申報(bào)IPO約一年后，貼牌PVC地板生產(chǎn)商張家港愛麗家居科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱愛麗家居于2019年12月5日僥幸過會(huì)。

在過去幾年中，愛麗家居扣非后凈利潤(rùn)頻頻暴漲暴跌。2017年，公司扣非后凈利潤(rùn)為1.11億元，同比下滑12.19%，而2018年，扣非后凈利潤(rùn)暴增69.36%，達(dá)到1.88億元。而2019年上半年，愛麗家居扣非后凈利潤(rùn)同比下滑了19.36%。

“PVC地板由于技術(shù)含量低，在國(guó)內(nèi)基本沒有市場(chǎng)。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。為此，這些年愛麗家居的PVC地板，基本上都貼牌后賣到歐美，其中美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了公司銷售額80%以上。來(lái)自美國(guó)的第一大客戶VERTEX貢獻(xiàn)了公司九成以上的收入。

隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，愛麗家居將受到明顯的不利影響。一個(gè)例子便是，今年上半年公司扣非后凈利潤(rùn)下滑了19.36%。這種影響可能持續(xù)很久。“若愛麗家居剛上市，便出現(xiàn)業(yè)績(jī)暴跌，如何讓投資者對(duì)其未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生信心呢？”一位投行人士分析稱。

實(shí)際上，由于公司“命脈”掌握在VERTEX等手中，近年來(lái)公司的盈利水平不斷被打壓。2016年以來(lái)，愛麗家居的毛利率出現(xiàn)暴跌。由34.74%下跌至目前的25.31%，跌幅接近10個(gè)百分點(diǎn)。

“未來(lái)，美國(guó)人或借貿(mào)易借口不斷逼迫愛麗家居降價(jià)，或承擔(dān)更多的關(guān)稅成本。畢竟你90%的業(yè)務(wù)來(lái)自它，基本上依靠別人而活，只有打碎牙齒往肚子里咽。”有分析人士指出。

產(chǎn)品技術(shù)含量低下 上半年凈利暴跌

愛麗家居主要生產(chǎn)PVC地板，不要以為這種產(chǎn)品很高大上，實(shí)際上就是塑料地板，通過塑料做出仿木紋的地板，是這類企業(yè)常見的“移花接木”之術(shù)。PVC地板基本在國(guó)內(nèi)很難見到，因?yàn)閲?guó)人還是比較聰明，知道這種地板很爛，基本上賣不出去。“PVC地板在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率不到1%。”

這些PVC地板主要出口歐美國(guó)家。歐美人不太在乎地板的材質(zhì)，PVC地板價(jià)格便宜，所以有一定的市場(chǎng)，但是即使這樣PVC地板在歐美地板市場(chǎng)也是小眾，占比只有10%左右。“PVC地板產(chǎn)品在技術(shù)含量和資金門檻都比較低。”

由于技術(shù)含量低，愛麗家居的研發(fā)投入就相當(dāng)?shù)停?016年和2017年，愛麗家居的研發(fā)投入只有312萬(wàn)元和414萬(wàn)元，占營(yíng)收比重只有0.3%左右。2018年，愛麗家居開始沖刺IPO，或許考慮到這點(diǎn)研發(fā)投入，確實(shí)沒臉見人，當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用飆升至1269萬(wàn)元，暴增3倍。但這樣的依然只占公司營(yíng)收不到0.9%。

如今，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在不斷升級(jí)，研發(fā)創(chuàng)新的作用正在不斷的凸顯。今年6月，舉國(guó)關(guān)注的科創(chuàng)板正式開板，這一戰(zhàn)略舉措的背后，便是資本市場(chǎng)也要不斷支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的戰(zhàn)略考量。然而，愛麗家居技術(shù)低下、研發(fā)投入吝嗇，靠著貼牌生產(chǎn)“寄人籬下”，這類企業(yè)不應(yīng)該成為鼓勵(lì)的對(duì)象。

