克明面業(yè)（002661.SZ）日前發(fā)布了一份回購(gòu)預(yù)案，擬使用自有資金或自籌資金以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)不低于1億人民幣，且不超過(guò)2億人民幣?；刭?gòu)的股份將主要用于股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。

值得一提的是，公司設(shè)定的回購(gòu)價(jià)格為不超過(guò)人民幣13元/股，低于公告前一日的收盤(pán)價(jià)13.46元/股，這在披露回購(gòu)預(yù)案的企業(yè)中是比較少見(jiàn)的。

簡(jiǎn)單羅列同樣于近幾日披露回購(gòu)預(yù)案的部分企業(yè)回購(gòu)信息如下：

九州通（600998.SH）于7月11日公告擬回購(gòu)不低于3億元，不超過(guò)6億元，回購(gòu)價(jià)格為不超過(guò)15元/股。九州通7月10日的收盤(pán)價(jià)為12.24元/股。

迪森股份（300335.SZ）于7月9日公告擬回購(gòu)不低于5,000萬(wàn)且不超過(guò)1億，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)9.76元/股，明顯高于公司前一日收盤(pán)價(jià)6.25元/股。

對(duì)比來(lái)看，克明面業(yè)的回購(gòu)誠(chéng)意是否稍顯不足？

 克明面業(yè)回購(gòu)史：曾因回購(gòu)收到監(jiān)管函    

克明面業(yè)的上一次回購(gòu)預(yù)案于2018年4月公布。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易或其他監(jiān)管允許的方式回購(gòu)公司股份進(jìn)行注銷(xiāo)，回購(gòu)總金額不超過(guò)人民幣2億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)12.00元/股。

隨后的2018年11月，公司將此次回購(gòu)的實(shí)施期限由股東大會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起不超過(guò)六個(gè)月調(diào)整為不超過(guò)十二個(gè)月，將回購(gòu)價(jià)格由不超過(guò)12元/股上調(diào)為不超過(guò)12.5元/股。

到了2019年5月，克明面業(yè)發(fā)布了回購(gòu)實(shí)施結(jié)果。截至2019年5月14日，公司累計(jì)回購(gòu)1,561,623股，占公司總股本的0.4705%，成交均價(jià)12.17元/股，支付總金額19,011,260.22元。

由此可見(jiàn)，公司最終的回購(gòu)金額不到回購(gòu)上限的10%。

針對(duì)回購(gòu)中存在的問(wèn)題，深交所向公司發(fā)出了問(wèn)詢(xún)函，其中重點(diǎn)問(wèn)到了回購(gòu)金額較低的緣由。

克明面業(yè)回復(fù)稱(chēng)主要原因是：制定回購(gòu)方案時(shí)，議定的回購(gòu)單價(jià)與當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較為接近，導(dǎo)致最終符合回購(gòu)條件的交易日不夠多，無(wú)法進(jìn)行足量回購(gòu)。

最終，中小板管理部在7月初向公司發(fā)了一份監(jiān)管函：公司未按《關(guān)于發(fā)布＜深圳證券交易所上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則＞的通知》要求明確回購(gòu)金額下限，且實(shí)際回購(gòu)金額與回購(gòu)金額上限存在重大差異。因此，克明面業(yè)違反了交易所相關(guān)規(guī)定要求。公司董事會(huì)應(yīng)充分重視，吸取教訓(xùn)，杜絕上述問(wèn)題再次發(fā)生。

 上市以來(lái)：盈利增速慢于營(yíng)收增長(zhǎng) 

克明面業(yè)的主營(yíng)為掛面的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，于2012年登陸資本市場(chǎng)。根據(jù)2018年年報(bào)中援引的中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)中華全國(guó)商業(yè)信息中心定期公布的《全國(guó)連鎖店暢銷(xiāo)商品月度檢測(cè)表》，“陳克明”品牌超市綜合權(quán)數(shù)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。

上市以來(lái)，公司的營(yíng)收從2012年10.02億上升至2018年28.56億，同期的扣非后歸母凈利潤(rùn)從0.74億上升至1.34億，復(fù)合增速分別為19.07%以及10.40%。

其中一個(gè)很明顯的特征是，盈利增速大幅小于營(yíng)收的增長(zhǎng)。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升是拖累公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要原因。

以2018年為例，克明面業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.86%，相比2012年的7.17%上升明顯。從絕對(duì)額來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用從2012年0.72億上升至2018年3.10億，復(fù)合增速為27.55%，高于期間營(yíng)收復(fù)合增速的19.07%。

另一方面，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率也在2018年有了較大幅度上升，當(dāng)年上升至約為1.49%。根據(jù)公司在年報(bào)中的解釋?zhuān)饕驗(yàn)殂y行貸款增加以及應(yīng)付債券利息費(fèi)用增長(zhǎng)。

翻查2018年年報(bào)，克明面業(yè)賬上的短期借款為7.9億、應(yīng)付債券為3.91億。資產(chǎn)負(fù)債率則上升至43.40%，創(chuàng)下自2012年上市以來(lái)的新高。

 一季報(bào)扣非凈利潤(rùn)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng) 

最新的2019年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，克明面業(yè)的營(yíng)收仍然保持了較快的增長(zhǎng)，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.85億，同比增長(zhǎng)17.52%。然而，公司一季度的扣非凈利潤(rùn)為5,136萬(wàn)，同比減少了7.47%。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上一次一季度扣非凈利潤(rùn)同比下滑還得追溯到2015年。

結(jié)合公司已披露的信息來(lái)看，營(yíng)業(yè)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅度上升是其中的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，一季度發(fā)生的營(yíng)業(yè)成本為6.20億，同比增長(zhǎng)24.41%?？嗣髅鏄I(yè)稱(chēng)“公司改變營(yíng)銷(xiāo)策略，推行新產(chǎn)品的同時(shí)也加大促銷(xiāo)力度，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度”。

至于財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，則從上年同期的455.98萬(wàn)上升至1,569.85萬(wàn)，原因同樣是銀行借款、應(yīng)付債券利息費(fèi)用的增加。

 高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注 

除了業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，控股股東較高的質(zhì)押比率也值得投資者關(guān)注。

根據(jù)公司7月13日披露的控股股東（克明食品集團(tuán)）質(zhì)押公告，克明食品集團(tuán)此次質(zhì)押4,500萬(wàn)股，占其所持股份比例的41.33%。而截至本次質(zhì)押完成，克明食品集團(tuán)已累計(jì)質(zhì)押約1.09億股，占其所持股份的100%，占公司總股本的33.11%。

如此大額的質(zhì)押，如果未來(lái)遇到股價(jià)大幅度波動(dòng)，是否存在被動(dòng)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)？

結(jié)合公司負(fù)債率上升、現(xiàn)金需求增大的情形，最高限價(jià)低于股價(jià)的回購(gòu)舉措是否可以更多得理解為一種支撐股價(jià)的手段？（CJT）