4月23日，在第二輪回復(fù)交易所的問(wèn)詢后，成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普瑞眼科”）再一次更新了招股書(shū)。

　　普瑞眼科以成都普瑞眼科醫(yī)院為起點(diǎn)，從2013年至今，在吸收合并多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)后，最終形成了在全國(guó)17個(gè)城市，擁有18家專業(yè)眼科醫(yī)院、3家眼科門(mén)診部的業(yè)務(wù)規(guī)模。與很多民營(yíng)眼科醫(yī)院類似，普瑞眼科的主要收入來(lái)自于視光手術(shù)、白內(nèi)障治療、綜合眼病治療以及視光服務(wù)。

　　不過(guò)在眼疾治療這個(gè)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)已十分激烈，除了有北京同仁醫(yī)院、廣州中山大學(xué)中山眼科中心這樣的公立醫(yī)院外，還有愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)爾眼科”，300015.SZ）、華廈眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華廈眼科”）這樣與普瑞眼科模式類似的同業(yè)公司。

　　截至2020年末，頭部的愛(ài)爾眼科在國(guó)內(nèi)已有眼科醫(yī)院146家，門(mén)診部88家，基本覆蓋絕大多數(shù)城市；華廈眼科也在全國(guó)布局了52 家眼科?？漆t(yī)院，覆蓋了17個(gè)省45個(gè)城市，輻射國(guó)內(nèi)華東、華中、華南、西南、華北等廣大地區(qū)。

　　合并諸多獨(dú)立眼科醫(yī)院，業(yè)務(wù)布局主要在西南、西北等地區(qū)的普瑞眼科又能否在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之中找到自己的生存空間呢？

　　靠收購(gòu)擴(kuò)張偏安一隅

　　普瑞眼科的前身是普瑞有限，2006年由有眼科醫(yī)療器材銷售經(jīng)驗(yàn)的徐旭陽(yáng)與其父徐五桂共同出資設(shè)立，其中徐氏父子控制的廣州鑫視康持有普瑞有限的主要股權(quán)，成立以后普瑞有限的經(jīng)營(yíng)主體是成都普瑞眼科醫(yī)院。

　　此后，普瑞眼科的實(shí)控人徐旭陽(yáng)與廣州鑫視康直接或與其他投資人共同出資又設(shè)立了多家民營(yíng)眼科醫(yī)院。如徐旭陽(yáng)和廣州鑫視康2006年共同出資設(shè)立的合肥普瑞眼科醫(yī)院有限公司、2010年徐旭陽(yáng)和外部股東葉朝紅共同出資設(shè)立的蘭州普瑞眼科醫(yī)院有限責(zé)任公司等。

　　從2006年成立普瑞有限，到2013年期間，徐旭陽(yáng)、廣州鑫視康以及徐旭陽(yáng)控制的普瑞投資單獨(dú)或與外部股東先后合資成立了十余家民營(yíng)眼科醫(yī)院。不過(guò)自2013年開(kāi)始，實(shí)控人徐旭陽(yáng)或是出于對(duì)公司上市的安排，開(kāi)始通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等形式將徐旭陽(yáng)控制或參股的獨(dú)立于普瑞有限的民營(yíng)眼科醫(yī)院吸收合并到了普瑞眼科當(dāng)時(shí)的運(yùn)營(yíng)主體成都普瑞名下。此后，普瑞眼科開(kāi)始以成都普瑞為主體開(kāi)設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)，如西安普瑞眼科醫(yī)院有限責(zé)任公司、蘭州普瑞眼視光醫(yī)院有限責(zé)任公司等。

　　在2014年-2019年普瑞眼科合并實(shí)控人控制的分支機(jī)構(gòu)、開(kāi)設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)期間，普瑞眼科還收購(gòu)了北京華德、山東亮康、天津普瑞等三家民營(yíng)醫(yī)院，合計(jì)形成了7389.20萬(wàn)元的商譽(yù)。不過(guò)到2020年三季度，經(jīng)過(guò)計(jì)提減值準(zhǔn)備后，普瑞眼科商譽(yù)的賬面余額還有4048.89萬(wàn)元。

　　值得一提的是，在2020年末，普瑞眼科申報(bào)IPO期間，公司還支付了收購(gòu)東莞光明眼科醫(yī)院（以下簡(jiǎn)稱“光明眼科”）45%股權(quán)的預(yù)付款，擬控制光明眼科45%的股權(quán)，將光明眼科的收入與凈利潤(rùn)納入公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之中。2019年光明眼科實(shí)現(xiàn)1.34億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2304.98萬(wàn)元。而截至2020年末，普瑞眼科的營(yíng)業(yè)總收入也僅為11.93億元，凈利潤(rùn)不足5000萬(wàn)元。

