每經記者 張明雙 每經編輯 梁梟

　　A股市場再添激光企業(yè)。

　　4月4日，證監(jiān)會通過了武漢帝爾激光科技股份有限公司（以下簡稱帝爾激光）首發(fā)上市申請。按照計劃，帝爾激光擬通過創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行不超過1653.60萬股股票，募集資金用于生產基地項目、研發(fā)基地項目，分別擬投入募集資金1.88億元和9975萬元。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，帝爾激光主營業(yè)務為精密激光加工設備的研發(fā)、生產和銷售，產品用于光伏、消費電子等領域。不過，從2016年起，帝爾激光已經放棄了競爭激烈的消費電子類市場，主要集中于光伏行業(yè)的太陽能(4.250, -0.07, -1.62%)電池激光加工設備，產品結構較為單一。一旦光伏行業(yè)發(fā)展受阻，帝爾激光抗風險能力將面臨較大挑戰(zhàn)。

　　毛利率高于同行業(yè)公司

　　事實上，早在2015年底掛牌新三板時，帝爾激光就已經提及產品結構單一的風險，不過目前這一局面仍未改變。其在2018年3月份發(fā)布的招股說明書（申報稿）中表示，擴大生產能力、優(yōu)化產品結構、推動新的技術成果轉化、培育新方向已成為公司未來發(fā)展面臨的重要問題。

　　當然，目前帝爾激光的主營產品盈利能力仍然較強，過去幾年業(yè)績均呈現(xiàn)翻倍增長。招股說明書（申報稿）顯示，2015~2017年，帝爾激光實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3886萬元、7696萬元及1.65億元，增長率分別為321.06%、98.06%和114.92%；實現(xiàn)歸屬凈利潤885萬元、3020萬元和6713萬元，增長率分別為905.87%、241.38%和122.25%。

　　這樣的高增長在2018年也在延續(xù)。帝爾激光2018年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.65億元，同比增長120.59%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.68億元，同比增長150.13%。

　　盈利倍增的背后，是帝爾激光主營產品的高毛利率。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝爾激光綜合毛利率為55.52%、64.07%和66.06%，而其列舉的可比上市公司華工科技(15.390, -0.60, -3.75%)（000988，SZ）、大族激光(42.590, -1.04, -2.38%)（002008，SZ）、金運激光(25.000, -0.79, -3.06%)（300220，SZ）、光韻達(12.930, -0.12, -0.92%)（300227，SZ）、邁為股份(171.100, -6.70, -3.77%)（300751，SZ），綜合毛利率均值則只有39.57%、37.90%和36.64%。

　　帝爾激光稱，公司產品屬于高效太陽能電池精密激光加工設備，屬于高度定制化設備，市場占有率高，目前具有較強的競爭優(yōu)勢。

　　不過，帝爾激光的毛利率已經出現(xiàn)回落。2018年，其毛利率為62.07%，相比2017年度的65.88%有所下降，高毛利率能否持續(xù)有待觀察。

　　由于產品單一且毛利率較高，主營產品的價格對帝爾激光的盈利能力有著重大影響?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，近幾年帝爾激光的主營產品單價出現(xiàn)了較大波動。2015~2017年，太陽能電池激光加工設備的單價分別為237.51萬元/臺、307.26萬元/臺和250.21萬元/臺，單價變動率為148.19%、29.37%和負18.57%。

　　對此，帝爾激光解釋稱，2015~2016年度產品單價提高，主要是PERC激光加工設備占比提高，而2017年高效太陽能激光設備內部銷售結構相較以前年度發(fā)生變化，導致主營產品平均銷售單價有所下降。

　　存貨比重已超總資產50%

　　記者發(fā)現(xiàn)，與上述同行業(yè)上市公司相比，帝爾激光的存貨周轉水平明顯偏低。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝爾激光存貨周轉率為0.76、0.62和0.31，同行業(yè)上市公司均值則為2.46、2.57和1.39，這與發(fā)出商品的結轉條件、定制產品生產流程較長等因素有關。

　　事實上，帝爾激光的存貨規(guī)模正逐年遞增。招股說明書（申報稿）顯示，2015~2017年期末，帝爾激光存貨賬面價值分別為2966萬元、5937萬元及1.53億元，占同期總資產比例為33.43%、36.17%及39.87%。

　　對于存貨余額的不斷增加，帝爾激光有所提示：倘若未來下游客戶經營狀況發(fā)生重大不利變化，或者公司不能及時進行生產計劃調整、對庫存進行合理控制，則可能產生存貨積壓或客戶延遲驗收的情況，進而影響公司的經營業(yè)績。但其仍明確表示，存貨余額占比相對穩(wěn)定。


　　到2018年期末，帝爾激光存貨規(guī)模猛增到4.61億元，同比增加201.83%，占總資產比例達52.10%。帝爾激光稱，公司產品從組織生產、交付、安裝調試、客戶驗收需要一定的周期，這導致公司發(fā)出商品余額增加，同時由于公司訂單量增長，原材料采購相應增加，導致了存貨余額上升。

　　面對存貨倍增的壓力，帝爾激光在2018年報中也提出了應對措施：提高安裝調試效率，配合客戶驗收工作，推動客戶驗收進度，降低存貨規(guī)模。

　　在存貨跌價準備方面，2015~2016年，帝爾激光未計提存貨跌價準備。2017年，公司按照可變凈現(xiàn)值進行測算計提存貨跌價準備25.85萬元。到了2018年，公司存貨跌價準備已經提高到104萬元。

　　證監(jiān)會發(fā)審委也注意到了帝爾激光存貨增加、存貨周轉率逐年下滑的情況，要求帝爾激光補充說明存貨增長速度高于營業(yè)收入增長速度的合理性、期末存貨的跌價準備是否充分計提等問題。