發(fā)審委定于7月23日召開(kāi)工作會(huì)議，審議上海中谷物流股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。中谷物流擬在上交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)8190萬(wàn)股，發(fā)行后總股本68190萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。中谷股份計(jì)劃通過(guò)此次IPO募集資金約15億元，分別投向集裝箱船舶購(gòu)置項(xiàng)目和集裝箱購(gòu)置項(xiàng)目。

中谷物流主要從事內(nèi)貿(mào)集裝箱物流業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成以水運(yùn)為核心的“公、鐵、水”三維物流網(wǎng)絡(luò)體系，2019年?duì)I業(yè)收入達(dá)到約99億元，躋身國(guó)內(nèi)前三甲，僅次于中遠(yuǎn)海運(yùn)和安通控股。2016-2018年，中谷物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.82億元、56億元和80.78億元，同期凈利潤(rùn)分別為4.56億元、4.06億元和5.53億元。招股書顯示，2016-2018年末，中谷股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.16%、63.46%和66.90%。

雖然最近幾年中谷物流業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)搶眼，但是筆者發(fā)現(xiàn)此次IPO其依然存在諸多問(wèn)題。首先筆者發(fā)現(xiàn)在中谷物流最新披露的招股書中存在多處明顯的紕漏。其次中谷物流的實(shí)控人旗下存在大量的子公司，其中不僅有多家空殼子公司，還有2家資不抵債的子公司。如此眾多的空殼公司背后或許存在貓膩！對(duì)此，中谷物流在招股書中國(guó)卻沒(méi)有作出任何風(fēng)險(xiǎn)提示！
 
招股書紕漏百出
 
筆者發(fā)現(xiàn)中谷物流招股書中存在多處明顯的錯(cuò)誤！對(duì)于IPO如此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ?，中谷物流的態(tài)度似乎不太端正，錯(cuò)誤頻出，投資者對(duì)此應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎！

第一,中谷物流在招股書中最近幾年的毛利率有所下滑，但是從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看并不是這樣！中谷物流在招股書中對(duì)毛利率變化的描述如下：由于2016年下半年以來(lái)，國(guó)家鼓勵(lì)“散改集”以及多式聯(lián)運(yùn)運(yùn)輸方式等利好集裝箱物流行業(yè)的系列政策密集出臺(tái)，內(nèi)貿(mào)集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)景氣程度持續(xù)提升，毛利率有所提升。2017年末，隨著公司對(duì)于核心資產(chǎn)投入加大，在提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力的同時(shí)，燃油價(jià)格上漲等因素疊加導(dǎo)致船舶折舊、人工成本、燃油成本亦有所增長(zhǎng)，毛利率有所下降。

從這一段描述可以看出中谷物流對(duì)自身毛利率水平的變動(dòng)解釋的很含糊！2017年度、2018年度和2019年度，中谷物流綜合毛利率分別為15.30%、9.55%和12.17%，呈現(xiàn)一定波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，并不是下滑的趨勢(shì)！
這里的問(wèn)題在于，為何中谷物流毛利率不僅整體偏低，而且還會(huì)出現(xiàn)如此巨大的波動(dòng)？毛利率偏低表明該行業(yè)賺錢效應(yīng)不強(qiáng)，而毛利率波動(dòng)劇烈則說(shuō)明公司缺乏定價(jià)權(quán)。這種低且不穩(wěn)定的毛利率也體現(xiàn)出其所在行業(yè)的明顯弊端。



招股書中對(duì)燃油價(jià)格趨勢(shì)的表述存在明顯的錯(cuò)誤！中谷物流在招股書表示2017年末以來(lái)燃油價(jià)格是不斷上漲（注意2017年末），但事實(shí)并非如此！稍有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人就應(yīng)當(dāng)知道從2018年以來(lái)燃油價(jià)格是整體下跌，大趨勢(shì)上燃油價(jià)格已經(jīng)下跌了快三年！中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)對(duì)2018年油價(jià)的報(bào)道如下：2018年油價(jià)震蕩上行后急劇下跌，截止12月7日跌至60美元左右。