　　雖然自2013年開(kāi)始，普瑞眼科通過(guò)合并、收購(gòu)或新設(shè)有序地拓展了公司旗下分支機(jī)構(gòu)，但截至2020年三季度，公司的主要收入與利潤(rùn)來(lái)源還主要集中在西南、西北等地區(qū)。截至2020年三季度，西南地區(qū)為普瑞眼科提供了30.83%的收入，是公司主要的收入來(lái)源；西北地區(qū)則為普瑞眼科提供了18.06%的收入。

　　2020年前三季度以上海普瑞(16.080, -0.06, -0.37%)與合肥普瑞為代表的華東地區(qū)雖然為普瑞眼科提供了22.04%的收入，但截至2020年前三季度，上海普瑞仍處于虧損狀態(tài)，因此華東地區(qū)未能成為普瑞眼科的主要盈利來(lái)源。面對(duì)來(lái)自愛(ài)爾眼科、華廈眼科乃至于新視界在華東地區(qū)的強(qiáng)力布局，普瑞眼科的業(yè)務(wù)布局似乎仍難走出偏安西部地區(qū)的現(xiàn)狀。

　　也因普瑞眼科的收入集中在西部地區(qū)，因此公司的盈利能力很大程度上依賴于西部大開(kāi)發(fā)所得稅優(yōu)惠以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的醫(yī)療服務(wù)免征增值稅等稅收優(yōu)惠政策。2020年前三季度這兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠的合計(jì)金額超過(guò)2000萬(wàn)元，在當(dāng)期公司凈利潤(rùn)中的占比也達(dá)到了17.05%，而在2020年之前，這一比值均超過(guò)20%，2017年更是高達(dá)530.89%。

　　醫(yī)師短缺白內(nèi)障手術(shù)量下滑

　　據(jù)2020年國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《中國(guó)眼健康白皮書(shū)》顯示，眼科醫(yī)療服務(wù)在國(guó)內(nèi)有著巨大的需求。國(guó)內(nèi)青少年近視眼總體發(fā)生率為53.6%，大學(xué)生總體發(fā)生率超90%；60歲以上人群白內(nèi)障發(fā)病率高達(dá)80%以上，仍然是我國(guó)首位致盲性疾??；代謝相關(guān)性眼病、高度近視引發(fā)的眼底病變凸顯，與白內(nèi)障一并成為我國(guó)當(dāng)前主要的致盲眼??；干眼發(fā)病率約21%—30%。

　　不過(guò)在這個(gè)龐大的市場(chǎng)中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)卻十分激烈，除了有北京同仁醫(yī)院、廣州中山大學(xué)中山眼科中心等這樣的公立醫(yī)院外，還有愛(ài)爾眼科、華廈眼科這樣與普瑞眼科經(jīng)營(yíng)模式類似的十?dāng)?shù)家連鎖民營(yíng)眼科醫(yī)院。僅在IPO排隊(duì)中的就有華廈眼科、普瑞眼科以及遼寧何氏眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“何氏眼科”），此外在港股已有多家上市的連鎖民營(yíng)眼科醫(yī)院。

　　在競(jìng)爭(zhēng)激烈的民營(yíng)眼科醫(yī)院市場(chǎng)中，拓展業(yè)務(wù)布局、開(kāi)設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)是這些公司擴(kuò)大收入規(guī)模與公司利潤(rùn)的主要手段。愛(ài)爾眼科就通過(guò)與投資機(jī)構(gòu)合資孵化新開(kāi)設(shè)的分支機(jī)構(gòu)，再由上市公司發(fā)行股份將這些分支機(jī)構(gòu)收購(gòu)，并入公司報(bào)表之中，來(lái)拓展公司業(yè)務(wù)布局，以此規(guī)避掉因醫(yī)院前期固定資產(chǎn)投入造成公司凈利潤(rùn)下滑的情況。在這樣的模式下，愛(ài)爾眼科的部分分支機(jī)構(gòu)已開(kāi)設(shè)到了縣級(jí)城市。華廈眼科、新視界以及何氏眼科也在通過(guò)自己的方式開(kāi)設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)。

