近日，鵬鼎控股（深圳）股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：鵬鼎控股，證券代碼：002938.SZ）披露了其上市后的首份年報(bào)，就是2018年年度報(bào)告。這家以各類印刷線路板的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷售作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，當(dāng)期營(yíng)收為258.55億元，同比增長(zhǎng)8.08%；歸屬凈利潤(rùn)為27.71億元，同比大漲51.65%；扣非歸屬凈利潤(rùn)為26.09億元，同比大漲61.45%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看似靚麗。
但是，靚麗數(shù)據(jù)的背后是一堆的不合常理的披露，這就是個(gè)大問(wèn)題了。首先是在人民幣兌美元匯率大幅貶值背景下，對(duì)美外銷收入明顯擴(kuò)張的2018年，該公司卻產(chǎn)生了巨額匯兌損失，這違背了基本的金融學(xué)常識(shí)；再者，鵬鼎控股試圖以自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)水平提升來(lái)解釋毛利率大幅提升，但是實(shí)際上2018年年底的員工人數(shù)相比2018年一季度是上漲的，同期的毛利率數(shù)據(jù)也是上漲的，那么所謂的自動(dòng)化是否虛假信息了？當(dāng)然，該公司年報(bào)也有披露正確的地方，比如它的銷售業(yè)務(wù)還是一如既往地嚴(yán)重依賴蘋果公司，這就很真實(shí)。
匯率貶值卻帶來(lái)巨額匯兌損失，違背金融常識(shí)
2018年度，人民幣兌美元匯率大幅貶值，當(dāng)期鵬鼎控股對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的外銷收入明顯增長(zhǎng)，外幣的貨幣性項(xiàng)目中美元的占比較高，但是當(dāng)期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中卻產(chǎn)生了高達(dá)8,000.00多萬(wàn)的匯兌損失，真是令人百思不得其解。
據(jù)2018年年報(bào)披露，鵬鼎控股當(dāng)期對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的外銷收入為181.75億元，同比增長(zhǎng)20.11%，占當(dāng)期營(yíng)收之比為70.30%，同比增長(zhǎng)7.04個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美外銷收入出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。同時(shí)，鵬鼎控股在中國(guó)大陸境內(nèi)使用人民幣交易，對(duì)歐洲外銷采用歐元交易，而向亞洲除中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣和日本地區(qū)之外的銷售，或仍然以美元為主（注：港幣采用對(duì)美元的聯(lián)系匯率制度，本質(zhì)是美元的一部分）。因此，美元應(yīng)該是公司外銷中主要使用的貨幣。
果不其然，在2018年年度報(bào)告的外幣貨幣性項(xiàng)目中，鵬鼎控股貨幣資金和應(yīng)收賬款項(xiàng)目下的資產(chǎn)類美元金額分別為3.50億美元和7.80億美元，按6.8632的匯率折算為人民幣，分別為24.04億元和53.60億元人民幣，分別占當(dāng)期貨幣資金余額和應(yīng)收賬款余額的32.92%和99.52%，又分別占當(dāng)期外幣貨幣資金合計(jì)余額和外幣應(yīng)收賬款合計(jì)余額的97.64%和近100%。而當(dāng)期公司由短期借款和應(yīng)付賬款組成的美元負(fù)債，合計(jì)金額僅為7.03億美元，折合人民幣48.29億元，占當(dāng)期外幣總負(fù)債的近100%。
由此可見(jiàn)，美元確實(shí)是鵬鼎控股日常經(jīng)營(yíng)中使用的主要外幣，而且公司持有的美元資產(chǎn)遠(yuǎn)高于美元負(fù)債。
根據(jù)外匯市場(chǎng)公開(kāi)信息，以外匯市場(chǎng)收盤價(jià)計(jì)算，2018年度，美元兌離岸人民幣（CNH）匯率從6.5134上漲到6.8682，當(dāng)期離岸人民幣兌美元匯率累計(jì)貶值5.46%；同期，美元兌在岸人民幣匯率（CNY）從6.5069上漲到6.8730，當(dāng)期在岸人民幣兌美元匯率累計(jì)貶值5.63%。這些數(shù)據(jù)對(duì)于每日常見(jiàn)浮動(dòng)僅幾個(gè)基點(diǎn)（即萬(wàn)分之幾）的外匯市場(chǎng)而言，都是非常顯著的貶值。換句話說(shuō)，無(wú)論是在境外離岸市場(chǎng)，還是在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)，鵬鼎控股都能用相同數(shù)量的美元兌換到更多的人民幣。在財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目中，通常應(yīng)表現(xiàn)為較高金額的匯兌收益才對(duì)。