實(shí)際上，目前愛麗家居已是“焦頭爛額”。今年上半年，公司營(yíng)收為5.70億元，同比下滑19.13%，而同期扣非后凈利潤(rùn)為6826.29萬(wàn)元，同比下滑19.36%。公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢(shì)。短期來(lái)看，愛麗家居就是一把快速下降的飛刀，等著無(wú)辜的散戶伸手去接，被札得頭破血流。

值得一提的是，愛麗家居的業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴美國(guó)市場(chǎng)，而除中美貿(mào)易爭(zhēng)端的大環(huán)境外，愛麗家居還在在美國(guó)遭遇專利權(quán)訴訟。目前，案件還在調(diào)查進(jìn)展中。“如果未來(lái)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員裁決公司侵權(quán)、并且公司難以與申訴人達(dá)成專利使用協(xié)議，將使得公司涉事鎖扣地板產(chǎn)品無(wú)法出口到美國(guó)，而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。”愛麗家居表示。

公司內(nèi)控薄弱 同行紛紛陷入困境

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不久前的今年10月29日，有一家和愛麗家居類似的企業(yè)也上市成功。這家公司就是麒盛科技（603610.SH），麒盛科技也是一家代工企業(yè)，但比愛麗家居好的是，主要為美國(guó)客戶生產(chǎn)貼牌智能電動(dòng)床產(chǎn)品等，技術(shù)含量要高出一個(gè)檔次。

然而麒盛科技登陸A股，一個(gè)多月，公司便處在破發(fā)的邊緣。資料顯示，麒盛科技的發(fā)行價(jià)為44.6元/股，而目前公司的股價(jià)在48元左右，只需要在下跌7%，公司變會(huì)破發(fā)。這再一次向外界敲響了警鐘。

在招股書中，愛麗家居試圖將自己包裝成為一家家居企業(yè)，而不是一家PVC地板生產(chǎn)企業(yè)。公司列舉了諸多同行，都一般是在家居領(lǐng)域，基本沒有將地板生產(chǎn)領(lǐng)域的企業(yè)列為同行。這背后也有著愛麗家居自己的小心思。

目前，A股地板上市類企業(yè)的效益普遍不好。以*ST升達(dá)（002259.SZ）為例，其生產(chǎn)的“升達(dá)”牌木地板曾風(fēng)靡大江南北，但如今公司的效益下滑嚴(yán)重。今年前三季度，*ST升達(dá)凈利潤(rùn)暴跌230.73%，投資者損失慘重。再以生產(chǎn)“德爾”地板的德爾股份（300473.SZ）為例，今年1~9月，德爾股份凈利潤(rùn)大跌61%。

愛麗家居也是個(gè)不折不扣的“家族企業(yè)”。招股書顯示，宋正興、宋錦程和候福妹合計(jì)控制公司96.73%的表決權(quán)，為公司實(shí)控人。其中，宋正興是公司董事長(zhǎng)，宋錦程是公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，二人為父子關(guān)系，宋正興與侯福妹系夫妻關(guān)系。

本次發(fā)行后，宋氏家族仍處于絕對(duì)控股地位。而有許多的家族企業(yè)的實(shí)際控制人，喜歡把企業(yè)當(dāng)作自己的小金庫(kù)，動(dòng)不動(dòng)就拆借資金，“老板娘”侯福妹2016年就曾向愛麗家居拆借資金，合計(jì)2500萬(wàn)元。

頻繁拆借旗下公司資金，是大忌，不禁讓人對(duì)愛麗家居的獨(dú)立性產(chǎn)生懷疑。此前暴雷的地板企業(yè)——*ST升達(dá)，便是因?yàn)閷?shí)控人違規(guī)占用上市公司數(shù)十億資金，而導(dǎo)致公司被*ST，陷入瀕臨退市的危局，投資者損失慘重。