智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

　　自2019年以來(lái)，香港本土企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受到了明顯的影響，不少企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下降，為了緩解外界的影響，不少企業(yè)選擇上市。

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，中卓醫(yī)務(wù)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱：中卓醫(yī)務(wù))6月15日向港交所遞交了招股說(shuō)明書，申請(qǐng)于主板上市，中金公司(62.900, 2.56, 4.24%)為獨(dú)家保薦人。

　　作為一家綜合私家醫(yī)療服務(wù)提供商，中卓醫(yī)務(wù)在香港名氣不小，在2019年按收益劃分的香港十大私家多?？漆t(yī)療中心營(yíng)運(yùn)商中，中卓醫(yī)務(wù)每名內(nèi)科醫(yī)生的收益方面排名第一。醫(yī)生能拿到行業(yè)第一的人均創(chuàng)收，不僅說(shuō)明醫(yī)生水平高，也間接說(shuō)明診所名氣很大。

　　對(duì)于上市后的發(fā)展方向，中卓醫(yī)務(wù)在上市材料中做了詳細(xì)介紹，其表示，將用上市募集的資金成立一間綜合診斷中心、一間綜合醫(yī)療中心、一間新腫瘤科中心、一間新牙科中心和一間新皮膚科中心，以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

　　但和光鮮的外表相比，招股書顯示，其業(yè)績(jī)近幾年卻逐年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。一邊是業(yè)績(jī)下滑，另一邊是未來(lái)擴(kuò)張規(guī)劃“馬力十足”。如此發(fā)展?fàn)顩r下，中卓醫(yī)務(wù)是否值得關(guān)注?

　　盈利逐年下滑

　　中卓醫(yī)務(wù)是香港一間綜合私家醫(yī)療服務(wù)提供商，旗下專科醫(yī)生在各自專業(yè)領(lǐng)域享負(fù)盛名，提供?？漆t(yī)療服務(wù)，并輔以各種專職醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療管理服務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期，公司以“中卓醫(yī)務(wù)”品牌營(yíng)運(yùn)六間醫(yī)療中心，包括三間多專科診所、一間精神科中心，一間長(zhǎng)者醫(yī)健中心以及一間兒科醫(yī)務(wù)中心;公司以“香港醫(yī)療診斷中心”附屬品牌營(yíng)運(yùn)兩間影像及診斷中心及一間化驗(yàn)所，地點(diǎn)均位于香港中環(huán)。

　　業(yè)績(jī)上來(lái)看，中卓醫(yī)務(wù)表現(xiàn)并不好。2018-2020財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.96億港元、2.48億港元以及2.51億港元，分別同比增長(zhǎng)26.53%以及1.21%。盡管營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻逐年下降，2018-2020財(cái)年公司溢利分別為5996萬(wàn)港元、4969.3萬(wàn)港元以及2039.3萬(wàn)港元，分別同比下降17.12%及58.96%。

　　具體來(lái)看，在6個(gè)醫(yī)療中心中，中卓醫(yī)務(wù)I以及中卓醫(yī)務(wù)II是目前公司最賺錢的兩個(gè)醫(yī)療中心，合計(jì)占公司總收益的70%以上，其他幾家醫(yī)療中心占總收入比例較低。值得一提的是，盡管公司的三個(gè)?？漆t(yī)療中心占總收益比例不大，但2019財(cái)年公司的收益提升主要來(lái)自于兒科醫(yī)務(wù)中心;而2020財(cái)年則是中卓醫(yī)務(wù)III的收入增長(zhǎng)，才使得公司在疫情下仍能保持收益的增長(zhǎng)。由此看來(lái)，公司兩個(gè)最賺錢的醫(yī)療中心出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)乏力。

　　從成本角度來(lái)看，作為一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，公司主要的成本支出在于?？漆t(yī)生服務(wù)費(fèi)，從2018財(cái)年的4184.7萬(wàn)港元提升至2020財(cái)年的6423.6萬(wàn)港元。專科醫(yī)生服務(wù)費(fèi)大幅提升的原因?yàn)?019財(cái)年，公司新增5名股權(quán)合伙人醫(yī)生，因此使得該費(fèi)用增加。

　　也是因?yàn)楣蓹?quán)合伙人醫(yī)生提供的服務(wù)費(fèi)增加，公司的毛利由截至2018財(cái)年的8450萬(wàn)港元減少10.6%至2019財(cái)年的7560萬(wàn)港元。而2020財(cái)年則因?yàn)樾鹿谝咔楸l(fā)導(dǎo)致來(lái)自?？品?wù)收益減少及銷售成本增加，使得公司毛利從2019財(cái)年的7560萬(wàn)港元進(jìn)一步下降至2020財(cái)年的6590萬(wàn)港元。