2020年油價(jià)更是開(kāi)啟了一輪暴跌，郭際原油價(jià)格自1月初64.39美元/桶下跌至3月5日41.84美元/桶，跌幅達(dá)32.45%。原本市場(chǎng)預(yù)期OPEC+會(huì)減產(chǎn)挺價(jià)，卻迎來(lái)增產(chǎn)與價(jià)格戰(zhàn)。國(guó)際原油價(jià)格再次出現(xiàn)暴跌，美國(guó)原油期貨價(jià)格甚至首次出現(xiàn)負(fù)油價(jià)。因此，中谷物流招股書中國(guó)對(duì)燃油價(jià)格變動(dòng)的描述顯然存在問(wèn)題。中谷物流竟然會(huì)犯如此低級(jí)的錯(cuò)誤，這顯然是在忽悠不明真相的投資者！



實(shí)控人存在大量空殼公司
 
截至2019年12月31日，發(fā)行人控股股東和實(shí)際控制人直接或間接控制的企業(yè)有數(shù)十家。筆者發(fā)現(xiàn)其中有多家是空殼公司，甚至還有兩家已經(jīng)資不抵債！

兩家資不抵債的公司其中虧損最為嚴(yán)重的是上海珠航油運(yùn)有限公司。上海珠航油運(yùn)成立于2003年1月21日，其注冊(cè)資本為1億元，實(shí)收資本為1810萬(wàn)元。上海珠航油主營(yíng)業(yè)務(wù)為船舶燃油銷售供應(yīng)，中谷集團(tuán)持有其100%的股份。截止到2019年底，上海珠航油的凈資產(chǎn)為-823.萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-582.93萬(wàn)元。凈資產(chǎn)已經(jīng)虧損上千萬(wàn)為何還有繼續(xù)經(jīng)營(yíng)？

另外一家資不抵債的公司是上海谷翌貿(mào)易。上海谷翌貿(mào)易有限公司成立于2016年4月12日，其注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，實(shí)收資本為100萬(wàn)元，中谷集團(tuán)持股100%。上海谷翌貿(mào)易主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)，目前未實(shí)際開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。截止到2019年12月31日，上海谷翌貿(mào)易總資產(chǎn)為10.21萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-68.31萬(wàn)元，2019年度凈利潤(rùn)-47.67萬(wàn)元。

此外，中谷物流控股股東還有多家空殼公司。其中一家是上海茂淼網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。茂淼網(wǎng)絡(luò)成立于2018年4月19日，其注冊(cè)資本500萬(wàn)元，實(shí)收資本為0元，中谷集團(tuán)持股100%。招股書顯示茂淼網(wǎng)絡(luò)未實(shí)際開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)!此外還有中谷（廈門）投資有限公司。中谷（廈門）投資成立于日期2014年11月12日，其注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元，實(shí)收資本為0元，中谷集團(tuán)持股100%。同樣招股書也顯示中谷（廈門）投資未實(shí)際開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)！

如此眾多空殼公司可以看出中谷物流的實(shí)控人是一把善于資本運(yùn)作的好手。這些空殼公司的用意何在？這背后或許存在不可告人的貓膩！

此外，從中谷物流最近幾年的盈利情況來(lái)看，其并不差錢。2017年度至2019年度中谷物流歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為53,032.82萬(wàn)元、37,156.83萬(wàn)元和64,336.26萬(wàn)元。三年凈利潤(rùn)合計(jì)高達(dá)近15億元！



而本次IPO中谷物流的募投項(xiàng)目所需資金也就15億元左右，也就是說(shuō)其完全可以依靠自有資金來(lái)看完成募投項(xiàng)目的建設(shè)！本次中谷物流A股發(fā)行募集資金中不超過(guò)15,259.50萬(wàn)元將用于支付訂造上述6艘集裝箱船的部分款項(xiàng)。對(duì)于疑點(diǎn)重重的中谷物流，投資者應(yīng)當(dāng)始終保持謹(jǐn)慎的態(tài)度！