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普門(mén)科技IPO:產(chǎn)品技術(shù)含量平平、競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)薄 為何要“包裝”上科創(chuàng)板?
來(lái)源:領(lǐng)航財(cái)經(jīng)資訊網(wǎng)  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2019-08-19 18:01:21
2018年10月國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械巨頭邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)登陸創(chuàng)業(yè)板,如今公司市值超過(guò)2000億元,僅次于溫氏股份。一年多后,一幫由邁瑞醫(yī)療“前高管”創(chuàng)立的醫(yī)療器械企業(yè)-----深圳普門(mén)科技股份有限公司 (以下簡(jiǎn)稱普門(mén)科技)卻擬登陸科創(chuàng)板。

普門(mén)科技號(hào)稱曾在11年前研發(fā)了國(guó)內(nèi)第一臺(tái)光子創(chuàng)面治療儀;2015年,公司作為參與者之一獲得了國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。然而,普門(mén)科技核心產(chǎn)品光子治療儀卻被指技術(shù)平平,國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品眾多,競(jìng)爭(zhēng)激烈,利潤(rùn)很薄。

去年普門(mén)科技凈利潤(rùn)達(dá)到8114萬(wàn)元,同比大增43.79%,但過(guò)去幾年,公司利潤(rùn)很大程度上依賴于政府補(bǔ)助。2016年~2018年,普門(mén)科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1786.52萬(wàn)元、1540.74萬(wàn)元、2031.49萬(wàn)元,占當(dāng)期利潤(rùn)總額的146.70%、24.34%和 22.66%。

邁瑞醫(yī)療登陸創(chuàng)業(yè)板,但普門(mén)科技為何要上科創(chuàng)板?這背后便是高市盈率的考量。本次IPO普門(mén)科技欲融資6.3億,按照招股書(shū)發(fā)行后的估值達(dá)到61億,扣非后PE達(dá)到146.6倍。而同行邁瑞醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療PE,都不到50倍。

產(chǎn)品技術(shù)含量平平 國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈

普門(mén)科技成立于2008年,主營(yíng)治療與康復(fù)產(chǎn)品與體外診斷設(shè)備及配套試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

普門(mén)科技與邁瑞醫(yī)療間還存在一點(diǎn)淵源。普門(mén)科技創(chuàng)始人劉先成,原本是邁瑞醫(yī)療的一名銷售人員,曾在其工作了10多年,歷任銷售總監(jiān)、財(cái)務(wù)副總裁、美國(guó)子公司總裁等職務(wù),后來(lái),劉先成拉起邁瑞醫(yī)療的一幫高管,離職創(chuàng)辦了普門(mén)科技。

這些高管,與劉先成一樣,多是銷售出身。比如普門(mén)科技總經(jīng)理胡明龍,曾任邁瑞醫(yī)療銷售總監(jiān)、市場(chǎng)總監(jiān)、營(yíng)銷副總裁等職務(wù),公司副總邱亮曾是邁瑞醫(yī)療銷售副總監(jiān)。但公司不能全都是“銷售”出身的人,普門(mén)科技研發(fā)總監(jiān)就曾在邁瑞醫(yī)療擔(dān)任某項(xiàng)目負(fù)責(zé)人職務(wù)。

做“銷售”的人有一個(gè)好處,總能把貨賣(mài)出去。2008年5月,普門(mén)科技研發(fā)團(tuán)隊(duì)研發(fā)出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)光子治療儀。光子治療儀是普門(mén)科技核心產(chǎn)品,2018年普門(mén)科技共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.23億元,而治療與康復(fù)類產(chǎn)品整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元,占比40.77%,其中光子治療儀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6046.94萬(wàn)元,約占據(jù)半壁江山。

從2008年以來(lái),普門(mén)科技在治療與康復(fù)領(lǐng)域,形成了以光子治療儀為核心的七大系列、50 余個(gè)型號(hào)產(chǎn)品線;在體外診斷領(lǐng)域,自主開(kāi)發(fā)了特色化、專業(yè)化的體外診斷設(shè)備與配套試劑產(chǎn)品線,能夠提供近 50 項(xiàng)臨床檢測(cè)項(xiàng)目。

為什么產(chǎn)品的種類如此豐富,產(chǎn)品跨度如此大?實(shí)際上,原因很簡(jiǎn)單,普門(mén)科技康復(fù)和治療類產(chǎn)品主要利用了窄譜光照、低頻超聲、近遠(yuǎn)紅外照射等成熟技術(shù),談不上是前沿技術(shù),更稱不上尖端技術(shù)。

只要網(wǎng)上簡(jiǎn)單搜索下,不難發(fā)現(xiàn),普門(mén)科技的光子治療儀生產(chǎn)廠家一大堆。多達(dá)幾十個(gè)產(chǎn)品、幾十家廠家,畢竟核心技術(shù)基本都是成熟的。國(guó)內(nèi)廠商眾多,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,也導(dǎo)致利潤(rùn)很薄。而近年來(lái)普門(mén)科技的光子治療儀毛利率整體上也有所下滑。

實(shí)際上,目前普門(mén)科技總共有67項(xiàng)專利技術(shù)。其中中間發(fā)明專利只有18項(xiàng),41項(xiàng)的是實(shí)用新型專利,10項(xiàng)是外觀設(shè)計(jì)專利。

技術(shù)儲(chǔ)備弱 業(yè)務(wù)依賴于大客戶

2016年~2018年,普門(mén)科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元、2.51億元和3.23億元,分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1038萬(wàn)元、5643萬(wàn)元和8114萬(wàn)元,2017年和2018年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)43.43%、28.69%,同期凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)443.64%、43.79%。

公司業(yè)績(jī)迅速攀升,但其中的“水分”也比較大。招股書(shū)披露,2016年~2018年,普門(mén)科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1786.52萬(wàn)元、1540.74萬(wàn)元、2031.49萬(wàn)元,占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為146.70%、24.34%和 22.66%。

普門(mén)科技的業(yè)績(jī)還對(duì)單一客戶依賴比較大。招股書(shū)披露,日本公司SYSMEX已連續(xù)三年為普門(mén)科技第一大客戶,且銷售額不斷提升。2016年~2018年,SYSMEX貢獻(xiàn)的銷售額分別為7325.34萬(wàn)元、9418.02萬(wàn)元、13887.24萬(wàn)元,在公司營(yíng)收中的占比分別為41.97%、37.55%、34.93%。

普門(mén)科技坦言,如果公司與 SYSMEX 的合作,出現(xiàn)提前終止或到期后不能續(xù)約,則存在可能導(dǎo)致公司銷售業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)板上,醫(yī)療器械股并不在少數(shù),為何普門(mén)科技看中科創(chuàng)板呢?本次IPO,普門(mén)科技的融資是6.3億,按照招股書(shū)發(fā)行后的估值達(dá)到61億,扣非以后算PE(市盈率)達(dá)到146.6倍。

而創(chuàng)業(yè)板上,邁瑞醫(yī)療的市值是2042億,PE是54倍,樂(lè)普醫(yī)療市值440億元,PE是36倍;華大基因市值235億元,PE是61倍;而科創(chuàng)板上市股票市盈率普遍在100倍以上,“傻子”都知道去科創(chuàng)板上市“合算”。
 
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