神馬電力剛上市業(yè)績(jī)就變臉，多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，或涉嫌造假
來源：投資真道官微 作者： 發(fā)布時(shí)間：2019-08-09 12:27:57
8月5日，上市首日的神馬電力大漲43.94%，并于接下來的幾個(gè)交易日連續(xù)漲停。然而，我們深入研究神馬電力新披露的2018年年報(bào)以及2019年半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司自2018年以來，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)持續(xù)雙降，業(yè)績(jī)變臉。此外，公司在存貨數(shù)據(jù)以及產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)上或也存在異常。
營(yíng)收與凈利潤(rùn)持續(xù)雙降
據(jù)公司2018年11月發(fā)布的招股書申報(bào)稿披露，公司2015年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為4.11億元、5.61億元、6.80億元，凈利潤(rùn)分別為0.65億元、1.20億元、1.24億元。可見，在招股書申報(bào)稿所披露的報(bào)告期內(nèi)，公司無論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，都保持著良好的增速。
然而，公司此后的業(yè)績(jī)?nèi)绾文兀?019年7月2日，成功過會(huì)后的神馬電力更新了新一版的招股書，將申報(bào)稿中的報(bào)告期最后一年由2017年更新至2018年。據(jù)新版招股書披露，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.54億元，相較于2017年下滑了3.82%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.22億元，相較于2017年下滑了1.61%。
據(jù)招股書披露的各產(chǎn)品收入情況來看，公司貢獻(xiàn)收入占比最高的為變電站復(fù)合外絕緣，2018年收入貢獻(xiàn)達(dá)到78.79%，然而這一核心產(chǎn)品2018年實(shí)現(xiàn)收入5.10億元，同比上一年度實(shí)現(xiàn)收入5.40億元，下滑了5.56%。此外貢獻(xiàn)收入占比達(dá)到17.18%的橡膠密封件2018年實(shí)現(xiàn)收入1.11億元，與2017年銷售收入1.11億元基本持平，公司主營(yíng)產(chǎn)品的銷售似乎遇到了瓶頸。公司招股書中解釋2018年業(yè)績(jī)下滑的原因是由于變電站符合外絕緣2018年的境內(nèi)銷售收入由2017年的3.94億元下降至3.14 億元，同比下滑 20.33%，主要受 2017 年以來國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資放緩影響。
再來看公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率情況。據(jù)招股書披露，公司毛利貢獻(xiàn)率最大的產(chǎn)品依然為變電站復(fù)合外絕緣，2018年貢獻(xiàn)公司79.05%的毛利。然而該產(chǎn)品2016年至2018年的毛利率分別為46.11%、39.79%、39.92%，2017年與2018年毛利率水平基本持平，但相較于2016年則是大幅下降。另一主營(yíng)產(chǎn)品橡膠密封件報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為51.51%、49.83%、42.73%，2018年毛利率相比2017年下降了超過7個(gè)百分點(diǎn)，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力似乎也不如以往。
2019年8月2日，公司發(fā)布了2019年半年報(bào)，業(yè)績(jī)下滑更明顯。據(jù)半年報(bào)披露，公司未經(jīng)審計(jì)的2019年上半年的營(yíng)業(yè)收入為3.02億元，較上年同期變動(dòng)幅度為下降17.51%；2019年上半年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為5893.91萬元，較上年同期變動(dòng)幅度為下降7.21%；2019年上半年歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為5594.87萬元，較上年同期變動(dòng)幅度為下降8.41%。公司解釋2019年上半年的營(yíng)業(yè)收入較去年同期有所下降，主要原因?yàn)槭芴馗邏汗こ掏顿Y影響，變電站復(fù)合外絕緣產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)收入有所下降所致。
