原標(biāo)題：沃福百瑞IPO暫緩審議：兩大客戶收入占比近8成、涉嫌傳銷|IPO研究院

　　來(lái)源：每日財(cái)報(bào)

　　欲沖擊A股“枸杞第一股”的沃福百瑞在遭遇諸多質(zhì)疑后，近期，深交所官網(wǎng)宣布，寧夏沃福百瑞枸杞產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱沃福百瑞）創(chuàng)業(yè)板上市事宜暫緩審議。沃福百瑞由此成為今年上會(huì)遭暫緩表決的第6家企業(yè)。

　　與其一同上會(huì)的杭州屹通新材料股份有限公司和浙江潤(rùn)陽(yáng)新材料科技股份有限公司均順利通過(guò)首發(fā)審核。在審核會(huì)議上，創(chuàng)業(yè)板上市委對(duì)沃福百瑞的諸多問(wèn)題進(jìn)行了詢問(wèn)，但公司的解釋顯然未能達(dá)到發(fā)審委的要求。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，沃福百瑞成立于2005年，主要從事枸杞和枸杞深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋枸杞干果、枸杞原汁、枸杞濃縮汁、枸杞果汁飲料、枸杞籽油、枸杞粉、枸杞多糖等多個(gè)品類。

　　值得注意的是，由于嚴(yán)重依賴海外市場(chǎng)，且前兩大客戶的銷售收入占比近8成，引起了創(chuàng)業(yè)板上市的重點(diǎn)關(guān)注，同時(shí)客戶集中還導(dǎo)致了應(yīng)收賬款激增。此外，下游客戶涉嫌傳銷且公司向關(guān)聯(lián)方利益輸送等問(wèn)題正在日益暴露。

　　依賴海外市場(chǎng)、客戶集中度高引關(guān)注

　　據(jù)沃福百瑞招股書，2017年—2019年，公司營(yíng)收分別為1.22億、1.86億、2.66億；歸母凈利潤(rùn)分別為0.19億、0.66億、0.88億。公司產(chǎn)品以出口銷售為主，客戶集中度高且大都居于海外。

　　2017年至2019年，公司出口銷售收入分別為8886.46萬(wàn)元、1.56億元和2.32億元，出口銷售收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%。

　　這說(shuō)明“保溫杯里泡枸杞”似乎不再僅是中國(guó)中年人的標(biāo)配，也正在受到歐美國(guó)家的歡迎?！睹咳肇?cái)報(bào)》注意到，沃福百瑞營(yíng)收不僅嚴(yán)重依賴出口，并且存在客戶集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以，沃福百瑞實(shí)際上算是一家枸杞出口企業(yè)，公司業(yè)務(wù)重度依賴美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家和地區(qū)，2018年下半年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦有所升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅稅率，客觀上對(duì)枸杞的出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　據(jù)招股書顯示，2019年沃福百瑞前五大客戶分別為美國(guó)YoungLiving、美國(guó)ABB&德國(guó)ABI、膳源百健、澳大利亞ArrowFoods、荷蘭NutlandBV。

　　2017年-2019年，公司前五大客戶銷售收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.21%、82.38%和85.11%，公司對(duì)于大客戶的依賴性逐步提高。

　　其中第一大客戶美國(guó)YoungLiving銷售收入占比分別為43.15%、49.01%和43.24%，皆在4成以上。公司第二大客戶美國(guó)ABB&德國(guó)ABI的銷售收入占比分別為18.19%、26.19%和36.25%。

　　兩大客戶的銷售收入合計(jì)占比達(dá)79.49%，直接決定著沃福百瑞的生死存亡。因此對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，沃福百瑞這一近乎畸形的客戶結(jié)構(gòu)所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)絕不可忽視。

　　因此在9月10日的審核會(huì)上，創(chuàng)業(yè)板上市委重點(diǎn)問(wèn)詢沃福百瑞的客戶自身銷售情況，特別是海外客戶實(shí)際情況等問(wèn)題。如要求沃福百瑞說(shuō)明前兩大客戶自身的銷售情況、市場(chǎng)份額以及前述客戶經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)行人的影響。

　　并請(qǐng)保薦人代表說(shuō)明具體核查程序及核查結(jié)論，另外，創(chuàng)業(yè)板上市委還要求沃福百瑞說(shuō)明，2020年7月至今對(duì)美國(guó)ABB&德國(guó)ABI銷售訂單、出口報(bào)關(guān)通關(guān)、對(duì)方付款的情況。

　　應(yīng)收賬款持續(xù)激增 募投必要性存疑

　　客戶集中度高導(dǎo)致了沃福百瑞應(yīng)收賬款出現(xiàn)快速增加，并給公司帶來(lái)了一定的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，沃福百瑞應(yīng)收賬款余額分別為 2258.91 萬(wàn)元、5697.30 萬(wàn)元和 9818.38 萬(wàn)元，連續(xù)三年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　由于公司應(yīng)收賬款余額增速遠(yuǎn)超過(guò)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速，沃福百瑞應(yīng)收賬款在營(yíng)收中的比例也在持續(xù)攀升。又因?yàn)榭蛻艏?，沃福百瑞?yīng)收賬款也非常集中，主要來(lái)自于美國(guó) YoungLiving、美國(guó) ABB&德國(guó) ABI 兩大客戶。

