近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布第十八屆發(fā)審委2020年第85次工作會(huì)議公告，發(fā)審委定于2020年6月4日審核無錫派克新材料科技股份有限公司的首發(fā)上市申請。此次上市，派克新材預(yù)計(jì)公開發(fā)行2700萬股股票，募集資金約9.11億元，擬用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)用熱端特種合金材料及部件建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金中。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金的部分為3億元，占比約在1/3。

無錫派克新材是一家專業(yè)從事金屬鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。發(fā)行人主營產(chǎn)品涵蓋輾制環(huán)形鍛件、自由鍛件、精密模鍛件等各類金屬鍛件，可應(yīng)用于航空、航天、船舶、電力、石化以及其他各類機(jī)械等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。

招股書顯示，2016—2018年及2019年上半年，派克新材營收分別為3.39億元、4.84億元、6.53億元、4.13億元；凈利潤分別為2926.09萬元、5858.35萬元、1.09億元、8207.46萬元。同期，派克新材綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為29.85%、28.53%、30.84%和34.34%，穩(wěn)中有升。

雖然最近幾年無錫派克新材的營業(yè)收入和利潤都處于穩(wěn)步上升的良好狀態(tài)，但是筆者發(fā)現(xiàn)此次上市其依然存在很多問題。首先，從最近幾年的研發(fā)投入來看，占營收的比例處于不斷下降的趨勢，看不出這家公司想要專心于其主營業(yè)務(wù)的跡象，但是這一次IPO卻募資超過9億元，合理性存在很大的問題！此外，筆者還發(fā)現(xiàn)派克新材在歷史增資中存在對此對賭協(xié)議，實(shí)控人竟是“好賭之徒”！

研發(fā)投入營收占比持續(xù)下滑，上市募資合理性存疑

截止到2018年，無錫派克新材的總資產(chǎn)只有8.6億元，凈資產(chǎn)只有4.8億元。到2019年上半年末，派克新材的總資產(chǎn)為10.8億元，凈資產(chǎn)只有5.7億元。但是根據(jù)招股書披露，此次IPO派克新材要募資接近10億元！這一募資額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了派克新材目前的凈資產(chǎn)，而2016年至2018年，派克新材營業(yè)收入分別為3.39億元、4.84億元、6.53億元，這一募資額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)前派克新材的營收水平！

如此巨大的募資額是否合理？派克新材在招股書中并沒有作過多解釋，只是泛泛而談，本次發(fā)行募集資金按照投資項(xiàng)目輕重緩急順序，依次投入“航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)用熱端特種合金材料及部件建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

筆者認(rèn)為這一募資顯然不合理，就無錫派克新材目前的市場地位，遠(yuǎn)不需要投入5.8億元來新建產(chǎn)線！其募資或許只是幌子而言，想要上市圈錢才是其本意！投資者對此需謹(jǐn)慎！

而且對于派克新材目并沒有想要專心主業(yè)，做實(shí)事。這一點(diǎn)，從其最近幾年的研發(fā)投入情況就可以看出！根據(jù)最新披露的招股說明書，派克新材在最近幾年的研發(fā)投入營收占比處于持續(xù)下滑的狀態(tài)，從2016年的占比5.82%，下滑到了2018年的占比3.61%，2019年進(jìn)一步下降到3.33%。派克新材所的主業(yè)是金屬鍛件的研發(fā)生產(chǎn)，這個(gè)行業(yè)的技術(shù)壁壘并不高，行業(yè)的競爭是不斷加劇的。按照常理在這樣的行業(yè)背景之下，如果企業(yè)想做實(shí)業(yè)，需要不斷加大研發(fā)投入來保證產(chǎn)品競爭力，使公司不被淘汰。但是派克新材沒有，雖然招股書大肆宣傳了其技術(shù)水平的優(yōu)越性，但是從實(shí)際的投入來看明顯相悖！

既然如此，筆者不禁想問，如此漠視研發(fā)，為何還有募資如此巨大的資金來擴(kuò)張產(chǎn)能？對于這個(gè)問題，派克新材應(yīng)當(dāng)作出回應(yīng)！

實(shí)控人竟是“好賭之徒”

此外，筆者還發(fā)現(xiàn)，派克新材的實(shí)際控制人大股東竟是“好賭之徒”。從招股書中可以看出，無錫派克新材在歷史的增資中出現(xiàn)了多次對賭安排。聯(lián)想到前文所述的派克新材研發(fā)投入的下降，更加可以確定這家公司此次IPO上市的動(dòng)機(jī)并不是為了擴(kuò)張業(yè)務(wù)，公司實(shí)控人對于主營業(yè)務(wù)也并不重視。這些人想的其實(shí)只是上市圈錢，這一點(diǎn)從派克新材歷史增資中的對賭行為再一次得到了印證！

下面來看一下派克新材這幾次增資的對賭安排具體情況到底是怎樣的。存在對賭安排的這兩次增資都發(fā)生在2016年。第一次是在2016年4月，派克新材召開2016年第一次臨時(shí)股東大會(huì)并作出決議，同意增加有限合伙股東眾智恒達(dá)，以及自然人股東是小平、宗偉、李姚君、李陸斌。派克新材注冊資本由6555萬元增加至7000萬元。同時(shí)，是玉豐、宗麗萍、派克貿(mào)易作為原股東與新股東眾智恒達(dá)、是小平、宗偉、李姚君、李陸斌簽訂《無錫派克新材料科技股份有限公司增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。這個(gè)協(xié)議的內(nèi)容是這些新股東在特定的情況下可以將之前獲得的股份再一次轉(zhuǎn)讓給原股東。

第二次對賭安排發(fā)生在半年之后的2016年10月。，這一次派克新材注冊資本由7000萬元增加至8100萬元。此次新增的股東是周福海、羅功武。同樣也是新股東在特定的情況下可以將之前獲得的股份再一次轉(zhuǎn)讓給原股東。

這里的原股東是玉豐和宗麗萍合計(jì)直接和間接持有派克新材82.17%的股份，是派克新材控股股東和實(shí)際控制人。也就是這兩次對賭協(xié)議的主要發(fā)起人是派克新材控股股東和實(shí)際控制人！

對于這種通過對賭協(xié)議引入外部投資者的行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)非常重視，目前A股的上市公司之中此類對賭協(xié)議已經(jīng)越來越少，因?yàn)閺倪^往的經(jīng)驗(yàn)來看，大部分都是違約的！這類公司不好好經(jīng)營主業(yè)，卻想要通過一些花哨的手段來擴(kuò)張，投資者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注！

研發(fā)投入營收占比持續(xù)下滑，上市募資合理性存疑，以及歷史中存在的多次對賭協(xié)議，對于派克新材的這些問題，發(fā)審會(huì)必定會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。此次上市，無錫派克新材能否順利過關(guān)，我們拭目以待！