“起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集”用來形容神馳機(jī)電股份有限公司（下稱“神馳機(jī)電”）并不為過。

早在2017年1月，神馳機(jī)電便已披露招股書，擬上交所主板上市。排隊(duì)逾兩年，2019年5月，神馳機(jī)電歷經(jīng)一輪反饋意見后首次預(yù)披露更新招股書。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，實(shí)控人家族持股比例超90％，近三年公司合計(jì)分紅0.88億元。與此同時(shí)，公司招股書新增了募資項(xiàng)目，擬募資3.03億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司募資項(xiàng)目存疑，而與大客戶、供應(yīng)商的合作時(shí)間也令人困惑。

前五大客戶變動(dòng)頻繁

神馳機(jī)電成立于1993年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是小型發(fā)電機(jī)、通用動(dòng)力及其終端應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品為小型發(fā)電機(jī)、通用汽油機(jī)與終端類產(chǎn)品，主要銷往海外地區(qū)。

近年來，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼。2018年，公司營(yíng)收從2016年的7.47億元增至13.37億元；歸母凈利潤(rùn)從2016年的0.59億元漲至1.39億元。

小型發(fā)電機(jī)、通用汽油機(jī)與終端類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入3.81億元、0.39億元、8.63億元，收入占比分別為28.85％、2.95％、65.38％。

從行業(yè)來看，在電機(jī)行業(yè)處于主導(dǎo)地位的仍是通用電氣、西門子、東芝等國(guó)外企業(yè)。相較之下，我國(guó)通用動(dòng)力機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)多為國(guó)外品牌進(jìn)行代理加工的生產(chǎn)企業(yè)，自主品牌較少，產(chǎn)品定位多為中低端產(chǎn)品。

神馳機(jī)電亦是如此，公司主要通過OEM（代工生產(chǎn)）模式、ODM（代工＋研發(fā)設(shè)計(jì)）模式與拓展自主品牌相結(jié)合的模式開展經(jīng)營(yíng)。

來自：招股書

據(jù)悉，公司初期通過為通機(jī)品牌美國(guó)BS、Generac、Pramac等提供OEM/ODM服務(wù)，主要向?qū)Ψ戒N售終端類產(chǎn)品。

招股書顯示，2013-2015年，美國(guó)BS始終是公司第一大客戶。其中，2013年，美國(guó)BS貢獻(xiàn)了2.52億元的營(yíng)收，占公司總營(yíng)收的30.11％。

不過，近幾年美國(guó)BS對(duì)神馳機(jī)電的采購(gòu)額迅速萎縮。2016-2018年，美國(guó)BS的銷售收入分別為3966.16萬元、2522.40萬元、79.29萬元，短短幾年間，已淡出公司前五大客戶行列。

對(duì)此，神馳機(jī)電表示，其主要系 2011 年公司在美國(guó)設(shè)立了子公司美國(guó)神馳，旨在推廣自主品牌終端類產(chǎn)品，而公司與美國(guó)BS在美國(guó)市場(chǎng)已存在競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó) BS 基于自身戰(zhàn)略考慮，調(diào)整其在中國(guó)的生產(chǎn)布局，逐步減少了對(duì)公司的采購(gòu)。

公司已與昔日大客戶成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么，公司該產(chǎn)品的自主品牌推廣如何呢？

據(jù)悉，公司終端產(chǎn)品主要是通用汽油發(fā)電機(jī)組和高壓清洗機(jī)，也就是此前公司曾向美國(guó)BS公司供應(yīng)的產(chǎn)品。近三年，上述兩種產(chǎn)品銷售收入占終端類產(chǎn)品銷售收入的比例分別為 86.29%、82.88%、62.14%。

招股書顯示，取代美國(guó)BS成為公司通用汽油發(fā)電機(jī)組與高壓清洗機(jī)第一大客戶的是HARBOR FREIGHT TOOLS，該客戶為當(dāng)?shù)刂Q(mào)易商，與公司采用OEM、ODM的合作模式，所貼品牌為自有品牌。此外，排名前十的企業(yè)也均為海外企業(yè)，多與公司開展OEM、ODM合作模式。

