長久以來，如何使得傷口縫合更加美觀，一直是外科手術面臨的一個較為棘手難題。不過，隨著科技水平的不斷進步，美國公司突破性地將刀片裝入吻合器，實現了吻合器縫合及切割的雙重功能，提升了吻合器應用范圍，也使腔鏡下手術得以廣泛開展。

　　與此同時，近年來伴隨著微創(chuàng)手術的盛行，國內外相關醫(yī)療器械廠商便如雨后春筍般瘋狂生長，而天臣醫(yī)療正是我國外科手術吻合器的代表企業(yè)之一。相對于傳統(tǒng)手工縫合方式，使用吻合器縫合不僅可提高手術效率和質量，減輕患者痛苦，而且更加能降低醫(yī)療成本。

　　但是，相較于大型跨國廠商，我國相關企業(yè)在技術研發(fā)方面還處于弱勢。7月10日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2020年第55次審議會議公告，天臣國際醫(yī)療科技股份有限公司首發(fā)7月20日上會。雖然近年來天臣醫(yī)療營收業(yè)績持續(xù)增長，但仍然面臨研發(fā)投入低于同行、境外疫情持續(xù)惡化等風險。那么，天臣醫(yī)療能否順利過會，還請投資者拭目以待。

　　4月境外銷售收入同比下滑約38%

　　吻合器作為一種醫(yī)療手術器械，被廣泛應用在外科手術中。據企查查顯示，天臣醫(yī)療2003年成立于蘇州，主營業(yè)務為高端外科手術吻合器。經過近17年不斷自主研發(fā)與創(chuàng)新，天臣醫(yī)療已擁有管型吻合器、腔鏡吻合器、線型切割吻合器、荷包吻合器和線型縫合吻合器5大類產品，應用范圍涵蓋心胸外科、胃腸外科、肝膽脾胰外科、普外科、泌尿外科等手術領域。

　　目前，天臣醫(yī)療的產品已在全國30個省、自治區(qū)和直轄市三百多家醫(yī)院得到臨床應用。天臣醫(yī)療的營收不僅來自境內市場，它還是國內高端外科手術吻合器出口的領先企業(yè)。天臣醫(yī)療的產品首先在歐洲地區(qū)獲得認可，并逐步拓展銷售至全球市場。2019年，其吻合器產品出口額在歐洲市場如意大利、西班牙、奧地利等主要出口國均位居中國自主品牌出口商第一。

　　據招股書顯示，天臣醫(yī)療2017年、2018年、2019年營收分別為8964.85萬元、1.19億元、1.73億元；同期對應的凈利潤分別為1390.60萬元、2313.07萬元、4200.60萬元。不過，筆者發(fā)現，雖然2018年和2019年營業(yè)收入增長率分別為 32.77%和 45.14%，保持良好的上升態(tài)勢，但是公司主要收入和利潤來源于各類吻合器產品，產品結構較為單一。如果吻合器行業(yè)的需求和供給情況發(fā)生重大不利變化，未來或將導致公司營業(yè)收入、利潤出現持續(xù)下降。

　　此外，雖然近年來營業(yè)收入持續(xù)增長，但是天臣醫(yī)療主營業(yè)務毛利率并未有所增長，這是否意味著未來毛利率面臨下降的風險。據招股書顯示，2017年度、2018年度和2019年度，公司主營業(yè)務毛利率分別為60.83%、58.64%和60.04%。天臣醫(yī)療在其招股書中坦言，如果未來市場競爭加劇以及國家監(jiān)管政策或醫(yī)療消費偏好等因素發(fā)生不利變化，公司將面臨毛利率下降的風險。

　　值得一提的是，報告期內，天臣醫(yī)療的境外收入占比持續(xù)上升，現已達到四成左右。其招股說明書數據顯示，2017年、2018年和2019年，天臣醫(yī)療境外銷售收入占比分別為27.94%、26.62%和39.08%。不過，今年年初，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)，致使全球多數國家和地區(qū)的部分行業(yè)受到不同程度的影響。

　　中天運對公司2020年一季度財務報表進行了審閱并出具了中天運[2020]閱字第90004號《審閱報告》，公司2020年1-3月營業(yè)收入3，054.41萬元，同比下降9.86%，歸屬于母公司所有者的凈利潤600.78萬元，同比下降15.37%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤505.35萬元，同比下降23.62%。

　　此外，受疫情在全球范圍內繼續(xù)蔓延的影響，2020年4月公司境外銷售收入比上年同期下滑約38%。2020年3月-4月，公司在疫情較嚴重地區(qū)意大利、英國的銷售收入比上年同期分別減少約59%和9%。如果境外疫情仍持續(xù)較長時間，將會對公司經營業(yè)績造成一定的不利影響。

