在上網(wǎng)已經(jīng)成為每一個(gè)現(xiàn)代人生活中不可或缺一部分的當(dāng)下，數(shù)據(jù)電纜作為寬帶接入網(wǎng)的傳輸媒體，已經(jīng)進(jìn)入千家萬戶。相比光纜和光纖，數(shù)據(jù)電纜具有制造成本較低、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、便于網(wǎng)絡(luò)升級(jí)等優(yōu)點(diǎn)，目前應(yīng)用較為普遍。

　　近日，主營數(shù)據(jù)電纜的浙江兆龍互連科技股份有限公司（下稱兆龍互連）向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書，擬向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

　　兆龍互連是專業(yè)從事數(shù)據(jù)電纜、專用電纜和連接產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2016年度、2017年度、2018年度以及2019年1—3月（下稱報(bào)告期），該公司來自于數(shù)據(jù)電纜的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重均超過93%。

　　根據(jù)傳輸頻率，數(shù)據(jù)電纜分為五類、超五類、六類、超六類、七類、超七類以及八類等多種類別。隨著類別的提升，產(chǎn)品傳輸速率、近端串音、衰減等性能參數(shù)也隨之提升。報(bào)告期內(nèi)，兆龍互連營業(yè)收入以六類及以下數(shù)據(jù)電纜為主，占主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)85%左右。通過本次發(fā)行，該公司擬募集資金4.29億元，募集資金的近一半將用于年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

　　此外，其來自境外的主營業(yè)務(wù)收入占比較高，分別為69.31%、60.93%、59.61%、59.36%。本次發(fā)行前，姚金龍通過直接或間接方式合計(jì)持有發(fā)行人股份比例為55.80%，為兆龍互連的實(shí)際控制人。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書注意到，報(bào)告期內(nèi)，兆龍互連在盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，但也存在2017年增收不增利，關(guān)聯(lián)交易存疑、募集資金用途或不合理等情況。

　　2017年增收不增利

　　報(bào)告期內(nèi)，兆龍互連營業(yè)收入分別為7.11億元、9.44億元、11.50億元以及2.19億元，保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017年度以及2018年度分別較上年增長(zhǎng)32.92%以及21.72%。凈利潤(rùn)分別為5321.31萬元、3387.82萬元、7243.24萬元以及1036.74萬元，2016年度至2018年度凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為16.67%。

　　盡管今年業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，但可以看到，在2017年公司營業(yè)收入同比增加32.92%的基礎(chǔ)上，同年其凈利潤(rùn)卻同比下降36.33%。對(duì)此招股書給出的解釋為：一方面公司因員工激勵(lì)于2017年度計(jì)提了股份支付1422.90萬元；另一方面系因美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損益波動(dòng)所致。兆龍互連2017年度財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損失為728.00萬元，而2016年相關(guān)匯兌收益為769.42萬元。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司來源于境外的收入約占營業(yè)收入60%，數(shù)值較高，受匯率波動(dòng)影響較大，其是否采用了相應(yīng)的金融工具，鎖定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，減少匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營的影響？截至發(fā)稿，兆龍互連并沒有對(duì)此予以回復(fù)。

　　除此之外，觀察招股書《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，營業(yè)成本上升也是導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)走低的原因之一。2017年該公司營業(yè)成本同比增長(zhǎng)了36.30%，高于營業(yè)收入增長(zhǎng)比例。

　　數(shù)據(jù)電纜具有“料重工輕”的特點(diǎn)，其原材料包括半導(dǎo)體材料、護(hù)套料、絕緣料、輔材等，而其中的導(dǎo)體材料（主要為銅）成本占產(chǎn)品成本的比例達(dá)到58%以上，銅材價(jià)格的波動(dòng)將直接影響產(chǎn)品成本。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，銅現(xiàn)貨價(jià)格從2016年年初開盤價(jià)36250元/噸，在2017年10月份達(dá)到高點(diǎn)56080元/噸，增長(zhǎng)了54.70%。