可以看出，公司汽油發(fā)電機(jī)組等自主品牌終端類產(chǎn)品在海外仍不叫座，仍主要為國(guó)外企業(yè)進(jìn)行代工生產(chǎn)。若公司持續(xù)推廣該產(chǎn)品的自主品牌，是否會(huì)影響到公司目前客戶的穩(wěn)定性呢？

值得注意的是，擺脫了對(duì)美國(guó)BS的大客戶依賴后，神馳機(jī)電或又陷入對(duì)另一家公司的依賴之中。

2016-2018年，公司數(shù)碼變頻發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入951.6萬元、6178.59萬元、2.79億元，占營(yíng)收比重也從1.28％升至21.17％。

其中，美國(guó)連鎖零售商COSTCO貢獻(xiàn)的營(yíng)收由2017年的0.43億元增至2018年的2.31億元，占公司數(shù)碼變頻發(fā)動(dòng)機(jī)組收入比重從69.63％升至82.62％。COSTCO也因此一躍成為神馳機(jī)電第一大客戶，公司大客戶結(jié)構(gòu)再次洗牌。

實(shí)控人家族持股超90％，募資項(xiàng)目存疑

停滯兩年，神馳機(jī)電的上市進(jìn)程終于邁進(jìn)一步。今年五月，公司預(yù)披露更新招股書，募資項(xiàng)目也進(jìn)行了調(diào)整。

在2017年版招股書中，神馳機(jī)電擬募集資金用于數(shù)碼變頻發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、通用汽油機(jī)擴(kuò)能項(xiàng)目及技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)，項(xiàng)目總投資額為2.74億元，擬投入募集資金2.2億元。

最新版招股書中，則新增了補(bǔ)充流動(dòng)資金的3.03億元，項(xiàng)目總投資額變更為5.77億元，擬全部使用募集資金。

來自：招股書

從神馳機(jī)電披露的數(shù)據(jù)來看，2018年，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率低于同行公司，資產(chǎn)負(fù)債率為52.65％，與行業(yè)平均值35.21％相比，高出17.44個(gè)百分點(diǎn)。

而公司流動(dòng)性較同行相比偏弱且急需擴(kuò)產(chǎn)的情況下，卻始終不忘分紅。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施4次分紅，合計(jì)金額為0.88億元。

據(jù)悉，艾純作為公司實(shí)際控制人，身兼公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理，本次發(fā)行前直接持有公司47.73%股份，其妹艾利為總經(jīng)理助理，直接持有公司7.32％股份。

此外，神馳實(shí)業(yè)、神馳投資為艾純控制的企業(yè)，分別持有公司17.68％、18.18％股份。艾氏家族通過直接間接方式合計(jì)控制公司90.91％股份，也就是說，該筆分紅絕大多數(shù)流入艾純、艾利兄妹的腰包。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，除募資補(bǔ)血外，公司其他募資項(xiàng)目或存在不合理之處。

此次IPO，神馳機(jī)電擬募資1.24億元用于數(shù)碼變頻發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，將在現(xiàn)有年產(chǎn)50萬臺(tái)的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，每年新增10萬臺(tái)數(shù)碼變頻發(fā)電機(jī)組的產(chǎn)能。

2016-2018年，神馳機(jī)電終端類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為46％、78％、106％，產(chǎn)銷率分別為101％、91％、92％。

從具體數(shù)據(jù)來看，2016-2018年，終端產(chǎn)品的產(chǎn)量分別為22.92萬臺(tái)、39.2萬臺(tái)、53.06萬臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)71.03％、35.36％；同期終端產(chǎn)品的銷量分別為24.06萬臺(tái)、35.56萬臺(tái)、48.79萬臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)47.79％、37.2％。

可以看出，此前終端產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期不飽和，隨著2017年擴(kuò)產(chǎn)較為激進(jìn)，2018年銷售增速下滑，公司終端產(chǎn)品的存貨也水漲船高。

2016-2018年，終端類產(chǎn)品的庫(kù)存余額分別為0.31億元、0.84億元、1.58億元，三年時(shí)間內(nèi)翻了4倍有余。

來自：招股書

與此同時(shí)，同期公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.63、5.02、4.37，遠(yuǎn)低于同行平均值7.2、7.45、7.77。