可是，據(jù)2018年年度報(bào)告披露，當(dāng)期鵬鼎控股的財(cái)務(wù)費(fèi)用中，竟然錄得了高達(dá)8,121.99萬(wàn)元的匯兌損失！這是不正常的。再往前看一年，2017年的人民幣對(duì)美元匯率正好相反，是升值幅度超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)，所以鵬鼎控股當(dāng)年產(chǎn)生9,241.35萬(wàn)元的匯兌損失倒是符合常識(shí)的。
那么，在2018年出現(xiàn)異常的匯兌損失是否因?yàn)轾i鼎控股采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值失誤所導(dǎo)致的損失呢？
據(jù)2018年年度報(bào)告披露，在鵬鼎控股的資產(chǎn)負(fù)債表中，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)主要為未到期的遠(yuǎn)期外匯合約。當(dāng)期末，公司遠(yuǎn)期外匯合約余額為78.25萬(wàn)元，期初該衍生品交易合約余額為176.18萬(wàn)元，當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)損失為99.81萬(wàn)元，涉及的交易金額都比較小。
值得一提的是，雖然遠(yuǎn)期外匯交易屬于衍生品交易，但是并非帶杠桿的保證金交易，而屬于對(duì)未來(lái)一定期間內(nèi)外匯現(xiàn)金流的全額套期保值，因此由數(shù)十到數(shù)百萬(wàn)元的遠(yuǎn)期外匯交易，造成超過(guò)8,000.00萬(wàn)元的匯兌損失，其可能性實(shí)在微乎其微。
如此想來(lái)，這令人匪夷所思的巨額匯兌損失，便無(wú)外乎兩個(gè)來(lái)由，如果不是存在虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就是鵬鼎控股在外匯遠(yuǎn)期交易之外，存在其他高達(dá)百倍杠桿的非法外匯衍生品交易。如果真的是這樣，恐又涉嫌虛假陳述了，也非廣大中小投資者之福。
解釋毛利率顯著上漲，主要原因或系虛假陳述
2018年度，鵬鼎控股的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的同比增幅存在明顯差異，主要源于當(dāng)期綜合毛利率同比顯著上漲。公司試圖以提高生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化水平為由，來(lái)解釋毛利率的大幅提升，可是招股書(shū)和2018年年報(bào)的員工人數(shù)變動(dòng)數(shù)據(jù)，卻讓公司的解釋有些站不住腳。
從年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，2018年鵬鼎控股的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不多，凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)很多，主要就是當(dāng)期公司綜合毛利率為23.19%，同比上漲5.30個(gè)百分點(diǎn)所致。
對(duì)此，鵬鼎控股的2018年年報(bào)給出了如下解釋：“2018年，公司繼續(xù)將提升自動(dòng)化及智能化水平作為工作重點(diǎn)，并取得顯著的成績(jī)，……公司員工總數(shù)由2017年40,539人，下降至35,479人，降幅12.48%，自動(dòng)化水平的提升有效提高了公司生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本，提升了公司盈利能力。2018年公司毛利率達(dá)23.19%，較2017年提升5.30個(gè)百分點(diǎn)。”與招股書(shū)一一對(duì)比，所述數(shù)據(jù)無(wú)誤，貌似就是事實(shí)。
可是，結(jié)合鵬鼎控股的招股書(shū)和2018年年報(bào)一起研究，我們就發(fā)現(xiàn)了互相矛盾的地方。
據(jù)鵬鼎控股招股書(shū)披露，在公司申請(qǐng)IPO的三年一期報(bào)告期末，截至2018年3月31日，母公司及下屬子公司合計(jì)員工總?cè)藬?shù)為31,797人，比2017年12月31日的40,539人大幅下滑了8,742人，跌幅為21.56%；到2018年末，公司合計(jì)員工總?cè)藬?shù)35,479人，反倒是又增加了3,682人。換句話說(shuō)，上述生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化的改造在2018年第一季度就已經(jīng)實(shí)施了，此后三個(gè)季度，公司員工總?cè)藬?shù)出現(xiàn)了顯著上漲。
