元六鴻遠(yuǎn)核心產(chǎn)品兩年半降價(jià)74% 高毛利率真實(shí)性遭疑
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 作者：領(lǐng)航財(cái)經(jīng)綜合 發(fā)布時(shí)間：2019-03-28 16:10:45
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：3月22日，北京元六鴻遠(yuǎn)電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“元六鴻遠(yuǎn)”）首發(fā)上會(huì)獲通過(guò)，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安(18.800, -0.11, -0.58%)證券。元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)以多層瓷介電容器（MLCC）為主的電子元器件的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售。元六鴻遠(yuǎn)擬登陸上交所主板，公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股4134萬(wàn)股，募集資金7.45億元，其中1.5億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”、4.86億元用于“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，4900萬(wàn)元用于“直流濾波器項(xiàng)目”，6000萬(wàn)元用于“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)”。
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自產(chǎn)和代理兩大類，代理業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比過(guò)半，但代理業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)業(yè)務(wù)。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為80.17%、80.08%、82.53%、81.71%；代理業(yè)務(wù)毛利率分別為16.00%、13.65%、16.45%、16.56%。
元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)同類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)超同行火炬電子(19.760, -0.33, -1.64%)。
2014年、2015年，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率分別為80.54%、80.55%，同行火炬電子同產(chǎn)品毛利率分別為76.09%、73.63%，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率超火炬電子4-7個(gè)百分點(diǎn)。
2014年度、2015年度，元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率分別為68.52%、71.78%，同期火炬電子的同類產(chǎn)品引線式多層陶瓷電容器毛利率分別為17.07%、20.32%。
展開(kāi)剩余92%
元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率高出火炬電子同類產(chǎn)品51個(gè)百分點(diǎn)。元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱差異主要由于火炬電子上述產(chǎn)品主要面向消費(fèi)類客戶，而公司上述產(chǎn)品主要面向軍工客戶，產(chǎn)品等級(jí)不同導(dǎo)致。
《國(guó)際金融報(bào)》指出元六鴻遠(yuǎn)毛利率偏高。報(bào)道稱，事實(shí)上，毛利率異常對(duì)IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)一直是個(gè)難題，如果明顯偏低，則給持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力蒙上陰影；若是明顯偏高，又沒(méi)有正常的商業(yè)理由，則容易讓人對(duì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品片式多層瓷介電容器（MLCC）平均售價(jià)年年下滑，分別為7.54元/個(gè)、6.50元/個(gè)、3.24元/個(gè)、1.95元/個(gè)。2017年1-6月相比2014年，兩年半時(shí)間，元六鴻遠(yuǎn)核心產(chǎn)品平均售價(jià)已經(jīng)下滑74%。
據(jù)投資有道，元六鴻遠(yuǎn)的MLCC銷售單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)與市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的變化趨勢(shì)完全相反。
公開(kāi)信息顯示，全球最大的MLCC生產(chǎn)商日本村田在2016年底將旗下MLCC各型號(hào)產(chǎn)品單價(jià)均上調(diào)20%至30%，2017年3月村田再次將價(jià)格上調(diào)25%；全球第二大生產(chǎn)商三星電機(jī)的部分高端MLCC產(chǎn)品在2016年下半年至2017年上半年期間，銷售單價(jià)漲幅超過(guò)10倍；臺(tái)灣MLCC巨頭國(guó)巨在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)四次調(diào)價(jià)，截至2017年6月，其產(chǎn)品平均銷售價(jià)格已累計(jì)上浮超過(guò)70%，部分型號(hào)的銷售單價(jià)翻了四五倍。
受國(guó)際MLCC巨頭提價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)MLCC主要生產(chǎn)商火炬電子、宏達(dá)電子(20.090, -0.16, -0.79%)、國(guó)瓷材料(21.590, 1.00, 4.86%)MLCC的銷售單價(jià)也紛紛水漲船高，其中國(guó)瓷材料2016年部分產(chǎn)品的銷售單價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)20%，火炬電子與宏達(dá)電子部分MLCC高端型號(hào)的單價(jià)在2017年上半年翻了三四倍。