除此之外，公司另一擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目為通用汽油機(jī)擴(kuò)能項(xiàng)目的建設(shè)，擬投入募集資金7769萬元。項(xiàng)目完成后，公司通用汽油機(jī)每年將新增90萬臺(tái)的產(chǎn)能。

據(jù)悉，通用汽油機(jī)又稱小型汽油機(jī)，通常作為動(dòng)力引擎應(yīng)用于各類終端產(chǎn)品。目前，公司通用汽油機(jī)的產(chǎn)能為34萬臺(tái)，即此次新增產(chǎn)能約為目前產(chǎn)能的2.6倍。

而目前公司生產(chǎn)的通用汽油機(jī)主要供自用，2018年，對(duì)外銷售僅7萬臺(tái)。驟然新增大量產(chǎn)能，公司是否能如期消化呢？

來自：招股書

再?gòu)拇舜文假Y規(guī)劃來看，公司擬投入4175萬元用于項(xiàng)目建設(shè)，3594萬元用于鋪底流動(dòng)資金，總計(jì)投資7769萬元?？紤]到土地建設(shè)、裝修及購(gòu)置設(shè)備的費(fèi)用，粗略計(jì)算，每新增1萬臺(tái)通用汽油機(jī)產(chǎn)能平均花費(fèi)86.32萬元。

然而，財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，2018年，公司剛剛新購(gòu)入一條生產(chǎn)線，累計(jì)投入500萬元，新生產(chǎn)線可年產(chǎn)通用汽油機(jī)25萬臺(tái)以上。

據(jù)此計(jì)算，每新增1萬臺(tái)通用汽油機(jī)產(chǎn)能平均需20萬元，而購(gòu)買生產(chǎn)線的平均支出僅為募資擴(kuò)產(chǎn)平均支出的23.17％。

供應(yīng)商未成立即合作

目前，神馳機(jī)電是未上會(huì)渝企中預(yù)披露時(shí)間最早的一家，在上交所主板排隊(duì)企業(yè)中位列第16名。此前曾有投行人士表示，神馳機(jī)電未能上會(huì)，應(yīng)該是有相關(guān)事項(xiàng)未能解決。

影響公司IPO進(jìn)程的具體相關(guān)事項(xiàng)不得而知，但財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，神馳機(jī)電部分供應(yīng)商未成立即與公司合作。

據(jù)招股書披露，2015年，公司開始與重慶順意達(dá)商貿(mào)有限公司（下稱“順意達(dá)”）合作。2016-2018年，重慶順意達(dá)商貿(mào)有限公司（下稱“順意達(dá)”）在公司第四、第五大供應(yīng)商之間徘徊，采購(gòu)金額分別為2037.41萬元、3199.73萬元、3541.09萬元。

根據(jù)資料，順意達(dá)成立于2015年9月，注冊(cè)資本為200萬元，據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2018年，該公司登記繳納社保人數(shù)為0人。

就是這樣一家規(guī)模不大、成立時(shí)間較短的公司，成立當(dāng)年便與公司合作，成立第二年即躋身公司第四大供應(yīng)商，這難免不引人側(cè)目。除此之外，公司與另一家供應(yīng)商的合作也頗為蹊蹺。

據(jù)悉，公司漆包銅線的主要供應(yīng)商系山西關(guān)鋁集團(tuán)重慶經(jīng)貿(mào)有限公司（下稱“山西關(guān)鋁”）。2016-2018年，山西關(guān)鋁始終位列公司前五大供應(yīng)商。

招股書顯示，公司與其合作年度始于2002年。但據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，該公司成立于2005年2月。據(jù)公司披露的信息，該供應(yīng)商尚未成立即與公司合作？

來自：招股書

來自：國(guó)家信用信息公示系統(tǒng)

與之相似的是，公司在招股書中表示，與大客戶隆鑫通用動(dòng)力股份有限公司的合作始于2002年，而據(jù)公開資料顯示，該公司成立于2007年。

來自：招股書

是粗心大意還是信批有誤呢？對(duì)于上述疑惑，財(cái)經(jīng)網(wǎng)曾向神馳機(jī)電發(fā)去采訪函，不過，截至發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。