　　招股書顯示，過(guò)去三年，美國(guó)YoungLiving、美國(guó)ABB&德國(guó)ABI應(yīng)收賬款余額合計(jì)分別為1213.11萬(wàn)元、4783.14萬(wàn)元和9105.65萬(wàn)元，占同期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為53.70%、83.95%和 92.74%。

　　商業(yè)上自古就有“客大欺店，店大欺客”的傳統(tǒng)，由于過(guò)度依賴兩位大客戶，導(dǎo)致沃福百瑞缺乏足夠的話語(yǔ)權(quán)，賬款被下游客戶占據(jù)，應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升，也讓沃福百瑞的業(yè)務(wù)開展愈發(fā)被動(dòng)。

　　從收入構(gòu)成上看，沃福百瑞共有枸杞干果、枸杞汁以及枸杞深加工產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)。其中，枸杞干果和枸杞汁為公司主要收入來(lái)源，過(guò)去三年，二者合計(jì)銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.58%、92.72%和96.23%。

　　與此同時(shí)，沃福百瑞枸杞深加工產(chǎn)品占比卻呈下降趨勢(shì)，過(guò)去三年分別為6.22%、7.03%、3.24%。2019年，公司枸杞深加工產(chǎn)品收入為854.98萬(wàn)元，較上一年下滑33%。

　　在此背景下，沃福百瑞擬通過(guò)本次IPO募資3.88億元，分別用于枸杞深加工項(xiàng)目（3.38億元）、及補(bǔ)充流動(dòng)資金。但在該業(yè)務(wù)收入占比下滑的背景下，募投項(xiàng)目的必要性及日后的產(chǎn)能消化能力受到廣泛質(zhì)疑。

　　客戶涉嫌傳銷，向關(guān)聯(lián)方利益輸送

　　實(shí)際上，發(fā)審委特別關(guān)注沃福百瑞的客戶情況還有一個(gè)重要的原因就是公司客戶有傳銷嫌疑。

　　沃福百瑞有一款名為“小紅帽”的產(chǎn)品，由膳源百健代理，膳源百健在產(chǎn)品銷售上采取的是層層代理的模式，只要以258元/盒的價(jià)格，購(gòu)買12盒“小紅帽”產(chǎn)品（一盒有7支，每支50ml）便可以注冊(cè)成為店長(zhǎng)。

　　然后再購(gòu)買1.28萬(wàn)元，便可成為市級(jí)代理；再購(gòu)買12萬(wàn)元，就能成為省級(jí)代理，層級(jí)越高，利潤(rùn)越大。從膳源百健的運(yùn)作模式上看，其具有傳銷公司的諸多特征（如金字塔特征），存在傳銷嫌疑。

　　而且銷售人員還對(duì)外表示，這款神奇的“果汁”對(duì)治療失眠、提升視力、視網(wǎng)膜癥、糖尿病、補(bǔ)腎壯陽(yáng)都有奇效，枸杞只是一種補(bǔ)品而已，這種營(yíng)銷說(shuō)辭顯然是脫離科學(xué)實(shí)際的。

　　此外，沃福百瑞的第一大客戶美國(guó)YoungLiving也曾涉及傳銷，在wiki百科英文網(wǎng)站上，YoungLiving至今還名列在“傳銷公司名單”這一詞條下。

　　實(shí)際上這里還存在一個(gè)問(wèn)題，就是膳源百健是沃福百瑞的關(guān)聯(lián)方，二者之間關(guān)系密切，而且沃福百瑞在報(bào)告期內(nèi)明目張膽地進(jìn)行了利益輸送。

　　招股書顯示，2018年和2019年，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料收入分別為97萬(wàn)元和286.68萬(wàn)元。銷售均價(jià)較公司向非關(guān)聯(lián)方銷售相同規(guī)格枸杞果汁飲料均價(jià)分別低34.52%和39.36%，較非關(guān)聯(lián)方國(guó)內(nèi)銷售均價(jià)分別低41.03%和39.27%。

　　值得注意的是，沃福百瑞主營(yíng)的是枸杞類產(chǎn)品，2017年-2019年，沃福百瑞向個(gè)人采購(gòu)枸杞干果金額分別為3373.08萬(wàn)元、3326.13萬(wàn)元、3602.07萬(wàn)元，采購(gòu)金額占同期枸杞干果采購(gòu)總額占比分別為60.02%、43.62%、35.92%。

　　總之，沃福百瑞想要繼續(xù)上市，必須對(duì)發(fā)審委的上述諸多疑問(wèn)做出一個(gè)合理的解釋。