11月14日證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，科創(chuàng)板上市委2019年第48次審議會(huì)議將于11月22日上午召開(kāi)，屆時(shí)將審議北京華峰測(cè)控技術(shù)股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。

華峰測(cè)控成立于1993年，是中關(guān)村注冊(cè)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，專(zhuān)注于半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備(ATE)的研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)。華峰測(cè)控此次擬募集資金10億元，發(fā)行不超過(guò)1529.63萬(wàn)股股票，占發(fā)行后總股本的25%。

2016年至2018年以及2019年第一季度，華峰測(cè)控的營(yíng)業(yè)收入分別為1.12億元、1.49億元、2.19億元、5978.05萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為4120.82萬(wàn)元、5281.14萬(wàn)元、9072.93萬(wàn)元、2323.53萬(wàn)元。

雖然華峰測(cè)控的財(cái)務(wù)表報(bào)表現(xiàn)搶眼，但是仔細(xì)與行業(yè)對(duì)比，在較低的研發(fā)水平下，華峰測(cè)控或許是通過(guò)財(cái)務(wù)手段來(lái)達(dá)到這一財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)！
 

研發(fā)投入堪憂(yōu)，競(jìng)爭(zhēng)能力有名無(wú)實(shí)

眾所周知，半導(dǎo)體檢測(cè)是產(chǎn)品良率和成本管理的重要環(huán)節(jié)，在半導(dǎo)體制造過(guò)程有著舉足輕重的地位。同時(shí)半導(dǎo)體行業(yè)由于摩爾定律（芯片上的元器件數(shù)目每隔18個(gè)月會(huì)增加一倍）的存在，芯片的復(fù)雜化將使測(cè)試成本不斷增加。因此，企業(yè)檢測(cè)能力（研發(fā)投入）需要不斷提升才能更上市場(chǎng)發(fā)展的節(jié)奏。但是從招股書(shū)披露的情況來(lái)看，華峰測(cè)控的研發(fā)投入相比于同行長(zhǎng)川科技差距特別大，而華峰測(cè)控的凈利潤(rùn)卻要比長(zhǎng)川科技高出一大截。華峰測(cè)控的凈利潤(rùn)可持續(xù)性和真實(shí)性都存在很大的問(wèn)題！

2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-3月，華峰測(cè)控研發(fā)費(fèi)用分別為1,541.16萬(wàn)元、1,704.44萬(wàn)元、2,310.26萬(wàn)元和646.41萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.77%、11.47%、10.56%和10.81%。2016年-2018年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)看也相差巨大，長(zhǎng)川科技為23.76%,華峰測(cè)控為11.59%。

華峰測(cè)控的解釋是報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，研發(fā)費(fèi)用增幅低于營(yíng)業(yè)收入增幅所致。但是筆者發(fā)現(xiàn)華峰測(cè)控和長(zhǎng)川科技兩者的營(yíng)業(yè)收入相差不大，但是凈利潤(rùn)卻有天壤之別！長(zhǎng)川科技2018年?duì)I業(yè)收入為2.06億，凈利潤(rùn)為3600萬(wàn)，華峰測(cè)控2018年收入為2.18億，利潤(rùn)為9000萬(wàn)。

半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)行業(yè)是典型的技術(shù)密集和知識(shí)密集的高科技行業(yè)，研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高和研發(fā)投入大等特點(diǎn)。企業(yè)為保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該持續(xù)增加研發(fā)投入。但是華峰測(cè)控這樣的投入來(lái)看顯然不足，技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn)極大！

從行業(yè)的角度來(lái)看，如此高的毛利潤(rùn)率卻沒(méi)有相應(yīng)的研發(fā)投入來(lái)匹配是極不正常的！

而且華峰測(cè)控所處的細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模要比長(zhǎng)川科技小，根據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)2018年中國(guó)（大陸地區(qū)）模擬測(cè)試機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為4.31億元。總體來(lái)看華峰測(cè)控產(chǎn)品線(xiàn)較為單一，且其所處細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)容量相對(duì)較小，通過(guò)兩家公司的財(cái)務(wù)對(duì)比可以看出華峰測(cè)控為了上市科創(chuàng)板在財(cái)務(wù)報(bào)表上做足了文章！

財(cái)務(wù)可能存在造假

國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)整體的技術(shù)水平都相對(duì)不高，大部分企業(yè)的發(fā)展都處于初期，盈利能力有限。但是根據(jù)招股書(shū)中的披露，華峰測(cè)控在半導(dǎo)體行業(yè)可謂一枝獨(dú)秀！華峰測(cè)控近三年毛利率均高于79.99%，而四個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均不超過(guò)59.67%。

首先，和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比兩者的毛利潤(rùn)的走勢(shì)是背道而馳的！2016至2019年第一季度，華峰測(cè)控的毛利率分別為79.99%、80.71%、82.15%、82.55%，呈逐年略增趨勢(shì)。而長(zhǎng)川科技的毛利率分別為59.67%、57.10%、55.60%、55.60%，呈逐年略減趨勢(shì)。

其次，從國(guó)際上來(lái)看，招股書(shū)披露的三家國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在2016年至2018年凈利率均不超過(guò)21.51%，但是華峰測(cè)控凈利率卻高不少，而營(yíng)業(yè)收入相對(duì)要小很多。華峰測(cè)控的凈利率2016年至2018年期間均超過(guò)35.55%。

但招股書(shū)中并沒(méi)有解釋這一問(wèn)題！從公司的研發(fā)投入與同行對(duì)比來(lái)看，華峰測(cè)控并不具備這一能力。而且這幾年華峰測(cè)控的第一大客戶(hù)的利潤(rùn)水平是處于下滑的，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)并不好做。長(zhǎng)電科技2017年、2018年以及2019年第一季度的歸母凈利潤(rùn)分別為3.43億元、-9.39億元、-0.47億元，其2018年的虧損已超過(guò)了2011年到2017年的盈利總額。但就是這幾年，華峰測(cè)控凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)！

而且據(jù)筆者了解華峰測(cè)控原本擬定創(chuàng)業(yè)板上市，很可能是之前的輔導(dǎo)券商相對(duì)較小，或許能力有限，而這一次的輔導(dǎo)券商換成了赫赫有名的中金公司！

另外，華峰測(cè)控募投項(xiàng)目的合理性存疑。招股書(shū)中提到本次募投主要用于募投SoC測(cè)試技術(shù)研發(fā)，但是SoC 類(lèi)集成電路具有高集成度和高復(fù)雜度，其相關(guān)測(cè)試技術(shù)壁壘高。而且根據(jù)公開(kāi)信息顯示，國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司長(zhǎng)川科技、華興源創(chuàng)已在持續(xù)研發(fā)、已推出或計(jì)劃推出量產(chǎn)的 SoC 類(lèi)集成電路自動(dòng)化測(cè)試系統(tǒng)！原本的研發(fā)投入還與同行有差距，又要研發(fā)新產(chǎn)品，這大概率只是為了上市圈錢(qián)而已！

對(duì)于技術(shù)要求極高的半導(dǎo)體行業(yè)，沒(méi)有巨大的研發(fā)投入，是不會(huì)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的。財(cái)務(wù)表報(bào)能夠隱瞞一時(shí)，但是隨著潮水退出，華峰測(cè)控終將露出原形！