在這樣的大背景下，為何元六鴻遠(yuǎn)的MLCC單價(jià)要選擇逆勢(shì)下行？這是一個(gè)謎。
上述報(bào)道還指出，元六鴻遠(yuǎn)產(chǎn)品成本或存異常，單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用遠(yuǎn)低于原材料之一芯片的采購(gòu)單價(jià)，“面粉貴過(guò)面包”。通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可得，2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用分別為0.36元/個(gè)、0.33元/個(gè)、0.15元/個(gè)、0.08元/個(gè)。但是，據(jù)披露公司報(bào)告期內(nèi)芯片采購(gòu)單價(jià)分別為0.29元/只、0.33元/只、0.55元/只、0.23元/只。
“在2016年與2017年上半年，公司生產(chǎn)的單個(gè)MLCC的單位原材料成本還不及當(dāng)年單個(gè)芯片的采購(gòu)價(jià)高，而且相差還不是一點(diǎn)點(diǎn)，而是最多相差3倍，這恐怕需要更加合理的解釋了。”該報(bào)道稱。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問(wèn)題給元六鴻遠(yuǎn)發(fā)去采訪郵件，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。
主營(yíng)MLCC為主的電子元器件廠商沖IPO 69歲實(shí)控人與女兒不是一致行動(dòng)人
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)為以多層瓷介電容器（MLCC）為主的電子元器件的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，包括自產(chǎn)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)兩大類。
截至新版招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，鄭紅直接持有元六鴻遠(yuǎn)4753.25萬(wàn)股股份，持股比例為38.33%，為元六鴻遠(yuǎn)的控股股東及實(shí)際控制人。報(bào)告期內(nèi)，鄭紅始終為元六鴻遠(yuǎn)第一大股東并擔(dān)任元六鴻遠(yuǎn)的董事長(zhǎng)。
鄭紅，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，1950年10月出生，大專學(xué)歷，高級(jí)工程師職稱。鄭紅曾任黑龍江生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)知青、北京市無(wú)線電元件六廠干部，1995年至2017年任元六電子中心董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2001年至2008年任元六有限董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2008年至2016年任元六有限董事長(zhǎng)，2016年至今任元六鴻遠(yuǎn)董事長(zhǎng)。鄭紅曾獲得北京市科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、電子工業(yè)部“科技發(fā)明二等獎(jiǎng)”及原信息產(chǎn)業(yè)部載人航天工程(17.540, -0.15, -0.85%)“個(gè)人三等功”榮譽(yù)稱號(hào)等獎(jiǎng)項(xiàng)。
元六鴻遠(yuǎn)實(shí)控人、董事長(zhǎng)鄭紅今年69歲。鄭紅之女鄭小丹持有元六鴻遠(yuǎn)4.27%股份，擔(dān)任元六鴻遠(yuǎn)副董事長(zhǎng)。
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)并未披露鄭紅與鄭小丹系一致行動(dòng)人。證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)里要求元六鴻遠(yuǎn)補(bǔ)充說(shuō)明鄭小丹與鄭紅是否構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，同時(shí)請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師發(fā)表明確意見(jiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者在新版招股書(shū)中未找到元六鴻遠(yuǎn)對(duì)該問(wèn)題的說(shuō)明。
擬募資7.45億元 募投“計(jì)劃”已完成或完成大半
元六鴻遠(yuǎn)分別于2017年5月26日和2018年1月5日?qǐng)?bào)送兩版招股書(shū)，擬登陸上交所主板，公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股4134萬(wàn)股，擬IPO募集資金7.45億元，其中1.5億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”、4.86億元用于“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，4900萬(wàn)元用于“直流濾波器項(xiàng)目”，6000萬(wàn)元用于“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)”。
元六鴻遠(yuǎn)2018年1月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)披露，公司擬募投的“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”和“直流濾波器項(xiàng)目”計(jì)劃投入時(shí)間均為2017年6月，項(xiàng)目實(shí)施周期均為3年；“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)”計(jì)劃投入時(shí)間2017 年3月，項(xiàng)目實(shí)施周期2年。
