給養(yǎng)元飲品提供包裝的嘉美食品包裝(滁州)股份有限公司(下稱“嘉美包裝”)將于2019年10月17日接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委大考。如果此次能順利闖關(guān)必將給嘉美包裝帶來新的發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展平臺(tái)，那么嘉美包裝到底能否過會(huì)呢？據(jù)查嘉美包裝的新聞可謂是鋪天蓋地，如：依賴單一客戶、關(guān)聯(lián)關(guān)系、突擊分紅、盈利能力和員工人數(shù)等諸多問題。

上述諸多問題各大媒體均有關(guān)注，下面我著重?cái)⑹鱿卤揪W(wǎng)發(fā)行的一些問題，如：神秘的大客戶、可持續(xù)盈利能力和信息披露完整性等問題。

神秘的大客戶

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五名客戶的銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為84.74%、76.99%、 72.45%和 80.32%，具體公司前五名銷售收入狀況見下圖：

圖片數(shù)據(jù)來源于嘉美包裝招股說明書

其中報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)達(dá)利集團(tuán)銷售收入分別為：15,479.09萬元、12,825.76萬元、10,453.03萬元和0萬元，至于2018年度公司對(duì)達(dá)利集團(tuán)銷售收入是多少嘉美包裝并沒有披露，反觀2018年1-6月公司對(duì)第五大客戶（銀鷺集團(tuán)）銷售收入為3，476.56萬元，故嘉美包裝2018年度對(duì)達(dá)利集團(tuán)銷售收入應(yīng)該在3，476.56萬元以下，公司對(duì)達(dá)利集團(tuán)出現(xiàn)斷崖式下跌原因嘉美包裝招股說明書并沒有披露，難道嘉美包裝與達(dá)利集團(tuán)合作出現(xiàn)重大糾紛？不過此種情況勢(shì)必與公司宣稱的“公司與國內(nèi)多家著名食品及飲料品牌企業(yè)如養(yǎng)元飲品、王老吉、銀鷺集團(tuán)、達(dá)利集團(tuán)、喜多多、惠爾康等建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。”相背離。

其次惠爾康2015-2017年度均未出現(xiàn)在公司五大客戶之中，不知是何原因讓惠爾康2018年1-6月一躍為公司第四大客戶？公司2015-2017年度對(duì)惠爾康銷售收入分別是多少？公司是否有突擊營收已達(dá)美化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情形存在呢？

可持續(xù)盈利能力存疑

前面我們介紹過嘉美包裝忽隱忽現(xiàn)和斷崖式下跌的大客戶應(yīng)該也是影響嘉美包裝可持續(xù)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，接下來我們來看看嘉美包裝其主要客戶第一大客戶養(yǎng)元飲品的近況如何。招股書顯示報(bào)告期內(nèi)容對(duì)第一大客戶養(yǎng)元飲品的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為 60.83%、57.25%、54.84%和59.49%，養(yǎng)元飲品成為嘉美包裝名副其實(shí)的第一大客戶。

繼偉紅牛提供包裝的奧瑞金上市了，為王老吉提供包裝的寶鋼包裝也上市了，那么為養(yǎng)元飲品提供包裝的嘉美包裝此次能成功上市么？

這個(gè)問題的答案可能不在嘉美包裝本身，而在于養(yǎng)元飲品——如果養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，嘉美包裝上市的可能性或許會(huì)增大；但如果養(yǎng)元飲品業(yè)績(jī)下滑，嘉美包裝的上市之路可能就會(huì)曲折不少。對(duì)此嘉美包裝倒也坦誠，嘉美包裝稱：“雖然公司與主要客戶之間形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系， 但如果公司與主要客戶的合作發(fā)生變化，或主要客戶自身經(jīng)營發(fā)生困難，都將可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展造成影響。”

養(yǎng)元飲品財(cái)報(bào)顯示2019年半年報(bào)的業(yè)績(jī)卻是負(fù)增長(zhǎng)，營業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)分別：9.62億和2.10億，同比增長(zhǎng)率為-26.64%和-28.54%。

養(yǎng)元飲品在2015年銷售額達(dá)到91.17億元，達(dá)到頂峰。此后養(yǎng)元飲品連續(xù)2年下滑，2016年和2017年這一數(shù)字分別為89.00億元和77.41億元。2018年恢復(fù)增長(zhǎng)，增幅為5.21%。不過在2019年半年報(bào)，養(yǎng)元飲品又陷入負(fù)增長(zhǎng)。

剪不斷理還亂的關(guān)聯(lián)交易

2014年河北嘉美將北海金盟股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱鳳玉等自然人，又于2017年收購該少數(shù)股權(quán)的原因及合理性，2014年股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)讓給朱鳳玉股權(quán)作價(jià)0元。

天眼查顯示朱鳳玉與北海金盟及嘉美包裝關(guān)系如下圖：

圖片來源于天眼查

從上圖得知朱鳳玉既是北海金盟的股東也是嘉美包裝的股東，進(jìn)而上述轉(zhuǎn)讓給朱鳳玉股權(quán)作價(jià)0元就好理解了，但2017年12月又作價(jià)3,765萬買回（朱鳳玉和張豐平）持有的北海金盟30%股權(quán)著實(shí)讓人費(fèi)解。

信息披露完整性存疑

據(jù)證監(jiān)會(huì)公開反饋意見顯示嘉美包裝《發(fā)行保薦工作報(bào)告》提到，報(bào)告期內(nèi)，嘉美包裝存在少量貨款通過公司員工個(gè)人卡收取和部分客戶委托第三方付款的情況的情況。筆者仔細(xì)查閱了嘉美包裝2018年12月7日?qǐng)?bào)送申報(bào)稿均未反省嘉美包裝對(duì)以上兩個(gè)問題有過只言片語的描述，不知嘉美包裝在刻意隱瞞什么，相關(guān)行業(yè)人士也表示上述兩種模式確實(shí)存在虛增收入、美化數(shù)據(jù)等財(cái)務(wù)造假的可能。對(duì)此證監(jiān)會(huì)也給予重點(diǎn)關(guān)注。就是不知道這是否會(huì)成為嘉美食品本次IPO實(shí)質(zhì)性的障礙。