然而公司的業(yè)績(jī)?cè)?018年與2019年上半年持續(xù)下滑，2019年上半年?duì)I收下滑的幅度更是擴(kuò)張至17.51%，如此大幅的波動(dòng)對(duì)于一家剛剛登陸上交所的主板公司來說或許不是一個(gè)好消息。至于是產(chǎn)品銷售不暢還是競(jìng)爭(zhēng)力有所下滑？公司2019年下半年的業(yè)績(jī)是否還會(huì)持續(xù)走低，我們將持續(xù)關(guān)注著。
產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)前后不一致
此外，我們發(fā)現(xiàn)公司更新后的招股書中關(guān)于主營(yíng)產(chǎn)品變電站復(fù)合外絕緣的銷售數(shù)量存在前后披露不一致的地方，2018年的更新數(shù)據(jù)真實(shí)性令人存疑。
據(jù)招股書披露，公司的主營(yíng)產(chǎn)品變電站復(fù)合外絕緣按照規(guī)格差異可分為110KV、220KV、330KV、500KV、750KV以及1000KV六種型號(hào)。招股書原話陳述：“下文將220kV及以下劃分為常規(guī)高壓等級(jí)，220kV至750kV劃分為超高壓等級(jí)，750kV以上劃分為特高壓等級(jí)。”也就是說常規(guī)高壓等級(jí)中包含110KV與220KV兩種規(guī)格，超高壓等級(jí)中包含330KV、500KV和750KV三種規(guī)格，特高壓等級(jí)中僅有1000KV一種規(guī)格。
招股書在管理層分析與討論中闡述變電站復(fù)合外絕緣各個(gè)等級(jí)的銷量情況時(shí)披露，2018年常規(guī)高壓等級(jí)的銷售數(shù)量為79120支，超高壓等級(jí)的銷售數(shù)量為7488支，特高壓等級(jí)的銷售數(shù)量為118支。
我們發(fā)現(xiàn)，公司此次募投項(xiàng)目為擬繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)110KV至500KV規(guī)格的變電站復(fù)合絕緣子。在募投項(xiàng)目介紹中，公司提到了現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況。據(jù)披露，公司2018年110KV規(guī)格的銷量為60694支，220KV規(guī)格的銷量為15768支，合計(jì)常規(guī)高壓等級(jí)的銷售數(shù)量為76462支，和上述披露的相差了2658支。
那么兩者披露的2018年超高壓等級(jí)的變電站復(fù)合絕緣子是否也存在差異呢？據(jù)管理層討論與分析部分披露，公司2018年超高壓等級(jí)的變電站復(fù)合絕緣子銷量為7488支；據(jù)募投項(xiàng)目部分披露，公司2018年330KV、500KV規(guī)格的變電站復(fù)合絕緣子銷量分別為3129支與2928支，招股書還披露了2018年750KV規(guī)格的變電站復(fù)合絕緣子銷量為1431支，三種規(guī)格的銷量合計(jì)7488支，即為2018年超高壓等級(jí)的變電站復(fù)合絕緣子的銷量，兩者披露的完全一致的。
那么就很奇怪了，為什么招股書前后披露的銷量數(shù)據(jù)，超高壓等級(jí)的變電站復(fù)合絕緣子銷量完全一致，而常規(guī)高壓等級(jí)的變電站復(fù)合絕緣子銷量卻差了2658只？至于是哪個(gè)部分存在虛假披露，還要公司給出解釋。
除了上述主營(yíng)產(chǎn)品變電站復(fù)合絕緣子銷量存在披露矛盾之外，我們還發(fā)現(xiàn)公司2018年的產(chǎn)成品存貨變化也似乎存在異常。據(jù)招股書披露，2017年底公司庫(kù)存中產(chǎn)成品金額為9562.97萬元，2018年底公司庫(kù)存中產(chǎn)成品金額為4365.83萬元，2018年產(chǎn)成品金額大幅減少了5197.14萬元。
