昨天（3月27日）晚間天潤(rùn)乳業(yè)發(fā)布年報(bào)，年報(bào)不及預(yù)期同時(shí)公司推出配股方案籌資，于是今天市場(chǎng)先生今天發(fā)了脾氣，早盤（3月28日）開盤大幅低開后，全天成交放天量以跌停-10%收盤。

天潤(rùn)的基本面我已經(jīng)簡(jiǎn)單的分析過了，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)看我上周六的文章，

好酸奶 養(yǎng)出來 - 好公司研報(bào)系列之天潤(rùn)乳業(yè)，接著今天的跌停以及很多人對(duì)天潤(rùn)開始流露的悲觀情緒走起，今天晚上我簡(jiǎn)單的說說我對(duì)年報(bào)和跌停的理解（工作實(shí)在繁忙，困成狗的我就天馬行空了，勿拍磚！。)

先聊聊天潤(rùn)2018年的年報(bào)

很多人認(rèn)為年報(bào)不及預(yù)期，天潤(rùn)2018年全年收入14.62億，同比增加17.89%，利潤(rùn)1.14億元，同比增15.19%，扣非利潤(rùn)1.22億元，同比增16.93%，每股收益0.55元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.19億，現(xiàn)金流利潤(rùn)比1.92元，對(duì)應(yīng)昨天的收盤價(jià)約32倍市盈率。你說業(yè)績(jī)很差嗎？我并沒有覺得，最起碼達(dá)到了2017年年報(bào)大股東對(duì)2018年的預(yù)期（17年年報(bào)預(yù)計(jì)營(yíng)收14億元）。

簡(jiǎn)單的縱向?qū)Ρ韧辏覀冊(cè)賮砜纯礄M向的。伊利股份2018年?duì)I收789.76億元，同比增長(zhǎng)16.89%，凈利潤(rùn)64.52億元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.32%；蒙牛2018年?duì)I收689.8億元，同比增長(zhǎng)48.6%；光明2018年?duì)I收209.86億元，同比下滑4.71%，歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比下滑44.87%。

上面是乳制品三巨頭2018年的成績(jī)單，和三巨頭比起來天潤(rùn)2018年無論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)的增速已經(jīng)非常不錯(cuò)了。因此無論是橫向?qū)Ρ冗€是縱向?qū)Ρ任艺J(rèn)為天潤(rùn)都不差，可為什么偏偏市場(chǎng)不買單呢，個(gè)人認(rèn)為最重要的一個(gè)原因就是大股東對(duì)2019年市場(chǎng)的預(yù)期：見下圖

按照大股東的說法，2019年?duì)I收為16億元，同步只增長(zhǎng)9.4%；還有2018年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量16.81萬噸（記住產(chǎn)能是投資天潤(rùn)的核心數(shù)據(jù)），同比增長(zhǎng)了22.33%；可2019年大股東預(yù)計(jì)為乳制品產(chǎn)量為17萬噸，這幾乎就是沒有增長(zhǎng)，如果天潤(rùn)失去了成長(zhǎng)性，那么他幾乎就沒有投資的價(jià)值，憑什么市場(chǎng)給你32倍的市盈率，要知道大哥伊利才26倍，于是乎市場(chǎng)今天先跌為敬，直接給擼到29倍了。

當(dāng)然很多朋友包括我自己在內(nèi)認(rèn)為今天大跌的另外一個(gè)原因就是公司要配股籌錢。

如上圖，公司要募集4.5億元（每10股配3股）提高奶啤的產(chǎn)能以及給奶牛安家。其實(shí)這都是公司提高產(chǎn)能的方法?？陀^的說由于配股，短期內(nèi)股價(jià)一定會(huì)受到打壓，個(gè)人覺得一直到配股完成前股價(jià)都會(huì)受到影響。但是長(zhǎng)遠(yuǎn)看，配股會(huì)使每股收益受到影響，但原有股東的權(quán)益并沒有任何損失呀。市場(chǎng)的下跌只是配合配股短時(shí)間打壓股價(jià)，但長(zhǎng)期看只要是為了提高產(chǎn)能讓天潤(rùn)變得越來越好，這次短期的下跌就是給你再次上車的機(jī)會(huì)。

實(shí)在是太困了，簡(jiǎn)單寫了些，最后結(jié)束時(shí)在說說天潤(rùn)年報(bào)需要值得關(guān)注的一些地方：

奶牛單產(chǎn)量，2017年奶牛頭數(shù)1.58萬，生產(chǎn)牛奶6.66噸，單產(chǎn)量為4.2噸，2018年奶牛頭數(shù)2.28萬，生產(chǎn)牛奶8.69萬噸，單產(chǎn)量3.81噸。單產(chǎn)量在下降，但我想原因應(yīng)該是新增的奶牛不是在年初就增加的，不能按全年來計(jì)算。

毛利率持續(xù)下降，成本逐年升高，但我覺得只要產(chǎn)能上來，毛利率就會(huì)顯著提高。另外2018年負(fù)債率有增大的趨勢(shì)，但目前看公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，負(fù)債提高是公司想做大做強(qiáng)而采取的一定激進(jìn)的手段。

營(yíng)收：疆內(nèi)營(yíng)收增幅14.52%，高于2017年的疆內(nèi)增長(zhǎng)率11.59%，疆外增長(zhǎng)率25.12%，大大低于2017年的疆外增長(zhǎng)率164.54%。這點(diǎn)需要持續(xù)關(guān)注

2018年的乳制品銷量16.81萬噸，同比增長(zhǎng)22.33%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.89%，扣費(fèi)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.93%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)跟不上營(yíng)收增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)跟不上銷量增長(zhǎng)，這個(gè)需要進(jìn)一步跟蹤最根本的原因是什么？到底是成本端的原因造成的還是銷售端，如果是銷售端，那么就需要重新給天潤(rùn)做股指。

最后總結(jié)：天潤(rùn)目前看還是走在一條正確的道路上，短期的影響不會(huì)改變長(zhǎng)期的結(jié)果。同理，只要公司的經(jīng)營(yíng)沒有問題，短期內(nèi)股票的下跌不會(huì)影響我投資的邏輯。投資天潤(rùn)最關(guān)鍵看天潤(rùn)在疆外的增長(zhǎng)以及產(chǎn)能的提高，這兩項(xiàng)安好，便是晴天。我持倉(cāng)成本為15.2元，如果天潤(rùn)繼續(xù)大跌，那么我會(huì)繼續(xù)加倉(cāng)買入，如果持續(xù)大跌給出大機(jī)會(huì)，我將從其他股票搬磚買入。嗯，就這樣，睡覺！
 

祝各位晚安！

                                                                          雪球里的無業(yè)游民

                                                                            2019年3月28日