三大競爭優(yōu)勢構(gòu)筑光纖激光器龍頭護城河。公司是國內(nèi)光纖激光器龍頭，十年沉淀，進入收獲期。公司具備三大核心競爭優(yōu)勢：研發(fā)平臺優(yōu)勢是指公司三名領(lǐng)軍人才帶領(lǐng)團隊不斷突破技術(shù)瓶頸，垂直一體化提升原材料自給率不斷降低成本；企業(yè)組織優(yōu)勢是指軍工國企控股支持+核心技術(shù)人才持股管理，兼顧高科技研發(fā)穩(wěn)定性與市場決策的高效率；本土市場優(yōu)勢是指依托中國市場“水大魚大”，得以將研發(fā)和組織優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢。2018年公司實現(xiàn)收入14.6億元和歸母凈利潤4.33億元。

基礎(chǔ)成長動力：光纖激光器行業(yè)持續(xù)增長，“更高”&“更快”成兩大發(fā)展趨勢。2018年全球光纖激光器銷售收入為26.0億美元，Optech Consulting預(yù)計到2023年全球光纖激光器市場規(guī)模將達到44億美元。目前，光纖激光器行業(yè)主要有兩大發(fā)展方向，“更高”擴展加工范圍和提升激光加工效率，“更快”滿足以消費電子為代表的脆性材料的精密冷加工。

超額成長動力：短期看搶占“更高”份額，長期看三輪驅(qū)動降低成本+橫向擴張“更快”。短期看，公司作為國產(chǎn)替代排頭兵，持續(xù)搶占高端份額；長期看，公司通過工藝升級、垂直一體化和自動化改造進一步降低成本，提升競爭優(yōu)勢。此外，公司收購國神光電，進軍超快領(lǐng)域，再添增長動力。我們預(yù)計公司2019-2021年收入分別為21.7、29.4、36.7億元。

核心跟蹤指標(biāo)。基礎(chǔ)成長動力指標(biāo)可參考IPG收入增速、中國制造業(yè)PMI、永康五金市場交易景氣指數(shù)。超額成長動力指標(biāo)可參考市占率、價格、毛利率。當(dāng)下時點，公司的三個超額成長動力指標(biāo)按照重要性排序，我們認為市占率>毛利率>價格。公司在價格戰(zhàn)中不斷搶占IPG的市場份額，短期毛利率可能會出現(xiàn)反復(fù)波動，但只要市占率持續(xù)提升，公司的成長邏輯未被破壞。待市占率穩(wěn)定后，公司的定價權(quán)將會提升，結(jié)合公司成本優(yōu)化空間大，未來公司毛利率有望逐漸回升并維持較高水平。

盈利預(yù)測、估值與評級：國產(chǎn)光纖激光器龍頭具有超額成長動力，我們預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為4.16、5.97、7.78元，三年凈利潤復(fù)合增速為32.05%，參考可比公司平均PEG水平，給予公司2019年1.3倍PEG估值，對應(yīng)目標(biāo)價177.90元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，研發(fā)不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險。

（文章來源：光大證券）