按照元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)披露的募投計(jì)劃，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)”項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)該已經(jīng)完成，“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”和“直流濾波器項(xiàng)目”已實(shí)施近兩年，僅剩1年3個(gè)月完工。
發(fā)審會(huì)重點(diǎn)問(wèn)詢毛利率問(wèn)題 采購(gòu)數(shù)據(jù)異常引關(guān)注
3月22日，發(fā)審委會(huì)議對(duì)元六鴻遠(yuǎn)提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題包括：
1、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入基本以軍品為主，毛利率保持在80%左右。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合軍品業(yè)務(wù)的特點(diǎn)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、與主要客戶的合作歷史等，說(shuō)明獲取軍品訂單的主要途徑和方式、定價(jià)的原則、依據(jù)和議價(jià)能力，自產(chǎn)業(yè)務(wù)保持高毛利率的合理性與可持續(xù)性，未來(lái)是否存在軍工客戶要求大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）說(shuō)明主要客戶同一配套軍品是否會(huì)選擇兩家以上供應(yīng)商，發(fā)行人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及被替代風(fēng)險(xiǎn)、軍品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人代理業(yè)務(wù)收入占比在50%左右，毛利率高于同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)水平。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）代理業(yè)務(wù)模式的商業(yè)合理性、可持續(xù)性；（2）代理業(yè)務(wù)采購(gòu)的最終生產(chǎn)廠家或品牌，與主要代理廠家之間代理合同的主要條款，對(duì)主要代理廠家是否存在依賴；（3）代理業(yè)務(wù)收入的變化情況及原因，是否與同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)保持一致，毛利率高于同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)水平的原因及合理性；（4）對(duì)主要代理業(yè)務(wù)客戶的收入變化情況，2018年下游行業(yè)政策及市場(chǎng)需求變化情況及對(duì)當(dāng)年代理業(yè)務(wù)新增訂單的影響，代理業(yè)務(wù)收入是否存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行人未來(lái)持續(xù)盈利能力的影響；（5）2018年底代理業(yè)務(wù)相關(guān)存貨增加較多的原因及合理性，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；（6）通過(guò)中間商北京三合興向終端客戶銷售的原因及合理性，北京三合興股東、董事、管理層與發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人及董監(jiān)高是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及其他利益安排。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
3、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人自產(chǎn)業(yè)務(wù)主要原材料芯片、瓷粉采購(gòu)量大幅高于同期生產(chǎn)消耗量。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）原材料芯片、瓷粉采購(gòu)量與生產(chǎn)消耗量差異較大的原因及合理性，逐年增加芯片儲(chǔ)備的必要性；（2）片式多層瓷介電容器的產(chǎn)量與芯片的耗用量是否存在對(duì)應(yīng)數(shù)量關(guān)系，其原材料芯片采購(gòu)單價(jià)大于等于單位成本的原因及合理性；（3）存貨的管理、盤(pán)點(diǎn)制度及執(zhí)行情況，自產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，3年以上庫(kù)齡芯片未計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因及合理性；（4）原材料成本的歸集、結(jié)轉(zhuǎn)是否規(guī)范，是否存在少計(jì)或跨期調(diào)整成本等情形，相關(guān)內(nèi)控制度是否健全并有效執(zhí)行。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
4、發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)（特別在2018年）銷售收入與應(yīng)收賬款余額均增長(zhǎng)較快，信用期較長(zhǎng)（自產(chǎn)業(yè)務(wù)信用期不超過(guò)24個(gè)月，代理業(yè)務(wù)信用期不超過(guò)12個(gè)月），按賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例低于行業(yè)平均水平。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合同行業(yè)可比公司情況，說(shuō)明對(duì)主要客戶信用政策的合理性；（2）說(shuō)明2018年是否存在通過(guò)放松信用政策刺激銷售的情形；（3）結(jié)合各期末應(yīng)收賬款回款情況、2018年末應(yīng)收賬款預(yù)期回款情況等，說(shuō)明壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策是否謹(jǐn)慎，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分合理。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
