東方電纜（603606.SH）日前披露了2019年半年報，公司營收14.90億元，同比增加7.45%；歸母凈利潤1.80億元，同比增加220.09%。

賬面利潤大幅增加的情況下，公司本期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.18億元，而上年同期凈流入約0.61億元。

利潤與現(xiàn)金流背離，公司利潤含金量如何？

 高毛利率海纜產(chǎn)品收入占比提高，利潤增兩倍 

東方電纜擁有陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三大產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)品應(yīng)用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領(lǐng)域。

財報顯示，2019年上半年，公司營收14.90億元，歸母凈利潤1.80億元，營收及歸母凈利潤同比增速分別為7.45%及220.09%。

根據(jù)2019年半年度報告，公司利潤增速大幅高于營收增速主要因高毛利率的海纜產(chǎn)品收入占比提高。

報告期內(nèi)，海纜產(chǎn)品收入同比增加1.65億元，海纜產(chǎn)品占總營業(yè)收入的比重達(dá)到了40.86%，同比增加8.96個百分點。另外，在營收增長的同時，公司營業(yè)成本同比減少6.01%。

由此，公司整體毛利率達(dá)到了25.8%，相比于上年同期增加了10.63個百分點；凈利率12.09%，同比增加8.03個百分點。

 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.18億：應(yīng)收款激增 

值得注意的是，2019年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)的1.18億元，與上年同期相比下降293.07%，與同期凈利潤相差2.98億元。

查看財報，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤出現(xiàn)背離主要受應(yīng)收款增加影響。

財報顯示，截止2019年6月底，公司應(yīng)收賬款賬面價值約12.82億元，占到總資產(chǎn)的36.03%。與2018年底相比，應(yīng)收款增加了4.87億元，增幅為61.32%。應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年中報的98.87天增加至2019年中報的125.42天。

公司在半年度報告中表示，應(yīng)收款增加主要系海纜產(chǎn)品貨款回收周期較長，且本期銷售多集中在二季度，二季度銷售較一季度增加2.8億元，本期末客戶支付貨款期限未到，仍在信用期內(nèi)。

也就是說，引致公司業(yè)績提升的關(guān)鍵因素——海纜產(chǎn)品，有一部分是賒銷，公司確認(rèn)了相關(guān)收入，厚增了利潤，但在報告期內(nèi)并未收到貨款。

應(yīng)收款增加提升壞賬風(fēng)險。截止2019年6月底，公司應(yīng)收賬款賬面余額約13.62億元，累計計提壞賬準(zhǔn)備約0.80億元，計提比例5.84%。其中，今年上半年計提壞賬準(zhǔn)備2836.12萬元。

 貨幣資金低于短期借款，募投資金補充流動性 

公司主要通過短期借款緩解流動性壓力。2017年中報時，公司總負(fù)債12.98億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近60%，其中短期借款8.43億元。

2017年12月，公司通過增發(fā)募集資金凈額約6.9億元，改善了資本結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)負(fù)債率降至2017年底的46.52%。不過，2018年短期借款仍維持在高位。

2019年中報公司短期借款規(guī)模下降至8.12億元，但高于貨幣資金。截止2019年6月底，公司貨幣資金7.61億元，并未購買理財產(chǎn)品。

值得注意的是，公司大部分貨幣資金是募資結(jié)余資金。公告顯示，截止2019年6月30日，公司實際結(jié)余募集資金約5.57億元，占到貨幣資金的73.14%。

一方面，公司募投項目進(jìn)展緩慢。高端海洋能源裝備系統(tǒng)應(yīng)用示范項目預(yù)計投入6.31億元，至2019年6月30日，累計投入金額約8,790.52萬元，投入進(jìn)度僅為13.93%。另一方面，公司已使用閑置募集資金3億元暫時補充流動資金。

公司募投項目能否如期完成？（YYL）