　　其實(shí)除了在分支機(jī)構(gòu)布局上競(jìng)爭(zhēng)激烈外，醫(yī)師短缺也是限制民營(yíng)眼科醫(yī)院發(fā)展的關(guān)鍵。2020年中發(fā)布的2019年版的《中國(guó)眼健康白皮書(shū)》顯示，目前國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)師十分短缺，到2019年國(guó)內(nèi)的眼科醫(yī)師不足5萬(wàn)人。

　　與愛(ài)爾眼科14661名的醫(yī)療人員相比，普瑞眼科的醫(yī)護(hù)人員僅有1498名，這其中還包括部分護(hù)理人員以及其他領(lǐng)域如麻醉、放射科的醫(yī)師。以此算來(lái)，普瑞眼科擁有的眼科醫(yī)師數(shù)量會(huì)更少。在這些眼科醫(yī)師中還存在多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的情況，截至2020年9月末，普瑞眼科在全國(guó)范圍內(nèi)擁有多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師105人，表明這些醫(yī)師將普瑞眼科作為了其他執(zhí)業(yè)場(chǎng)所。

　　或許是因?yàn)獒t(yī)師短缺，在報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科27條醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范類的處罰中有十?dāng)?shù)條是因使用無(wú)相關(guān)資質(zhì)的人員從事醫(yī)療相關(guān)技術(shù)工作而遭遇到了處罰。包括使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作、使用其他科室的醫(yī)師在心電圖報(bào)告上簽字以及使用無(wú)資質(zhì)的醫(yī)師開(kāi)具處方等。

　　除了因醫(yī)師限制公司分支機(jī)構(gòu)拓展外，普瑞眼科現(xiàn)有的收入增長(zhǎng)模式也較難持續(xù)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，普瑞眼科目前主要的收入來(lái)自于屈光項(xiàng)目，雖然在普瑞眼科超過(guò)同業(yè)公司的10%廣告宣傳推廣費(fèi)率的刺激下，公司屈光項(xiàng)目的手術(shù)量有所上升。但目前的民營(yíng)眼科醫(yī)院都將屈光項(xiàng)目作為公司的主要發(fā)展方向，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)下，普瑞眼科在屈光項(xiàng)目上的獲客成本勢(shì)必會(huì)水漲船高，從而吞噬公司的利潤(rùn)空間。此外，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，2020年前三季度，普瑞眼科屈光項(xiàng)目平均每個(gè)病例的服務(wù)費(fèi)用也結(jié)束了多年的增長(zhǎng)，回落到了2018年的水平。

　　普瑞眼科另一個(gè)主要的收入來(lái)源——白內(nèi)障項(xiàng)目，在醫(yī)?？刭M(fèi)的改革中也受到了影響。此前眼科醫(yī)院普遍采取的通過(guò)白內(nèi)障篩查來(lái)獲取患者的模式已難以持續(xù)，報(bào)告期內(nèi)普瑞眼科就因違規(guī)進(jìn)行白內(nèi)障篩查而遭遇處罰。受醫(yī)?？刭M(fèi)影響，自2018年開(kāi)始，普瑞眼科白內(nèi)障的手術(shù)量也出現(xiàn)了下滑。在白內(nèi)障收入減少的情況下，愛(ài)爾眼科、華廈眼科均在積極布局視光服務(wù)，但普瑞眼科卻少有這方面的布局。

　　而為了應(yīng)對(duì)白內(nèi)障手術(shù)量下滑對(duì)公司收入的影響，普瑞眼科開(kāi)始設(shè)法提高單個(gè)患者的醫(yī)療支出來(lái)保障白內(nèi)障項(xiàng)目的收入。報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科白內(nèi)障手術(shù)的服務(wù)單價(jià)由2017年的4580.98元/例增加到了2020年前三季度的7882.61元/例，不到三年間增長(zhǎng)逾７成。

　　普瑞眼科披露稱，給白內(nèi)障患者推薦高端的晶體植入是公司提高單個(gè)白內(nèi)障手術(shù)服務(wù)單價(jià)的主要方式。值得一提的是，這些高端晶體植入項(xiàng)目大多未納入醫(yī)保的目錄中，患者需要自費(fèi)接受這些治療服務(wù)，這無(wú)疑會(huì)增加患者的治療成本。

　　針對(duì)普瑞眼科醫(yī)師短缺與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面的規(guī)劃等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》也咨詢了普瑞眼科董秘辦，不過(guò)未能得到對(duì)方的回復(fù)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■