5、發(fā)行人軍用電子元器件制造廠生產(chǎn)線認(rèn)證（QPL）合格證書(shū)已于2012年11月16日到期，《三級(jí)保密資格單位證書(shū)》已于2018年6月17日到期。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）上述證書(shū)續(xù)展期限較長(zhǎng)的原因，展期是否存在法律障礙；（2）QPL證書(shū)未辦理續(xù)期對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，對(duì)本次募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度及效益測(cè)算的影響。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
代理業(yè)務(wù)過(guò)半 毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)業(yè)務(wù)
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自產(chǎn)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)兩大類。據(jù)招股書(shū)，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包括片式多層瓷介電容器、有引線多層瓷介電容器、金屬支架多層瓷介電容器以及直流濾波器等，產(chǎn)品應(yīng)用于航天、航空、船舶、兵器、電子信息、軌道交通、新能源等行業(yè)。2014年-2017年1-6月，自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.42%、52.35%、49.44%、46.27%。
元六鴻遠(yuǎn)代理業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為多種系列的電子元器件，面向工業(yè)類及消費(fèi)類民用市場(chǎng)。2014年-2017年1-6月，代理業(yè)務(wù)收入占元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.58%、47.65%、50.56%、53.73%。
元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)與代理業(yè)務(wù)大致五五開(kāi)，但自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超代理業(yè)務(wù)。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為80.17%、80.08%、82.53%、81.71%；代理業(yè)務(wù)毛利率分別為16.00%、13.65%、16.45%、16.56%。
自產(chǎn)業(yè)務(wù)同類產(chǎn)品毛利率高出火炬電子50個(gè)百分點(diǎn)
元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)同類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)超同行火炬電子。
2014年、2015年，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率分別為80.54%、80.55% ，同行火炬電子同產(chǎn)品毛利率分別為76.09%、73.63%，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率超火炬電子4-7個(gè)百分點(diǎn)。
2014年度、2015年度，元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率分別為68.52%、71.78%，同期火炬電子的同類產(chǎn)品引線式多層陶瓷電容器毛利率分別為17.07%、20.32%。
元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率高出火炬電子同類產(chǎn)品51個(gè)百分點(diǎn)。元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱差異主要由于火炬電子上述產(chǎn)品主要面向消費(fèi)類客戶，而公司上述產(chǎn)品主要面向軍工客戶，產(chǎn)品等級(jí)不同導(dǎo)致。
自產(chǎn)業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品MLCC價(jià)格一年一降
片式多層瓷介電容器為元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品。2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)片式多層瓷介電容器收入占全部自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.38%、91.01%、92.73%及92.69%。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)片式多層瓷介電容器平均售價(jià)分別為7.54元/個(gè)、6.50元/個(gè)、3.24元/個(gè)、1.95元/個(gè)。
元六鴻遠(yuǎn)片式多層瓷介電容器平均售價(jià)年年下滑，2015年同比下滑13.79%，2016年同比下滑50.15%，2017年1-6月平均售價(jià)再比2016年下滑39.81%。
投資有道：元六鴻遠(yuǎn)MLCC售價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)與同行相反 產(chǎn)品成本數(shù)據(jù)異常倒掛
據(jù)投資有道，元六鴻遠(yuǎn)的MLCC（片式多層瓷介電容器）銷售單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)與市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的變化趨勢(shì)完全相反。
