前沿生物藥業(yè)（南京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“前沿生物”， A19406.SH）成立于2012年，主業(yè)為研發(fā)及銷售未被滿足的重大臨床需求的創(chuàng)新藥，目前前沿生物已經(jīng)擁有一個(gè)已上市且在全球主要市場(chǎng)獲得專利的原創(chuàng)抗艾滋病新藥——艾可寧。

艾可寧對(duì)于中國(guó)抗艾滋病藥物的意義可謂“從0到1”，打破了外國(guó)藥企在抗艾藥領(lǐng)域的壟斷，可謂國(guó)產(chǎn)原創(chuàng)藥事業(yè)的里程碑。前沿生物可以取得如此成果，有賴于以董事長(zhǎng)謝東為首的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，該研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有多名國(guó)外知名大學(xué)學(xué)歷的專家，這些專家還擁有國(guó)外知名研究機(jī)構(gòu)的工作經(jīng)歷。

精英團(tuán)隊(duì)、研發(fā)突破、新藥上市，前沿生物似乎未來(lái)充滿潛力。然而，對(duì)前沿生物的歷史沿革和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)梳理卻發(fā)現(xiàn)，前沿生物仍存在眾多疑云。

2018年，前沿生物的抗艾滋病新藥艾可寧上市，前沿生物的估值隨之暴漲。令人疑惑的是，在此之前，一度重金投資前沿生物的國(guó)資江寧科創(chuàng)卻低價(jià)退出，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給前沿生物管理層實(shí)控公司。此外，前沿生物董事長(zhǎng)謝東的實(shí)控公司南京玉航還對(duì)前沿生物進(jìn)行過(guò)低價(jià)增資。

令人感到擔(dān)憂的是，雖然前沿生物的核心藥品艾可寧在創(chuàng)新層面具有重大意義，然而，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，2018年艾可寧的產(chǎn)能為90000支，產(chǎn)能利用率為17623支，銷量為2470支，產(chǎn)能利用率僅為19.58%，產(chǎn)銷率僅為14.02%。此外，艾可寧的價(jià)格為7936元/月，競(jìng)爭(zhēng)藥品捷扶康價(jià)格為2980元/月，艾可寧的價(jià)格相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)藥品貴266%。

核心抗艾藥上市前國(guó)資低價(jià)退出，董事長(zhǎng)實(shí)控公司低價(jià)增資

2012年11月9日，前沿生物于南京成立，在公司成立之前，前沿生物的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)已經(jīng)進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)10年的創(chuàng)業(yè)，并且曾一度遇到了資金鏈斷裂的危機(jī)。

2002年，從美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)博士畢業(yè)并擁有多項(xiàng)美國(guó)科研機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷的謝東，獨(dú)立研發(fā)了抗艾滋病病毒融合新藥技術(shù)，并最終決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)。

謝東選擇的創(chuàng)業(yè)地點(diǎn)是重慶，重慶前沿生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“重慶前沿”）隨之創(chuàng)立，重慶前沿的研發(fā)領(lǐng)域?yàn)樵瓌?chuàng)抗艾滋病新藥艾可寧。

據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，重慶前沿的研發(fā)項(xiàng)目艾可寧曾一度因資金鏈斷裂險(xiǎn)些夭折。2009年，艾可寧臨床1期試驗(yàn)出現(xiàn)了成果，謝東拿已經(jīng)形成的成果去找風(fēng)險(xiǎn)投資，可當(dāng)風(fēng)投聽到后續(xù)的研發(fā)時(shí)間還有四、五年時(shí)，許多風(fēng)投都拒絕了謝東。

在創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目生死存亡的危機(jī)時(shí)刻，向謝東伸出了援助之手的是南京市江寧區(qū)政府，南京市江寧區(qū)政府在調(diào)研之后，決定對(duì)謝東團(tuán)隊(duì)投資7000萬(wàn)元。

