更換保薦機構(gòu)后，寶明科技仍未放棄登陸資本市場的目標。

　　2019年9月，證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，寶明科技對招股書進行更新，披露了最新的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

　　作為一家新型平板顯示器件的生產(chǎn)商，寶明科技乘智能化東風，走上發(fā)展快車道。業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年間，寶明科技分別實現(xiàn)營收7.9億元、11.4億元和13.8億元，年均復合增長率高達31.4%。

　　然而，營收強勁的背后不乏隱憂。招股書顯示，在過去3年間，寶明科技綜合毛利率呈連續(xù)下降趨勢，分別為27.18%、25.21%和22.57%，而到2019年上半年，其毛利率進一步低至21.46%。

　　毛利率持續(xù)走低，令寶明科技對資本市場寄予“厚望”。據(jù)悉，寶明科技此番IPO擬募集資金逾9.4億元，而在更換保薦機構(gòu)之前，該公司擬募資總額約為6.1億元，差額超過3億元。

　　4億募投項目效益存疑

　　寶明科技招股書顯示，公司IPO擬募資總額約為9.4億元。其中，將有4.67億元資金投向LED 背光源擴產(chǎn)建設(shè)項目，4.12億元資金投向電容式觸摸屏擴產(chǎn)建設(shè)項目，這兩項也是寶明科技的主營業(yè)務(wù)。

　　寶明科技募集資金投向情況 來源：寶明科技招股書

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年，在寶明科技13.8億元營收中，主營業(yè)務(wù)收入為13.6億元，占比98.95%。細分開來，LED 背光源銷售收入高達11.8億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為86.78%；電容式觸摸屏營收為1.8億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為13.22%。

　　事實上，2018年也是寶明科技電容式觸摸屏收入的高峰。2016年至2018年間，寶明科技電容式觸摸屏收入猶如過山車，振幅驚人。

　　2017年，寶明科技此項收入從2016年的9273萬元降至7065萬元，降幅近24%。該項收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例也從11.76%大幅降至6.27%。

　　而在2018年，寶明科技電容式觸摸屏收入較2017年猛增逾1億元，增長率高達154.98%，占主營業(yè)務(wù)收入比例也快速回升至10%以上。

　　相比LED 背光源，寶明科技電容式觸摸屏的營收規(guī)模仍小。不過，從此次募資投入上，足可見寶明科技對電容式觸摸屏的重視。4.12億元的資金，占整體募集資金的44%，與擬投向LED 背光源的4.67億元資金相比，差額并不明顯。

　　招股書表明，募資投產(chǎn)后，寶明科技在電容式觸摸屏領(lǐng)域，將新增ITO鍍膜產(chǎn)能68萬片/年、高阻膜產(chǎn)能200萬片/年。寶明科技預計，在完全達產(chǎn)后，該項目每年可實現(xiàn)營業(yè)收入為3.5億元，利潤總額超過9000萬元。

　　值得一提的是，新增的產(chǎn)能將遠超寶明科技當前的產(chǎn)能水平。

　　招股書披露，2016年至2018年，寶明科技電容式觸摸屏產(chǎn)能（ITO鍍膜和高阻膜合計測算）分別為66萬片、66萬片和74.5萬片，與新增的268萬片產(chǎn)能差距甚遠。其產(chǎn)能利用率在2016年和2017年也只有53.71%和66.55%，僅在2018年突破90%。

　　寶明科技電容式觸摸屏產(chǎn)能利用率情況 來源：寶明科技招股書

　　不僅如此，根據(jù)招股書梳理，寶明科技電容式觸摸屏產(chǎn)能利用率的提升，主要得益于高阻膜產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量的提升。數(shù)據(jù)顯示，作為2017年上線的新業(yè)務(wù)，2017年寶明科技高阻膜銷量僅為4.96萬片，而在2018年即迅猛達到63.56萬片，一躍成為寶明科技電容式觸摸屏主要收入來源。

