下降的趨勢(shì)，對(duì)北京奔馳、中都星微、北京發(fā)那科機(jī)電的業(yè)務(wù)量今年上半年也不容樂觀。
 
 
中瑞榮系客戶終端客戶為北京現(xiàn)代汽車。因2017年中韓“薩德事件”，北京現(xiàn)代汽車銷量開始持續(xù)萎縮。同時(shí)，隨著豪華品牌的下探和自主品牌的崛起，以現(xiàn)代汽車為代表的韓系車最先丟掉了自己的市場(chǎng)份額。2022年北京現(xiàn)代年銷量已經(jīng)下滑至28.4萬輛。同時(shí)，根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所消息，北京現(xiàn)代重慶分公司在兩個(gè)月時(shí)間里，第二次掛牌轉(zhuǎn)讓重慶工廠，掛牌價(jià)格相當(dāng)于原先總投價(jià)格的三分之一。
也正如世盟股份所說，提供的物流服務(wù)與主要客戶產(chǎn)品的產(chǎn)銷量密切相關(guān)，這體現(xiàn)了某種程度上的一損具損。以北京現(xiàn)代汽車為主要代表的大客戶若是銷量持續(xù)萎縮，勢(shì)必對(duì)世盟股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)量造成不小的沖擊，若無法尋找到新的大客戶，其市場(chǎng)占有率和業(yè)務(wù)可持續(xù)性將打上問號(hào)。
報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6,612.37萬元、4,309.24萬元、155.76萬元和 15,944.61 萬元。
馬士基系業(yè)務(wù)合作，或?yàn)槠湮锪鞣职?/strong>
根據(jù)招股書顯示，在2022年度世盟股份的前五大客戶名單中，首次出現(xiàn)了馬士基系的身影，并以1.42億元的年銷售收入穩(wěn)居榜二。同時(shí)，也是馬士基系的加入，讓世盟股份的銷售收入規(guī)模和收入增長(zhǎng)率向前跨了跨。馬士基系企業(yè)與世盟股份合作的主體為馬士基、丹馬士。馬士基航運(yùn)公司是世界上最大的集裝箱航運(yùn)公司；丹馬士物流是整合了原馬士基物流和德高物流形成的世界一流物流公司。2021年11月，世盟股份通過招標(biāo)獲得馬士基系的供鋰電池物流服務(wù)，合同時(shí)間至 2024年6月30日。
這么看，世盟股份在一定程度上相當(dāng)于馬士基系的物流分包商，那對(duì)于原本就是物流巨頭的馬士基來說，分包行為的可持續(xù)性實(shí)際上是不確定的，這取決于運(yùn)貨量的多少以及自身組織架構(gòu)的完善性。
此外，世盟股份雖然聲稱服務(wù)跨國(guó)生產(chǎn)型企業(yè)，但從其描述的運(yùn)輸路線上看，基本上以國(guó)內(nèi)陸運(yùn)線路為主，那么在國(guó)際物流市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力就有所欠缺了。
值得注意的是，2021年10月9日，世盟股份已與保薦券商申萬宏源簽署《終止協(xié)議》，擬終止創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃，具體原因不明。