　　研發(fā)投入低于同行

　　據悉，吻合器是醫(yī)學上使用的替代傳統(tǒng)手工縫合的醫(yī)療器械，工作原理類似于訂書機，通過向組織內擊發(fā)并植入幾排相互交錯的鈦釘對組織進行吻合或離斷，將人體組織牢牢縫合在一起。不過，由于美國等發(fā)達國家的醫(yī)療器械公司起步早，在技術、資金等方面具備先發(fā)優(yōu)勢。

　　目前我國大約80%的高端醫(yī)療器械高值耗材都是國外公司的產品，強生與美敦力兩家公司占據了我國絕大部分市場份額，高難度的技術是這兩家企業(yè)實現壟斷的資本。高端吻合器技術難度較高，如果產品不成熟，手術失敗率和病人出現并發(fā)癥的概率會大幅度上升。

　　根據丁香園《吻合器行業(yè)發(fā)展概況》，全球吻合器市場規(guī)模由2015年的73.64億美元增長至2019年90.18億美元，復合增長率約 5%。由于未來手術需求會持續(xù)增長，吻合器市場規(guī)模有望超過100億美元。與此同時，國內吻合器市場也不小，根據丁香園《吻合器行業(yè)發(fā)展概況》，我國吻合器市場規(guī)模由2015年的 48.27億元增長至2019年的94.79億元，復合增長率約為18%。

　　據招股書顯示，天臣醫(yī)療不僅要縮短與強生、美敦力兩大國際吻合器制造巨頭的競爭差距，還要保持與國內眾多吻合器制造企業(yè)的競爭優(yōu)勢。與此同時，吻合器行業(yè)是國內醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展較快的領域之一，其廣闊的市場空間和經濟回報預期自然吸引更多企業(yè)加入這一領域，同行的進入必然加劇市場競爭態(tài)勢。

　　不過，筆者翻閱招股書發(fā)現，雖然該公司一直宣稱重視創(chuàng)新活動并逐年加大研發(fā)投入。然而，據招股書顯示，報告期內，公司的研發(fā)支出分別為 822.90萬元、1062.61萬元和1410.39萬元，占同期公司營業(yè)收入的比例分別為 9.18%、8.93%和 8.16%，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例卻在持續(xù)下降。

　　與此同時，報告期內，在與已上市的企業(yè)來對比，其研發(fā)投入占比僅高于維力醫(yī)療(13.740, 0.26, 1.93%)、陽普醫(yī)療(12.770, 1.16, 9.99%)，與賽諾醫(yī)療(37.430, 2.89, 8.37%)相比相差甚遠，即使與佰仁醫(yī)療(105.190, -1.91, -1.78%)相比較，還是存在很大的差距。此外，即使以可比公司平均值來比較，天臣醫(yī)療的研發(fā)投入占比也仍然不具備優(yōu)勢。

　　據筆者了解，吻合器看似簡單，其實技術難度不小，如果產品不成熟，造成手術失敗和引發(fā)手術并發(fā)癥的概率會大幅度上升。常規(guī)而言，吻合器客戶傾向于購買技術積累較多的國際品牌，客戶粘性較高。因此，國產品牌進入這個市場的難度不小。

　　此外，由于吻合器種類較多，大致可以分為傳統(tǒng)開放手術器械和腔鏡手術器械。其中傳統(tǒng)開放手術器械難度略低，近幾年國產品牌逐步涌現，占據國內市場份額半壁江山。而腔鏡吻合器技術難度較高，目前主要由國際品牌壟斷，國內品牌占據份額較小。

　　據悉，國內吻合器廠商蘇州天臣、蘇州法蘭克曼已經在高端吻合器領域取得一些成績，與此同時，蘇州法蘭克曼試圖通過子公司蘇州貝諾覆蓋中端吻合器市場，期望以此提高市場覆蓋率。此外，還有多家國產吻合器廠商，例如派爾特、狼和醫(yī)療、圣大醫(yī)療等公司，這些公司已經掛牌全國股份轉讓中心。

　　因此，對于國內吻合器廠商來說，近年來國內吻合器市場競爭日趨激烈，雖然目前天臣醫(yī)療暫時排名靠前，但伴隨同行持續(xù)涌入吻合器行業(yè)，所以未來勝負尚不可知。這也意味著，天臣醫(yī)療不僅要面對境外企業(yè)的競爭，又要穩(wěn)固國內的市場份額。

　　與此同時，面對市場競爭日趨激烈，天臣醫(yī)療也坦言，未來公司可能存在因無法完全充分獲知自身在研技術、產品所涉相關領域已有的屬于第三方的已授權專利或待決專利申請而出現知識產權侵權及糾紛的風險，并且不同國家的法律體系對知識產權的權利范圍認定存在差異，各方理解的差異也可能會引發(fā)知識產權糾紛。如果公司被第三方提出知識產權侵權指控，由此造成的知識產權糾紛可能會涉及大量訴訟費用，并可能對公司正常的研發(fā)及運營活動產生干擾，從而對公司業(yè)務發(fā)展和經營業(yè)績產生不利影響。