　　雖然發(fā)行人的產(chǎn)品定價(jià)模式主要為銅價(jià)聯(lián)動(dòng)模式，即合同上不約定終銷售價(jià)格，而按基準(zhǔn)銅價(jià)作為主要定價(jià)原則，具體供貨時(shí)的價(jià)格在合同約定的定價(jià)原則的基礎(chǔ)上，根據(jù)銅材等原材料的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況進(jìn)行相應(yīng)地調(diào)整。這種模式下，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)被大幅轉(zhuǎn)移給下游客戶。但銅等主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，仍會(huì)影響下游客戶需求、銷售采購環(huán)節(jié)的銅價(jià)價(jià)差等，從而影響發(fā)行人收入、成本和利潤(rùn)。

　　研發(fā)費(fèi)用增加也在一定程度上影響了公司的凈利潤(rùn)。2017年，該公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.98%，遠(yuǎn)高于營收增長(zhǎng)率。這主要是由于這一時(shí)期用于研發(fā)的直接投入增加較多。

　　同時(shí)，對(duì)于公司的研發(fā)費(fèi)用，招股書顯示，截至2019年3月末，兆龍互連研發(fā)及技術(shù)人員已達(dá)到186人，而同期研發(fā)人員工資卻僅有239.49萬元，平均每名研發(fā)人員每月工資僅有4291元，這顯然與江浙地區(qū)研發(fā)人員的工資水平難以匹配。

　　德清農(nóng)商行向兆龍互連提供貸款情況（單位：萬元）


　　數(shù)據(jù)來源：兆龍互連招股書

　　關(guān)聯(lián)交易存疑

　　近兩年，兆龍互連發(fā)生了多起關(guān)聯(lián)交易。

　　為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2018年9月，德清百盛以房屋建筑物、土地使用權(quán)及生產(chǎn)經(jīng)營設(shè)備出資的方式，認(rèn)購兆龍互連新增股份187.50萬股；同時(shí)，德清百盛將其擁有的庫存材料轉(zhuǎn)讓給兆龍互連子公司——兆龍高分子。目前德清百盛持有發(fā)行人股份比例為2.04%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書注意到，德清百盛股東朱國良、朱樹范為父子關(guān)系，而朱國良與姚金龍為連襟。

　　對(duì)于此次關(guān)聯(lián)交易，招股書并沒有對(duì)交易價(jià)格的合理性予以說明。

　　另外一起關(guān)聯(lián)交易為2017年10月26日，兆龍有限（兆龍互連前身）將其持有的德清農(nóng)商行2472.54萬股股份（占德清農(nóng)商行股份總數(shù)的3.058%）轉(zhuǎn)讓給兆龍網(wǎng)絡(luò)（兆龍互聯(lián)控股股東兆龍控股100%持股公司），作價(jià)每股2.57元，合計(jì)總價(jià)約6355萬元。


　　此外，招股書顯示，兆龍互連本次募集資金的47.92%將用于年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。這35萬公里數(shù)據(jù)電纜中的近60%為超五類及六類數(shù)據(jù)電纜。

　　招股書中提到，報(bào)告期內(nèi)雖然六類及以下數(shù)據(jù)電纜下游需求較為穩(wěn)定，各期間銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比達(dá)到88.55%、87.38%、85.20%、83.29%，但銷售占比呈逐年下降趨勢(shì)；超六類及以上電纜各期間銷售收入占比為7.77%、8.76%、10.18%、10.29%，占比逐年提升。

　　據(jù)了解，該年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)周期為三年。目前5G技術(shù)方興未艾，公司如何保證三年后超五類和六類電纜還能擁有如此大的市場(chǎng)需求？是否會(huì)發(fā)生項(xiàng)目建成時(shí)，市場(chǎng)需求已將轉(zhuǎn)變的情況？公司將如何應(yīng)對(duì)？對(duì)于這些問題，或許兆龍互連需要認(rèn)真思考。