核心觀點

歌爾股份：聲光學(xué)技術(shù)積累多面開花，2019業(yè)績有望筑底反彈

歌爾成立于2001年，主要從事聲光電精密零組件、聲學(xué)智能整機、智能硬件等設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售。受消費電子需求疲弱、聲學(xué)產(chǎn)品競爭加劇影響，2018年歌爾營收下降，業(yè)績承壓。我們認為2019年歌爾業(yè)績有望筑底反彈，因：1)TWS耳機與智能音箱需求強勁主導(dǎo)收入增長，TWS耳機扭虧改善聲學(xué)整機利潤率；2)聲學(xué)升級及終端產(chǎn)品多樣化推動精密零組件收入增長；3)5G商用推動VR/AR及可穿戴設(shè)備行業(yè)增長。我們預(yù)計2019-2021年EPS為0.37/0.50/0.59元。首次覆蓋給予“買入”評級。

聲學(xué)配件升級優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，終端應(yīng)用多樣化為增長主動力

歌爾從成立之初便專注于精密零組件的研發(fā)生產(chǎn)，在材料研發(fā)，材料處理，精密注塑，仿真測試驗證等技術(shù)、工藝和流程方面具有深厚的實力和經(jīng)驗。盡管智能手機進入存量市場，但我們認為隨著中低端智能手機聲學(xué)配件防水防塵以及立體聲等需求提升，歌爾有望憑借多年技術(shù)積累優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品單價推動聲學(xué)部件收入增長。此外，智能音箱等終端設(shè)備需求放量拉升MEMS麥克風(fēng)需求，歌爾精密零組件收入有望企穩(wěn)回升。

TWS需求持續(xù)強勁，智能無線耳機扭虧改善現(xiàn)業(yè)績拐點

憑借領(lǐng)先的工業(yè)設(shè)計、聲學(xué)設(shè)計和電子設(shè)計能力，以及豐富的產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)測試經(jīng)驗，歌爾成功進入國際一線品牌TWS耳機以及智能音箱供應(yīng)鏈。受藍牙5.0技術(shù)升級推動及市場關(guān)注度提升，我們認為Airpods 2以及華為TWS耳機等新品發(fā)布將成為TWS耳機市場繼續(xù)快速增長的主動力。此外，智能音箱強勁需求有望為歌爾智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)帶來全新增量。我們判斷歌爾TWS產(chǎn)線已于1Q19扭虧，利潤率隨良率提升不斷優(yōu)化，有望為歌爾帶來業(yè)績拐點。

5G商用強化VR/AR社交屬性，光學(xué)先發(fā)布局強化競爭優(yōu)勢

歌爾自16年起便獨家代工索尼PSVR及Oculus，同年VR/AR中高端產(chǎn)品出貨量占全球70%以上，自制零部件占比達30%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球VR/AR頭顯出貨量于1Q19恢復(fù)增長，全年預(yù)計同比增長29%。我們認為5G商用將強化VR/AR的社交屬性，而歌爾在VR/AR行業(yè)的聲學(xué)、光學(xué)領(lǐng)域的先發(fā)布局將全面助力智能硬件業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，可穿戴設(shè)備及游戲配件出貨量亦有望在消費升級、娛樂需求回暖浪潮中實現(xiàn)正向增長。

首次覆蓋給予“買入”評級，目標價12.34~14.21元

基于TWS市場快速發(fā)展以及歌爾TWS業(yè)務(wù)扭虧，我們看好歌爾在19年業(yè)績筑底大幅反彈的潛能。同時，我們認為歌爾在VR/AR光學(xué)領(lǐng)域領(lǐng)先于行業(yè)的前瞻布局，為歌爾全面把握5G時代VR/AR市場快速發(fā)展契機奠定基石。我們參考19年行業(yè)平均PE 31.1倍，給予19年33~38倍預(yù)期PE，得到目標價12.34~14.21元。首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：TWS耳機銷量不及預(yù)期，VR/AR需求復(fù)蘇不及預(yù)期，以及因終端產(chǎn)品市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品單價持續(xù)下跌帶來的毛利率下行壓力。

（文章來源：華泰證券）