　　實控人占股達7成 募投項目存風險

　　據招股書顯示，公司的實際控制人為陳望宇與陳望東兄弟二人，分別直接持有公司34.89%、34.89%的股份，合計持有公司69.78%的股份，二人合計控制公司股份表決權的比例較高。本次發(fā)行后，陳望宇與陳望東仍為公司實際控制人，二人合計控制公司股份表決權的比例下降為52.34%。

　　此外，陳望宇擔任公司董事長，陳望東擔任公司董事、總經理。目前，公司已經建立起較為健全的公司治理結構，但實際控制人仍可憑借其控制地位，有能力對公司的重大事項產生較大影響。若公司實際控制人利用其控制權，對公司的經營決策、人事、財務等進行不當干預，可能給公司及其他投資者的利益造成一定的損失。

　　從天臣醫(yī)療的股權結構上看，天臣醫(yī)療是一家兄弟檔創(chuàng)業(yè)的公司，陳氏兄弟手握近七成的股份，剩余的3成股份也是由數家風險投資入股。對于企業(yè)技術創(chuàng)新極為重要的核心技術人員卻沒分到一點股份，通過員工更是沒有獲得任何股權激勵。

　　這與此前招股書中提及，天臣醫(yī)療極為重視研發(fā)投入的論調，形成極大的反差。既然重視研發(fā)，那么核心技術人員是否應該拿高薪呢？

　　從上表可以看出，天臣醫(yī)療對核心員工并沒有想象中的重視，據招股書顯示，公司擁有4名核心技術人員，除了公司總經理陳望東擁有百萬年薪外。其他三名核心技術人員：丁水澄、黃斌、張素梅的年薪只有28萬-42萬元。這個收入對于普通員工或許還算過得去。

　　不過，作為天臣醫(yī)療的核心技術人員，這個薪酬薪酬似乎太低了。另外，公司也沒有對核心人員做股權激勵，作為核心技術人員并未獲得股權激烈，這或將減弱核心技術人員的創(chuàng)新積極性。此外，其戰(zhàn)略研發(fā)主管黃斌先生，畢業(yè)于東北大學信息學院測控技術與儀器專業(yè)。知識產權及創(chuàng)新主管張素梅女士，畢業(yè)于山東科技大學機械設計制造及其自動化專業(yè)。對照核心技術人員的學歷可以看出，天臣醫(yī)療未來的技術創(chuàng)新力存在后勁不足的可能？

　　此外，在研發(fā)創(chuàng)新方面，天臣醫(yī)療致力于面向臨床需求的研發(fā)創(chuàng)新及品牌建設，生產制造過程的大多數零部件需求則通過嚴格的質量控制與供應鏈中的合格供應商建立長期合作關系。報告期內，公司向寶瑪醫(yī)療科技（無錫）有限公司采購金額分別為1，085.74萬元、2，436.18萬元和3，503.29萬元，占公司采購總額比例分別為34.23%、54.41%和50.16%。

　　天臣醫(yī)療向其主要采購定制化的轉頭部件、本體部件、直頭部件等零部件。公司提供有效的技術資料，由該供應商自行采購原材料生產。目前，該供應商提供的零部件符合公司對質量、交期和成本的要求。不過，一旦該供應商無法持續(xù)及時提供符合公司要求的零部件，或公司與其合作發(fā)生變更甚至終止，則可能會在短期內對公司部分吻合器配件的供應穩(wěn)定性產生一定影響。

　　另外，關于募投項目新增固定資產折舊對公司未來經營業(yè)績影響，天臣醫(yī)療表示，公司本次募集資金投資項目總投資額為35，983.84萬元，其中固定資產投入為11，186.98萬元。在募集資金投資項目建設期及建設完成后，每年折舊費用將有一定幅度的增長。

　　經測算，從項目實施起5年內，新增固定資產折舊金額分別為365.55萬元、1，075.88萬元、1，601.55萬元1，787.79萬元和1，754.89萬元。其中“研發(fā)及實驗中心建設項目”和“營銷網絡及信息化建設項目”不能直接產生經濟效益，“生產自動化技術改造項目”的逐步達產并實現經濟效益仍需一定的時間，新增固定資產折舊可能在短期內對公司凈利潤產生一定程度的影響。

　　面對上述諸多難題，雖然天臣醫(yī)療對外界有所回復，但隨著更多醫(yī)療行業(yè)大企業(yè)進入市場，吻合器行業(yè)競爭可能會變得更加激烈。天臣目前尚不具備從競爭中勝出的充分條件。與此同時，從薪酬和股權結構可以看出，天臣醫(yī)療對核心技術人員是極為吝嗇，這使得企業(yè)的人才儲備顯得極為單薄。因此，天臣醫(yī)療是否具備技術優(yōu)勢，還需要更多時間觀察。