出品|每日財(cái)報(bào)

　　作者|劉雨辰

　　近期，老鋪黃金股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱老鋪黃金）在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股書，想要搭創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的快車上市。公司預(yù)計(jì)募集資金5.5億元，用于實(shí)體店?duì)I銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、線上營(yíng)銷與信息化系統(tǒng)建設(shè)、品牌形象升級(jí)等項(xiàng)目。

　　《每日財(cái)報(bào)》注意到，盡管公司賬面營(yíng)收大幅上揚(yáng)，但長(zhǎng)期為負(fù)的現(xiàn)金流已讓公司負(fù)壓過重；與此同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易以及大客戶兼任供應(yīng)商等問題也讓公司的IPO之路變得坎坷。

　　自營(yíng)模式存貨高企，現(xiàn)金流連續(xù)3年為負(fù)

　　目前，我國(guó)黃金珠寶零售商主要采用自營(yíng)、加盟、經(jīng)銷三種經(jīng)營(yíng)模式。相比之下，自營(yíng)模式毛利率較高，企業(yè)可以更好實(shí)現(xiàn)品牌及管理一體化，但自營(yíng)店鋪需占用較多的自有資金，更適用于擁有雄厚資金實(shí)力和良好管理能力的企業(yè)。

　　報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金的全部店鋪/專柜均采用自營(yíng)模式隨著店鋪/專柜數(shù)量逐年增加，鋪貨量需求加大，存貨占用流動(dòng)資金金額較大，而公司存貨規(guī)模也已經(jīng)異常龐大。

　　招股書顯示，2017~2019年末，老鋪黃金存貨賬面凈額分別為3.35億元、4.56億元和6.06億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為87.05%、80.33%和83.43%，占比較高。

　　此外與可比公司相比，老鋪黃金的存貨周轉(zhuǎn)率處于同行可比公司均等水平之下。

　　招股書顯示，2017~2019年末，老鋪黃金存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.06次/年、1.08次/年和1.09次/年，同期可比公司均值分別為2.08次/年、1.99次/年和1.61次/年。

　　堅(jiān)持自營(yíng)模式加上持續(xù)擴(kuò)張，老鋪黃金的營(yíng)收凈利保持高速增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別是4.35億元、6.63億元、9.45億元。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別是3248.56萬元、3550.02萬元、9146.10萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為34.01%、35.33%及38.93%。

　　盈利保持高速增長(zhǎng)，但公司的現(xiàn)金流卻并沒有改善。2017-2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.62億元、-0.61億元和-0.43億元，這和公司的凈利潤(rùn)產(chǎn)生明顯背離，其根本原因在于公司的高速擴(kuò)張吸走了大量的現(xiàn)金流。

　　流動(dòng)資金長(zhǎng)期不足，向關(guān)聯(lián)方大額拆借

　　由于對(duì)流動(dòng)資金需求增加，2017年和2018年，老鋪黃金存在從關(guān)聯(lián)方拆入資金的情況。截至2018年3月31日，老鋪有限（老鋪黃金的前身）對(duì)關(guān)聯(lián)方徐高明、金色寶藏和文房文化的債務(wù)分別為20976.01萬元、2401.13萬元和622.86萬元，合計(jì)達(dá)2.4億元。

　　招股書顯示，2018年3月31日，老鋪有限與紅喬金季、徐高明、金色寶藏、文房文化簽訂《債務(wù)重組協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，以上各方約定老鋪有限將上述2.4億元債務(wù)以賬面金額轉(zhuǎn)讓給紅喬金季。

　　2018年4月30日，老鋪有限向紅喬金季清償了上述2.4億元債務(wù)，而老鋪有限最終以何種形式進(jìn)行債務(wù)清償，招股書中卻并未詳細(xì)說明。

　　最大供應(yīng)商兼任客戶，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)老鋪黃金的第一大供應(yīng)商始終是北京工美集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“工美集團(tuán)”），2017-2019年的采購金額分別是3.94億元、5.49億元和7.28億元，占采購總額的比例分別是81.67%、86.61%和89.16%，從中可以看出，老鋪黃金對(duì)第一大供應(yīng)商極為依賴。

　　但《每日財(cái)報(bào)》注意到，工美集團(tuán)的下屬企業(yè)王府井(64.900, 5.90, 10.00%)工美大廈（下稱“工美大廈”）同時(shí)也是老鋪黃金的下游客戶。

　　2017-2019年，老鋪黃金向工美大廈的銷售額分別為0.83億元、0.79元和0.62億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的19.14%、17.67%和16.25%。也就是說，老鋪黃金最為倚重的供應(yīng)商同時(shí)兼任公司的下游大客戶。

　　此外，關(guān)聯(lián)交易也是老鋪黃金長(zhǎng)期存在的問題。2017年，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到2913.69萬元，其中最大的一筆即是公司向金色寶藏采購2448.33萬元，當(dāng)年，金色寶藏是公司第二大供應(yīng)商。

　　金色寶藏是老鋪黃金實(shí)控人父子100%持股的公司。最新數(shù)據(jù)顯示，金色寶藏在去年的虧損達(dá)2188.99萬元，已經(jīng)資不抵債，金色寶藏很可能成為老鋪黃金的犧牲品。

　　另一方面，招股書還披露，王府井集團(tuán)股份有限公司自2019年12月23日成為公司的關(guān)聯(lián)方，而王府井集團(tuán)自2018年就進(jìn)入了公司的前五大客戶名單，2018年老鋪黃金向王府井集團(tuán)的銷售額達(dá)到2346.34萬元，2019年這一數(shù)額進(jìn)一步5207.07萬元，未來老鋪黃金的關(guān)聯(lián)交易規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。

　　客戶兼任供應(yīng)商以及關(guān)聯(lián)交易等現(xiàn)象為利益輸送提供了空間和可能，證監(jiān)會(huì)對(duì)于此類問題一直比較關(guān)注。因此，老鋪黃金與客戶和供應(yīng)商之間的交易是否符合商業(yè)理性還需公司做出詳細(xì)解釋。