如果按照鵬鼎控股年報(bào)的解釋，是自動(dòng)化水平的提升有效提高了公司生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本，提升了毛利率。那么，2018年一季度，公司的毛利率應(yīng)該已經(jīng)提高，全年的毛利率與第一季度相比，不應(yīng)存在太明顯的提升，但實(shí)際情況是公司2018年一季度的綜合毛利率為17.71%，而2018年全年綜合毛利率為23.19%，比一季度的毛利率高了5.48個(gè)百分點(diǎn)，差距也太明顯了吧！這就說(shuō)明該公司自身的解釋是與事實(shí)互相矛盾的。
那么，我們?cè)賮?lái)看該公司實(shí)際的減員是否存在疑問(wèn)？進(jìn)一步比較2018年3月31日和2018年12月31日鵬鼎控股的員工專業(yè)構(gòu)成，我們發(fā)現(xiàn)截至2018年12月31日，公司擁有生產(chǎn)人員、銷售人員、技術(shù)人員、財(cái)務(wù)人員、行政人員和管理人員分別為24,764人、160人、6,166人、124人、1,925人和2,340人，各專業(yè)崗位員工人數(shù)比2018年3月31日分別增加了3,863人、28人、1,548人、15人、208人和-1,980人。其中，管理人員人數(shù)的減少比銷售人員、技術(shù)人員、財(cái)務(wù)人員和行政人員增加的總數(shù)還要多，而員工總數(shù)的增加，主要來(lái)自于生產(chǎn)人員人數(shù)的大幅增長(zhǎng)。
如果說(shuō)隨著新增項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，鵬鼎控股的各類專業(yè)崗位都需要新增人手，還能說(shuō)得通，但是隨著“生產(chǎn)自動(dòng)化和智能化水平的不斷升高”，生產(chǎn)員工人數(shù)反倒顯著增加，而且還同時(shí)伴隨著管理人員人數(shù)的近乎“腰斬”，難道新增員工都不需要管理人員管理督導(dǎo)的么？顯然不合理。
自相矛盾的員工人數(shù)信息，或許反映了如下情形：鵬鼎控股即使確實(shí)擁有了類似“神龍”組裝生產(chǎn)線這樣的自動(dòng)化/智能化生產(chǎn)系統(tǒng)，但很可能依然屬于試點(diǎn)的性質(zhì)，并非公司綜合毛利率大漲的主要原因。公司在年報(bào)中對(duì)其現(xiàn)有自動(dòng)化/智能化生產(chǎn)大肆吹噓，或有虛假陳述之嫌。
對(duì)“蘋果”的依賴始終如一
2018年度，鵬鼎控股的前五大客戶中，美商蘋果公司仍然占據(jù)第一大客戶的位置，公司對(duì)蘋果的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)收之比是芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高，存在對(duì)單一大客戶嚴(yán)重依賴的情形，或存可持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)2018年年度報(bào)告披露，當(dāng)期鵬鼎控股從前五大客戶獲得的銷售收入分別為181.69億元、15.12億元、6.84億元、6.37億元和5.02億元，占當(dāng)期銷售收入總額之比分別為70.28%、5.85%、2.65%、2.47%和1.94%。第一大客戶“客戶A”銷售收入占比高達(dá)70.28%，比曾經(jīng)用于評(píng)價(jià)是否對(duì)單一大客戶存在依賴的“50%紅線”，還要高出20.28個(gè)百分點(diǎn)。
可是，這個(gè)鵬鼎控股高度依賴的單一大客戶究竟是哪一家呢？
據(jù)招股書(shū)披露，從2015年到2018年第一季度的三年一期報(bào)告期內(nèi)，公司的第一大客戶都是美商蘋果公司，鵬鼎控股對(duì)蘋果公司的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)收之比分別為53.91%、61.32%、63.30%和71.35%，占比全都超過(guò)50%，而且保持持續(xù)顯著上漲的趨勢(shì)。招股書(shū)僅統(tǒng)計(jì)了鵬鼎控股向蘋果公司的直接銷售，而在公司長(zhǎng)期第二大客戶鴻海集團(tuán)及其子公司的銷售收入中，實(shí)際上也有相當(dāng)一部分應(yīng)該屬于蘋果。
為什么可以把2018年年報(bào)中的“客戶A”和招股書(shū)中的蘋果公司等同起來(lái)呢？
從2018年第一季度的前十大客戶銷售情況來(lái)看，第一季度鵬鼎控股向蘋果公司銷售收入為34.95億元，而在2018年年度報(bào)告已經(jīng)披露排位第二的“客戶B”為鴻海集團(tuán)及其子公司，并且其提供的全年銷售收入僅為15.12億元，所以排位第一的181.69億元銷售額的“客戶A”只可能是蘋果公司。
鵬鼎控股在嚴(yán)重依賴單一大客戶蘋果公司的情況下，僥幸成功上市。但是越來(lái)越嚴(yán)重的依賴，超過(guò)70%的收入集中在蘋果公司，是否也暗藏風(fēng)險(xiǎn)了？希望該公司的管理層要重視這個(gè)問(wèn)題，不要成也蘋果，敗也蘋果了！