2012年，前沿生物的前身前沿有限成立。2013年10月20日，江寧科創(chuàng)、晟盛鴻昆、香港建木三方共同簽訂《合作協(xié)議書》，開始對(duì)前沿有限進(jìn)行增資，截止2014年2月，江寧科創(chuàng)以7000萬(wàn)元出資額擁有前沿有限40.00%的股權(quán)。

令人疑惑的是，在2018年前沿生物的核心技術(shù)產(chǎn)品艾可寧即將上市之際，前沿生物的估值暴漲之前，江寧科創(chuàng)卻已經(jīng)在前沿生物的股東名單中無(wú)影無(wú)蹤。

2015 年 7 月 29 日，江寧科創(chuàng)與南京建木簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，江寧科創(chuàng)將其持有的前沿有限 30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南京建木，南京建木的實(shí)控人為謝東。

2017 年 12 月 22 日，江寧科創(chuàng)與南京醫(yī)橋簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的前沿生物 1750.00 萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給南京醫(yī)橋，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.01元/股。南京醫(yī)橋的實(shí)控人為邵奇，邵奇為前沿生物的副總經(jīng)理，另外謝東還擔(dān)任了南京醫(yī)橋的執(zhí)行事務(wù)合伙人 委派代表。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江寧科創(chuàng)從前沿生物完全退出。2018年5月，艾可寧獲批上市，此后前沿生物增資股價(jià)達(dá)到20元/股。

值得注意的是，在2016年，前沿生物發(fā)生了一次增資，對(duì)南京玉航增發(fā)了929萬(wàn)股股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為1.21元/股。然而，2016年12月，在前沿生物對(duì)鼎澤迅捷、倚鋒睿意、深圳創(chuàng)投進(jìn)行的增資中，前沿生物的認(rèn)購(gòu)價(jià)格卻達(dá)到了14元/股。

據(jù)招股書，南京玉航的實(shí)際控制人是謝東，前沿生物對(duì)董事長(zhǎng)的實(shí)控公司進(jìn)行增資時(shí)，為何認(rèn)購(gòu)價(jià)格顯著低于其它增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的增資/認(rèn)購(gòu)價(jià)格？截止發(fā)稿時(shí)間，前沿生物并未對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行回復(fù)。

艾可寧面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力

2018年上市的艾可寧，是前沿生物無(wú)可爭(zhēng)議的拳頭產(chǎn)品，承擔(dān)著為前沿生物帶來(lái)收入的重任。

對(duì)于艾可寧的市場(chǎng)前景，前沿生物在招股書中也給出了較高預(yù)期。表示艾可寧打破了國(guó)外藥企對(duì)抗艾滋病新藥的壟斷，建立了中國(guó)在該領(lǐng)域的創(chuàng)新能力。艾可寧的上市及廣闊的市場(chǎng)前景為公司進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力及新藥研發(fā)實(shí)力提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

雖然艾可寧的成功研發(fā)對(duì)國(guó)產(chǎn)抗艾藥而言有著“從0到1”的意義，然而艾可寧同樣也面臨著不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

據(jù)招股書，艾可寧的核心專利為HIV感染的肽衍生物融合抑制劑，然而，該專利在境內(nèi)和境外都將于2023年到期，前沿生物將面臨仿制藥競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致艾可寧價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與艾可寧形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的新型抗HIV藥物中，澤普力、捷扶康、綏美凱的月治療費(fèi)用分別為1500元/月、2980元/月、2880元/月，艾可寧的的月治療費(fèi)用達(dá)到7936元/月。更令前沿生物擔(dān)憂的是，在國(guó)內(nèi)已上市抗 HIV 病毒新藥中，艾可寧至今仍未被納入醫(yī)保，而艾可寧的競(jìng)爭(zhēng)藥品捷扶康已經(jīng)于2019年11月被納入新版國(guó)家醫(yī)保藥品目錄。捷扶康納入國(guó)家醫(yī)保目錄后，降價(jià)幅度約為60%，捷扶康零售價(jià)格為1290元/瓶/30粒。如果患者使用醫(yī)保，患者醫(yī)保自費(fèi)費(fèi)用約為258-387元，治療費(fèi)用可以進(jìn)一步降低。