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)增長(zhǎng)緩慢

　　不管是大陸還是香港，民營(yíng)醫(yī)院向來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，并且市場(chǎng)分散。根據(jù)弗若斯特沙利文，2019年香港約有2400家私家醫(yī)療保健服務(wù)供貨商于衛(wèi)生署的電子健康紀(jì)錄互通系統(tǒng)上注冊(cè)，大部分作為私家醫(yī)療中心營(yíng)運(yùn)。此外，2019年香港有超過(guò)60個(gè)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)(即經(jīng)營(yíng)兩個(gè)醫(yī)療中心網(wǎng)點(diǎn)以上的服務(wù)供貨商)。按收益計(jì)算，2019年排名前10位的私家多?？漆t(yī)療中心營(yíng)運(yùn)商約占市場(chǎng)份額18.8%。

　　憑借著6個(gè)醫(yī)療中心以及21位專家，中卓醫(yī)務(wù)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的香港民營(yíng)醫(yī)院市場(chǎng)取得一席之地，根據(jù)弗若斯特沙利文，按提供專科醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收益劃分，2019年公司約占市場(chǎng)份額的1.3%;并且在2019年按收益劃分的香港十大私家多專科醫(yī)療中心營(yíng)運(yùn)商中，中卓醫(yī)務(wù)每名內(nèi)科醫(yī)生的收益方面排名第一，內(nèi)科醫(yī)生所產(chǎn)生的總收益方面排名第三，提供?？漆t(yī)療服務(wù)(包括內(nèi)科及外科手術(shù)相關(guān)的專科服務(wù))所產(chǎn)生總收益方面排名第六。

　　值得注意的是，盡管中卓醫(yī)務(wù)在香港本地已有一席之地，但和其他公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中卓醫(yī)務(wù)還是顯的十分單薄。就醫(yī)療中心數(shù)量來(lái)說(shuō)，在前十名中，中卓醫(yī)務(wù)排倒數(shù)第3名(其中有兩家并列倒數(shù)第一和倒數(shù)第二)，且僅有6個(gè)醫(yī)療中心，而第一大民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有126個(gè)，數(shù)量上遠(yuǎn)超中卓醫(yī)務(wù)。而專家數(shù)量方面，中卓醫(yī)務(wù)也并不占優(yōu)，公司僅21個(gè)專家，在行業(yè)前十名中排名并列倒數(shù)第二，在專家數(shù)量上也不占優(yōu)。

　　除了上述因素外，就醫(yī)院來(lái)說(shuō)，其增長(zhǎng)本質(zhì)還是看人口。盡管近幾年香港人口數(shù)量由于新生兒、移民人數(shù)以及人均壽命延長(zhǎng)有所增加，總?cè)丝跀?shù)從2015年的730萬(wàn)人增長(zhǎng)至2019年的750萬(wàn)人，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為0.7%。預(yù)計(jì)從2020年到2024年，總?cè)丝趯⒁约s0.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)。

　　人口數(shù)量增加，導(dǎo)致醫(yī)療總開(kāi)支也有所增加。從2015年的1375億港元增至2019年的1774億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.6%。在人口老化及對(duì)醫(yī)療保健服務(wù)的需求增加的推動(dòng)下，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)從2020年到2024年，香港醫(yī)療總開(kāi)支將以約7.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。特別是，受益于保險(xiǎn)購(gòu)買增加及政府推動(dòng)的自愿醫(yī)保計(jì)劃，預(yù)計(jì)從2020年到2024年，私家醫(yī)療保健開(kāi)支的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為7.6%。

　　醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品的增加及可用性大可能導(dǎo)致香港大眾對(duì)私家醫(yī)療服務(wù)的負(fù)擔(dān)能力及用途增加，對(duì)于私立醫(yī)院無(wú)疑形成利好。

　　但從空間上來(lái)說(shuō)，香港地區(qū)人數(shù)僅僅750萬(wàn)，空間十分有限。除此之外，私立醫(yī)院數(shù)量眾多，本身競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，中卓醫(yī)務(wù)在私立醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)中并不十分占優(yōu)，還有公立醫(yī)院與之相競(jìng)爭(zhēng)。

　　如此來(lái)看，若中卓醫(yī)務(wù)僅僅只是在香港地區(qū)發(fā)展，其成長(zhǎng)空間十分有限，盡管其所處賽道目前來(lái)看是黃金賽道，但上市后市場(chǎng)表現(xiàn)也未必能盡人意。