一般來說，公司產(chǎn)成品的金額減少，是由于當(dāng)年對(duì)庫(kù)存中的產(chǎn)成品實(shí)現(xiàn)了銷售，其變化值應(yīng)當(dāng)為當(dāng)期產(chǎn)品銷量減去當(dāng)期產(chǎn)量再乘以各產(chǎn)品成本的加權(quán)之和。對(duì)此，我們對(duì)公司所有類別的產(chǎn)品進(jìn)行一一分析。
據(jù)招股書披露，公司報(bào)告期內(nèi)有變電站復(fù)合絕緣子、輸變電線路復(fù)合絕緣以及橡膠密封件三種產(chǎn)品（其中橡膠密封件按以數(shù)量計(jì)數(shù)與以重量計(jì)數(shù)兩種規(guī)格）。由于變電站復(fù)合絕緣子內(nèi)部又分為諸多規(guī)格，且生產(chǎn)成本相差較大，因此我們先討論輸變電線路復(fù)合絕緣與橡膠密封件的產(chǎn)成品金額變化。
輸變電線路復(fù)合絕緣占公司產(chǎn)品份額極小，對(duì)公司存貨變化也比較有限，但出于謹(jǐn)慎原則，我們也加以討論。據(jù)披露輸變電線路復(fù)合絕緣內(nèi)部也分為三種規(guī)格產(chǎn)品，分別為常規(guī)高壓、超高壓與特高壓，2018年銷量分別為38272支、473支、4456支，單位成本分別為247.54元、1171.46元、2162.58元。我們發(fā)現(xiàn)2018年輸變電線路復(fù)合絕緣的產(chǎn)量為39486支，比銷量少了3715支。我們假設(shè)這3715支全部為特高壓規(guī)格的輸變電線路復(fù)合絕緣，那么該產(chǎn)品的產(chǎn)成品庫(kù)存最多會(huì)減少803.40萬元。實(shí)際上我們做了極端處理，該產(chǎn)品的產(chǎn)成品庫(kù)存減少值應(yīng)該遠(yuǎn)沒有這個(gè)金額。
同樣按照上述計(jì)算方法，以同期產(chǎn)量和銷量的差額作為庫(kù)存變化至。接下里看橡膠密封件，分為以件計(jì)與以千克計(jì)兩種規(guī)格。據(jù)披露該兩種規(guī)格的橡膠密封件生產(chǎn)成本分別為3.84萬元/件與30.25萬元/千克。而橡膠密封件兩種規(guī)格產(chǎn)品的產(chǎn)量都大于銷量，因此通過計(jì)算，2018年橡膠密封件的產(chǎn)成品庫(kù)存會(huì)增加188.56萬元。
最后來看主營(yíng)產(chǎn)品變電站復(fù)合絕緣子。上述提到該產(chǎn)品內(nèi)部又分為110KV到1000KV共六種型號(hào)。在招股書披露的諸多信息中，我們提取到了2018年變電站復(fù)合絕緣子部分規(guī)格的產(chǎn)量、銷量以及生產(chǎn)成本。由于部分?jǐn)?shù)據(jù)未披露，我們無法查到110KV規(guī)格與220KV規(guī)格分別的生產(chǎn)成本，也未能查到750KV規(guī)格與1000KV規(guī)格產(chǎn)品的分別產(chǎn)量。
我們?cè)俅尾捎脴O限的方法，假設(shè)2018年750KV規(guī)格與1000KV規(guī)格的合計(jì)產(chǎn)量810支產(chǎn)品全部為750KV規(guī)格，這樣算出來的產(chǎn)成品庫(kù)存減少金額會(huì)顯著高于真實(shí)的實(shí)際情況。此外，我們還假設(shè)110KV與220KV的生產(chǎn)成本都為2483元/支，而實(shí)際情況下110KV規(guī)格的生產(chǎn)成本應(yīng)該低于2483元，220KV規(guī)格的生產(chǎn)成本應(yīng)該高于2483元，由于110KV規(guī)格的產(chǎn)量低于銷量，220KV規(guī)格的產(chǎn)量高于銷量，那么如此計(jì)算下來的在產(chǎn)品庫(kù)存減少金額也會(huì)顯著高于真實(shí)的實(shí)際情況。
如此計(jì)算下來，2018年變電站復(fù)合絕緣子的產(chǎn)成品庫(kù)存應(yīng)當(dāng)僅僅減少421.77萬元，加之上述輸變電線路復(fù)合絕緣與橡膠密封件的產(chǎn)成品變化金額，2018年公司產(chǎn)成品庫(kù)存變化金額僅僅應(yīng)該減少1036.61萬元，這還是我們?cè)诙啻螛O限假設(shè)下的結(jié)果，實(shí)際真實(shí)的產(chǎn)成品庫(kù)存減少金額應(yīng)該還會(huì)遠(yuǎn)低于這個(gè)值。
然而反觀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，據(jù)披露公司2018年產(chǎn)成品金額竟然大幅減少了5197.14萬元，與我們的計(jì)算結(jié)果相去甚遠(yuǎn)。如此差異，恐怕也還需要公司做進(jìn)一步解釋。