一方面，艾可寧將面對(duì)仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，艾可寧面對(duì)市場(chǎng)上已存在的抗艾藥物也不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，艾可寧上市以來(lái)的表現(xiàn)也并不出色。據(jù)招股書，2018年、2019年1-3月，前沿生物的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例為424.61%、192.36%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值37.9%、36.78%的水平。對(duì)此，前沿生物的解釋是，公司產(chǎn)品艾可寧處于商業(yè)化初期，公司需要投入較多費(fèi)用進(jìn)行商業(yè)化推廣。

然而，雖然前沿生物的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，卻仍對(duì)大客戶高度依賴。2018年、2019年1-3月，前五大客戶占營(yíng)業(yè)收入比重分別為92.12%、91.12%，其中，2018年、2019年1-3月，對(duì)第一大客戶國(guó)藥控股股份有限公司銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比重為73.51%、55.38%。

此外，據(jù)招股書，2018年、2019年1-3月，艾可寧的產(chǎn)能為90000支、45000支，產(chǎn)量為17623支、12724支，銷量為2470支、2924支，產(chǎn)能利用率分別為19.58%、28.28%，產(chǎn)銷率分別為14.02%、22.98%。

令人疑惑的是，一方面艾可寧的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率仍偏低，另一方面，前沿生物在此次IPO招股書的募集資金項(xiàng)目中設(shè)置了擴(kuò)張艾可寧產(chǎn)能的項(xiàng)目，該項(xiàng)目將新增艾可寧的年產(chǎn)能1000 萬(wàn)支，項(xiàng)目總投資金額為4億元，擬用本次募集資金投入金額約1.35億元。

當(dāng)市場(chǎng)銷售局面仍未打開的情況下擴(kuò)張艾可寧產(chǎn)能的必要性何在？前沿生物將采取何種措施提升艾可寧的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？截止發(fā)稿時(shí)間，前沿生物并未對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行回復(fù)。

研發(fā)人員相對(duì)同行較少，核心技術(shù)人員離職

據(jù)招股書，2016-2019年1-3月，前沿生物的研發(fā)人員分別為9人、9人、29人、35人。這意味著，前沿生物從2018年開始研發(fā)人員才開始大幅增長(zhǎng)，在2018年之前，前沿生物的研發(fā)人員絕對(duì)數(shù)量偏少。

與同行業(yè)上市公司進(jìn)行對(duì)比，前沿生物的研發(fā)人員數(shù)量也相對(duì)較少。截止2018年末，貝達(dá)藥業(yè)、微芯生物、康弘藥業(yè)、信達(dá)生物的研發(fā)人員數(shù)量為359人、104人、433人、342人。

研發(fā)人員相對(duì)較少能否應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手研發(fā)創(chuàng)新帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，將是前沿生物在未來(lái)需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

值得注意的是，艾可寧的核心專利為HIV感染的肽衍生物融合抑制劑的發(fā)明人為謝東和姜和，姜和曾為前沿生物的核心技術(shù)人員，曾作為主要人員參與研發(fā)了艾可寧的核心技術(shù)。

目前，前沿生物共取得12項(xiàng)發(fā)明專利，其中有11項(xiàng)專利的發(fā)明人為謝東和姜和。然而，目前姜和已經(jīng)離職，且正在擔(dān)任多家公司的高管職務(wù)。

在上交所對(duì)前沿生物的問(wèn)詢過(guò)程中，前沿生物也承認(rèn)存在核心專利共同發(fā)明人已離職風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)核心專利共同發(fā)明人已離職風(fēng)險(xiǎn)，前沿生物在招股書補(bǔ)充披露，核心專利共同發(fā)明人的離職可能對(duì)公司研發(fā)能力產(chǎn)生不利影響，若核心專利共同發(fā)明人繼續(xù)從事抗HIV 病毒藥物領(lǐng)域的新藥研發(fā)，可能會(huì)與前沿生物的已上市或在研的產(chǎn)品產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。