　　不過，這一猛烈增長的趨勢或難以持續(xù)。招股書顯示，2019年，寶明科技高阻膜銷量僅有21.72萬片，相當于2018全年銷量的34%。若強勁增長的勢頭減弱，擬新增的200萬片產(chǎn)能將如何安放？

　　寶明科技ITO鍍膜和高阻膜的銷量并不穩(wěn)定，前者持續(xù)下滑，后者于2017年方才上線。來源：寶明科技招股書

　　此外，隨著高阻膜銷量的提升，寶明科技ITO鍍膜的銷量在持續(xù)下滑。招股書表明2016年至2018年間，寶明科技ITO鍍膜的銷量從35.33萬片降至7.92萬片，銷售收入從8600余萬元降至1211萬元，而在2019年上半年，該公司ITO鍍膜的銷量僅為0.77萬片，創(chuàng)造的銷售收入僅有80余萬元，在寶明科技營收中幾可忽略不計。

　　ITO鍍膜銷量持續(xù)迅猛下滑，為何寶明科技還意圖上馬68萬片的新增產(chǎn)能？

　　新增產(chǎn)能合理性存疑的背后，寶明科技上市動機待解。

　　前五大客戶走馬燈式更換

　　同時，寶明科技的營收極度依賴前五大客戶。

　　該公司的招股書也對此直言不諱。數(shù)據(jù)顯示，2016至2018年，寶明科技對前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為98.03%、96.82%和92.2%，占比極高。

　　2019年上半年，TCL集團(3.420, 0.04, 1.18%)“異軍突起”，一躍成為寶明科技的第一大客戶，寶明科技對其銷售收入高達3億元，占營收比例超過30%。

　　在2016年至2018年，寶明科技前五大客戶并沒有TCL集團的身影。TCL進場的同時，寶明科技另一個大客戶信利的身影卻逐漸消退。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，信利均躋身于寶明科技的前五大客戶之中，寶明科技對信利銷售收入分別為2.38億元、2.35億元和9260萬元，占營收比例分別為30%、20.59%以及6.72%，直至2019年退出寶明科技前五大客戶名單。

　　信利光電2016年對寶明科技應(yīng)付賬款1.16億元 來源：信利招股書

　　信利的“退出”，或許與市場對寶明科技的質(zhì)疑有關(guān)。與寶明科技一樣，信利光電也在近年提交了A股IPO申請。其招股書顯示，2016年，信利光電對寶明科技應(yīng)付賬款金額為1.16億元，而同期寶明科技對信利光電的應(yīng)收賬款卻為1.58億元，兩者之間的差異超過4000萬元。而在2016年，寶明科技的凈利潤約為6000萬元。這意味著，如果該差額被“消除”，寶明科技的凈利潤將大受影響。

　　寶明科技在2016年對信利光電的應(yīng)收賬款為1.58億元 來源：寶明科技招股書
 

數(shù)據(jù)“打架”的結(jié)果，是信利逐漸消失于寶明科技的主要客戶名單，截至2018年末，寶明科技對信利的應(yīng)收賬款只剩下1174萬元，而到了2019年上半年，信利退出了寶明科技應(yīng)收賬款前五名客戶名單。

　　公開信息顯示，寶明科技與信利的合作開始于2006年，是寶明科技十余年的老客戶，老客戶說消失就“消失”，數(shù)據(jù)差異定格在了2016年。

　　事實上，在2016年至2018年間，寶明科技的前五大客戶頻繁變換，除信利外，比亞迪(47.280, 0.24, 0.51%)、群創(chuàng)光電、中華映管、德普特相繼從寶明科技前五大客戶中退出。

　　前五大客戶年年更換，寶明科技對前五大客戶的營收卻持續(xù)增長，2016年至2018年，該公司對前五大客戶的銷售收入分別為 7.76億元、11.05億元和12.7億元，開發(fā)新客戶的能力令人稱奇。