作為國內(nèi)最大的肉雞出口商，山東鳳祥有限公司（下稱“山東鳳祥”）打算帶著巨額債務(wù)赴港上市。

　　近日，山東鳳祥向港交所遞交了上市招股書，招股書顯示，近兩年，受非市場行情影響，雞肉市場的發(fā)展一路高開，尤其是今年上半年，山東鳳祥的業(yè)績出現(xiàn)超14倍的高速增長。

　　不過，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)績狂奔背后的憂患也不容小覷，2016年以來，山東鳳祥多次依靠借款維持業(yè)務(wù)運營，造成連續(xù)3年資不抵債、負債率飆升。

　　在此情況下，山東鳳祥仍在廣告營銷上大筆投入，力推B2C業(yè)務(wù)模式。2016年至2019年上半年，研發(fā)開支均不及銷售總成本的1%，但巨額投入帶來的卻是B2C模式每年不足5%的營收增速。

　　同時，長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，截至最后可行日期，山東鳳祥在國內(nèi)共擁有8379名員工，而天眼查顯示，公司僅708名員工繳納社保，不及員工總數(shù)的十分之一。

　　依賴的單一客戶需每年續(xù)約

　　資料顯示，山東鳳祥成立于2010年，是中國最大的肉雞生產(chǎn)加工出口企業(yè)之一，主要從事飼料加工、種禽繁育、肉雞飼養(yǎng)、屠宰分割及禽肉熟制品的生產(chǎn)加工。

　　據(jù)福若斯特沙利文報告顯示，就2018年而言，山東鳳祥是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產(chǎn)商，市場份額占中國總產(chǎn)量的3%，而同期我國前五名肉雞生產(chǎn)商的市場份額累計為19.5%。就2018年出口收入和出口數(shù)量而言，山東鳳祥分別以8.6%和10.4%的市場份額，成為中國最大的全面一體化白羽肉雞出口商。

　　除生雞肉制品之外，山東鳳祥同時還生產(chǎn)深加工雞肉制品，并通過B2B和B2C的模式進行銷售，避免了公司產(chǎn)品過于單一的風(fēng)險。同時，出口額的不斷擴大也保證了公司多元化的客戶群體。

　　不過，在出口額擴張至行業(yè)龍頭、銷售模式不斷跟進的背后，卻是公司上竄下跳的綜合毛利率。

　　受非洲豬瘟等影響，雞肉成為當(dāng)前消費者主要的肉類消耗品，因此，山東鳳祥的業(yè)績今年開始突飛猛進。數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019上半年，公司的凈利潤分別為1.37億元和3.41億元，同比分別增長268.19%和1462.40%。

　　不過，山東鳳祥的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，招股書顯示，2016年和2017年其凈利潤分別是1.20億元、3711.90萬元，在2017年出現(xiàn)了大幅下滑。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，剔除2019年，最近幾年，山東鳳祥的毛利率波動較大。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，山東鳳祥整體的毛利率分別是2.9%、1.5%、5.6%。

　　此外，長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，山東鳳祥對第一大客戶比較依賴。公告顯示，截至最后可行日期，山東鳳祥在國內(nèi)擁有1600余名客戶，麥當(dāng)勞、肯德基、沃爾瑪?shù)染涣衅渲?。?016年以來，公司來自單一最大客戶的營收在同其總營收中分別占比19.1%、20.6%、16.8%和15.8%，在前五名客戶的總營收占比中也多次超過一半。而山東鳳祥表示，公司與國內(nèi)客戶簽訂的合約期限最長時間為一年。因此，若最大客戶流失，對公司營收將產(chǎn)生不小的打擊。

　　連續(xù)三年負債率超100%

　　除毛利率不穩(wěn)定外，山東鳳祥此次IPO最引發(fā)熱議的就是公司的負債情況。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年上半年，鳳祥食品的資產(chǎn)負債率分別為111.0%、127.9%、104.2%、90.9%。此前3年均出現(xiàn)資不抵債的情況，今年上半年雖然有所緩解，資產(chǎn)負債率仍然很高。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，山東鳳祥資產(chǎn)負債率偏高的原因是流動負債中的借款占比較高。公司在產(chǎn)能擴張和業(yè)務(wù)運營上依賴債務(wù)融資，因此產(chǎn)生了大量借款。同期，借款分別占同期流動負債總額的約71.5%、76.9%、63.7%及68.1%。因此，山東鳳祥此次上市，被直指急于融資還錢。

　　在連續(xù)多年資不抵債的情況下，山東鳳祥為了B2C業(yè)務(wù)模式的推廣，仍在營銷上大筆投入。


　　數(shù)據(jù)顯示，山東鳳祥同期的廣告推廣開支分別為2480萬元、840萬元、2100萬元、1300萬元，分別占銷售總成本的1.1%、0.4%、0.7%和0.8%。而同期，公司的研發(fā)開支為620萬元、830萬元、1350萬元和790萬元，這意味著公司的研發(fā)開支近4年來都不及銷售總成本的1%。

　　然而，山東鳳祥B2C模式的營收增長并不明顯，同期一直保持2.0%、2.0%、3.3%及4.1%的個位數(shù)增速。

　　此外，據(jù)山東鳳祥的招股書顯示，截至最后可行日期，公司共擁有8381名雇員，其中兩名在日本，其余8379名員工均在國內(nèi)，其中生產(chǎn)人員7505人，占比超過9成。

　　而長江商報記者發(fā)現(xiàn)，天眼查顯示，山東鳳祥的社保繳納人數(shù)為708人，以此計算，山東鳳祥僅有8.45%的員工繳納了社保。

　　另一方面，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，山東鳳祥整體的工廠產(chǎn)能利用率都比較高。以今年上半年為例，公司現(xiàn)有的種雞場、孵化場、肉雞場的產(chǎn)能利用率分別是88.9%、87.4%和88.4%，除肉雞場的產(chǎn)能稍降3%之外，種雞場和孵化場的產(chǎn)能均有所提高。