經營性現(xiàn)金流入不敷出、境外營收增長放緩，鴻合科技半年報隱患重重
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2019-09-02 08:04:16
公開資料顯示，鴻合科技的主營業(yè)務為智能交互顯示產品及智能視聽解決方案的設計、研發(fā)、生產與銷售，主要產品包括智能交互平板、電子交互白板、投影機、視頻展臺等。
2019年上半年，鴻合科技實現(xiàn)營業(yè)收入20.25億元，同比增加11.67%；歸屬凈利潤為1.13億元，同比增加6.58%；扣非歸屬凈利潤為9329.90萬元，同比增長6.73%，業(yè)績稱得上是穩(wěn)步增長。
但與營收、凈利潤一片向好形成鮮明對比的是，鴻合科技當期經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-2.17億元，同比減少184.83%，與凈利潤增長不相匹配。此外，在IPO報告期內支持鴻合科技業(yè)績飆升的境外業(yè)務，在2019年上半年卻出現(xiàn)了負增長的情況，值得關注。
經營性現(xiàn)金流入不敷出，營收質量或有下滑
據(jù)半年報顯示，2019年上半年，鴻合科技實現(xiàn)營業(yè)收入20.25億元，同比增加11.67%；凈利潤為1.13億元，同比增長6.38%。然而，鴻合科技本期經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額卻為-2.17億元，比凈利潤足足少了3.30億元，相差巨大，這也是鴻合科技自2016年以來第一次出現(xiàn)經營性現(xiàn)金流為負的情況。
考慮到季節(jié)性因素，我們查看了鴻合科技在2018年上半年的經營性現(xiàn)金流。上年同期，鴻合科技的經營活動現(xiàn)金流為2.56億元，并未表現(xiàn)出明顯的上半年資金流動性緊缺的季節(jié)性特征，那么究竟是什么原因造成鴻合科技本期經營性現(xiàn)金流“大變臉”呢？
仔細研究鴻合科技的合并現(xiàn)金流量表后我們發(fā)現(xiàn)，造成本期經營性現(xiàn)金流為負的主要原因是，在營收同比增長11.67%的情況下，“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”不增反降。
據(jù)合并現(xiàn)金流量表顯示，本期鴻合科技“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為14.23億元，同比增長12.94%，與營收增幅較為匹配；但“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為16.03億元，同比減少7.47%，與營業(yè)收入和凈利潤的增長趨勢背道而馳。此外，由于少了8843.94萬元的普羅米修斯科技（深圳）有限公司的貨款保證金和162.87萬元的返利，本期“收到的其他與經營活動有關的現(xiàn)金”僅2325.68萬元，與上年同期相比減少了9474.62萬元，進一步加劇了經營性活動現(xiàn)金流的入不敷出。
針對經營性現(xiàn)金流的重大變動，鴻合科技解釋稱，“三季度旺季來臨，現(xiàn)金流出較多；同時由于部分銷售項目未到回款期，導致現(xiàn)金流入較少”，這是否代表鴻合科技的營收質量有所下降呢？這恐怕需要鴻合科技來解答了。
同時，或許同樣由于“部分銷售項目未到還款期”，鴻合科技的應收賬款比例激增。截至6月30日，鴻合科技的應收賬款賬面價值為8.61億元，占當期營業(yè)收入的比例為42.54%。而上年同期，鴻合科技的應收賬款賬面價值占營收比例為25.27%，兩者相差17.28個百分點。
境外營收增長放緩，“代工”業(yè)務嚴重依賴大客戶
據(jù)半年報披露，2019年上半年，鴻合科技來自境外的營業(yè)收入為6.87億元，同比減少6.80%。而根據(jù)鴻合科技的IPO招股說明書顯示，2016年-2018年，鴻合科技的海外銷售收入分別為2.18億元、8.54億元和14.88億元，復合增長率高達161.15%。
值得注意的是，在IPO報告期內，鴻合科技來自境內部分的營業(yè)收入分別為25.02億元、27.63億元和28.89億元，復合增長率僅7.45%。而鴻合科技的總營業(yè)收入分別為27.21億元、36.17億元和43.78億元，因此，在2017年和2018年，境外營收的增長額分別貢獻了鴻合科技營業(yè)收入增長額的70.90%和83.36%，是鴻合科技營收增長的主要動力。然而，2019年上半年，境外營收同比減少6.80%，這是否意味著支持鴻合科技業(yè)績高速增長的海外業(yè)務，成長性遭遇了瓶頸呢？
進一步研究之后，我們發(fā)現(xiàn)鴻合科技的海外銷售收入主要是通過毛利率不高的ODM/OEM模式實現(xiàn)，且高度依賴Promethean公司。
由于招股書中并沒有直接給出不同銷售模式貢獻的海外銷售收入的具體金額，我們只能從鴻合科技的主要產品智能交互平板和電子交互白板的收入構成進行推測。
據(jù)招股書顯示，2016年-2018年，智能交互平板以ODM/OEM模式實現(xiàn)的銷售收入分別為5553.38萬元、6.00億元和11.27億元，而電子交互白板以ODM/OEM模式實現(xiàn)的銷售收入分別為1373.08萬元、1812.26萬元和535.12萬元，并且，兩種產品在ODM/OEM模式下的產品均銷往海外地區(qū)。
因此，在2016年-2018年，海外地區(qū)以ODM/OEM模式實現(xiàn)的營業(yè)收入至少為6926.46萬元、6.18億元和11.33億元，占海外銷售收入的比例至少為31.75%、72.38%和76.11%。這一比例在2017年激增，這是因為2017年起，鴻合科技與Promethean公司建立了ODM/OEM合作關系，為其研發(fā)和生產智能交互平板產品，事實上這也是鴻合科技的海外銷售收入、乃至公司整體營收在IPO報告期內飆升的主要原因。
2016年-2018年，鴻合科技對Promethean公司的銷售收入分別為29.11萬元、5.04億元和9.38億元，分別占其海外業(yè)務收入的0.13%、59.02%和63.05%，鴻合科技的境外業(yè)務或許對Promethean公司存在重大依賴。
在鴻合科技對Promethean公司的銷售收入中，以OEM模式實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為25.72萬元、4.24億元和6.99億元，分別占鴻合科技對Promethean公司銷售收入的88.35%、84.19%和74.53%。OEM模式用通俗的說法就是“代工”，也就是說，很大程度上，鴻合科技在與Promethean公司的合作中充當?shù)氖?ldquo;代工廠”的角色，對其本身的研發(fā)能力并沒有太多要求。
那么，2019年上半年境外營收負增長是否因為與Promethean公司的交易規(guī)模縮減？“代工”業(yè)務在IPO報告期表現(xiàn)出的高增長能否持續(xù)？這都需要上市公司來親自回答。
值得注意的是，鴻合科技的研發(fā)能力一直是市場關注的焦點。據(jù)我們在中國及多國專利審查信息查詢網(wǎng)站上查到的信息來看，目前鴻合科技及其子公司共計取得專利435項，但僅有40項為發(fā)明專利，其中鴻合科技持有34項、子公司深圳市鴻合創(chuàng)新信息技術有限責任公司持有1項、子公司北京宏和智能系統(tǒng)有限公司持有4項。而作為鴻合科技在智能交互平板產品上最主要的競爭對手，廣州視源電子科技股份有限公司（證券簡稱：視源股份，證券代碼：002841.SZ）持有444項發(fā)明專利。
