2019年4月17日，“夜泊秦淮·南都會酒店”在南京著名旅游景點釣魚臺旁開業(yè)。這座主打文旅情懷的酒店，由浙江君亭酒店管理股份有限公司（下稱君亭酒店，835939.OC）管理運營。此前，該公司已經(jīng)圍繞南京秦淮風(fēng)光帶中的旅游景點，陸續(xù)開業(yè)了四家酒店試圖打造“夜泊秦淮系列”主題。

　　一個月后，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露了君亭酒店申報創(chuàng)業(yè)板的招股說明書。這家從事中高端精選服務(wù)酒店管理和經(jīng)營的新三板掛牌公司，試圖在激烈的行業(yè)競爭中尋求資本的幫助。這背后，是君亭酒店掛牌新三板三年多以來鮮有融資的尷尬。

　　面對已有錦江股份（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）兩大酒店概念龍頭股坐鎮(zhèn)的A股市場，君亭酒店能受到資本的熱捧嗎？


　　圖一：君亭酒店與A股三家酒店上市公司酒店數(shù)量對比 數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　招股說明書顯示，截至目前，君亭酒店已開業(yè)酒店數(shù)36家、已簽約待開業(yè)酒店19家。這其中，直營酒店16家，直營率44.44%。在激烈的行業(yè)競爭中，君亭酒店規(guī)模偏小。但得益于酒店數(shù)量基數(shù)規(guī)模小，君亭酒店的直營率偏高。

　　在經(jīng)營規(guī)模偏小的情況下，君亭酒店的經(jīng)營區(qū)域特征也比較明顯——圍繞長三角區(qū)域核心城市，君亭酒店的主要分布區(qū)域在浙江、上海、江蘇和安徽等四個華東地區(qū)省市。因此，來自于華東地區(qū)的收入占比高達95%以上。

　　這一特征與在深交所上市的華天酒店(3.080, 0.03, 0.98%)（000428.SZ）相似。華天酒店每年約80%以上的營收，來自于湖南地區(qū)。

　　然而，不同于華天酒店坐擁湖南一省的龍頭地位，君亭酒店目前重點競爭的長三角區(qū)域，酒店競爭激烈，這在一定程度上弱化了區(qū)位所帶來的優(yōu)勢，反而更強調(diào)品牌的知名度。

　　錦江股份有“錦江之星”、“維也納酒店”品牌，首旅酒店有“如家”、“莫泰”、“和頤”等品牌，相較于前述兩家公司通過加盟制迅速建立起來的品牌優(yōu)勢，君亭酒店的知名度相對較弱。


　　圖二：君亭酒店IPO募資計劃  圖片來源：招股說明書

　　君亭酒店本次擬募集3.44億元的資金，用于中高端酒店設(shè)計開發(fā)項目和綜合管理平臺建設(shè)項目。其中，逾3.24億元的資金用于中高端酒店設(shè)計開發(fā)項目，顯示了該公司擴大經(jīng)營規(guī)模的野心。

　　根據(jù)招股說明書，君亭酒店未來三年仍將“死磕”長三角核心一二線城市區(qū)域，且為了擴大經(jīng)營規(guī)模，該公司計劃通過募集資金擴大直營門店數(shù)量規(guī)模。

　　直營模式的優(yōu)勢在于管理的可控和統(tǒng)一，尤其是對酒店這類服務(wù)業(yè)而言，能顯著提升服務(wù)水平，減少出現(xiàn)參差不齊的情況。界面新聞記者觀察發(fā)現(xiàn)，以“夜泊秦淮系列”主題酒店為例，君亭酒店旗下的這些酒店在攜程上的評分普遍較高。

　　然而，直營模式為主的經(jīng)營方式，帶來最直接的負面影響則是資本開支加大，運營成本提升，從而壓低了毛利率。

　　招股說明書顯示，2018年，君亭酒店實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬母公司股東的凈利潤分別為3.41億元、0.60億元，較2017年分別增長5.97%、1.35%。


　　圖三：君亭酒店與A股三家酒店上市公司2018年業(yè)績對比 數(shù)據(jù)來源：公司2018年財報

　　與2017年的凈利潤相比，君亭酒店2018年凈利潤增速顯著放緩。事實上，即使是A股兩大酒店龍頭公司錦江股份和首旅酒店，其2018年的凈利潤增速同樣下滑。這與過去一年酒店行業(yè)的景氣度密切相關(guān)。


　　2018年下半年起，全國酒店行業(yè)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，這一頹勢在今年一季度仍然延續(xù)。

　　但不同的是，錦江股份、首旅酒店雖然凈利潤增速下滑，但依舊保持著兩位數(shù)的增長。而君亭酒店歸母凈利潤增速則由2017年的66.63%，大降至2018年的1.35%，顯示出較重的盈利壓力。

　　錦江股份和首旅酒店依靠加盟制，在市場環(huán)境不佳的情況下，通過保持新增開店數(shù)量得以繼續(xù)驅(qū)動業(yè)績。但直營模式下，君亭酒店去年毛利率下滑。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，君亭酒店2018年毛利率為34.94%，較2017年減少2.93個百分點。而同期，錦江股份和首旅酒店毛利率均在90%。

　　與此同時，直營模式早期帶來的資本開支過重的弊端也顯現(xiàn)。2018年，君亭酒店旗下直營酒店寧波歐華和杭州千越開業(yè)。但由于開業(yè)時間較短，收入規(guī)模較小而固定成本開支較大，這兩家酒店2018年毛利率為負，并拖累了君亭酒店當(dāng)年度整體的毛利率。