據(jù)某權(quán)威的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)披露，MLCC的單價(jià)自2016年第二季度末以來(lái)便開(kāi)始大幅上漲，截至2017年上半年末，其上漲幅度已經(jīng)超過(guò)了50%，與公司報(bào)告期內(nèi)同期的MLCC產(chǎn)品單價(jià)變動(dòng)嚴(yán)重不符。
公開(kāi)信息顯示，全球最大的MLCC生產(chǎn)商日本村田在2016年底將旗下MLCC各型號(hào)產(chǎn)品單價(jià)均上調(diào)20%至30%，2017年3月村田再次將價(jià)格上調(diào)25%；全球第二大生產(chǎn)商三星電機(jī)的部分高端MLCC產(chǎn)品在2016年下半年至2017年上半年期間，其銷售單價(jià)漲幅超過(guò)10倍；臺(tái)灣MLCC巨頭國(guó)巨在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)四次調(diào)價(jià)，截至2017年6月，其產(chǎn)品平均銷售價(jià)格已累計(jì)上浮超過(guò)70%，部分型號(hào)的銷售單價(jià)翻了四五倍。
受國(guó)際MLCC巨頭提價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)MLCC主要生產(chǎn)商火炬電子、宏達(dá)電子、國(guó)瓷材料MLCC的銷售單價(jià)也紛紛水漲船高，其中國(guó)瓷材料2016年部分產(chǎn)品的銷售單價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)20%，火炬電子與宏達(dá)電子部分MLCC高端型號(hào)的單價(jià)在2017年上半年翻了三四倍。
在這樣的大背景下，為何元六鴻遠(yuǎn)的MLCC單價(jià)要選擇逆勢(shì)下行？這是一個(gè)謎。
此外，報(bào)道還指出，元六鴻遠(yuǎn)單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用與芯片單價(jià)驚現(xiàn)倒掛。
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)產(chǎn)品MLCC是帶有芯片的電容器，但到了2016年和2017年，該公司MLCC的直接材料成本竟然大幅下降到了芯片的采購(gòu)單價(jià)之下，這似乎有點(diǎn)“面粉貴過(guò)面包”意思，有些讓人費(fèi)解。
據(jù)招股書(shū)披露，元六鴻遠(yuǎn)2014年、2015年、2016年、2017年上半年MLCC及其他類似電容產(chǎn)品的合計(jì)產(chǎn)量分別為3，127.81萬(wàn)只、4，353.78萬(wàn)只、10，662.16萬(wàn)只、8，230.80萬(wàn)只，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的總成本分別為4，514.55萬(wàn)元、5，441.84萬(wàn)元、5，606.11萬(wàn)元、3，155.97萬(wàn)元。通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可得，MLCC在報(bào)告期內(nèi)的單位成本分別為1.44元/個(gè)、1.24元/個(gè)、0.53元/個(gè)、0.38元/個(gè)，2016年和2017年的下降幅度非常大。
再細(xì)分產(chǎn)品的成本構(gòu)成，直接材料費(fèi)用分別為1，156.15萬(wàn)元、1，461.13萬(wàn)元、1，613.83萬(wàn)元、695.69萬(wàn)元，通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可得單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用分別為0.36元/個(gè)、0.33元/個(gè)、0.15元/個(gè)、0.08元/個(gè)，逐年降低，2016年和2017年下降尤其明顯。
招股書(shū)披露，直接材料費(fèi)用中，主要原材料為芯片，芯片費(fèi)用占直接材料費(fèi)用的比例達(dá)到90%，所以單位產(chǎn)品中的直接材料成本應(yīng)該與各期的芯片單價(jià)息息相關(guān)。但是，據(jù)披露公司報(bào)告期內(nèi)芯片采購(gòu)單價(jià)分別為0.29元/只、0.33元/只、0.55元/只、0.23元/只。
再將單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用與芯片的采購(gòu)單價(jià)相比，矛盾出現(xiàn)了，2015年單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用與芯片單價(jià)一樣，2016年和2017年上半年甚至出現(xiàn)了單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用還遠(yuǎn)低于芯片采購(gòu)單價(jià)。
凈利V型反轉(zhuǎn) 2015年凈利下滑30%
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.46億元、5.25億元、6.52億元、3.74億元，凈利潤(rùn)分別為10844.36萬(wàn)元、7576.47萬(wàn)元、14940.75萬(wàn)元、9140.50萬(wàn)元。
元六鴻遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，2015年增收不增利，凈利下滑30%，2016年元六鴻遠(yuǎn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)97%。
三年半獲政府補(bǔ)助逾4000萬(wàn)元
2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為938.84萬(wàn)元、1620.95萬(wàn)元、529.77萬(wàn)元及945.78萬(wàn)元，分別占同期稅前利潤(rùn)的7.39%、16.45%、3.07%及8.85%。
三年半時(shí)間里，元六鴻遠(yuǎn)累計(jì)獲得政府補(bǔ)助4035.34萬(wàn)元。
經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流始終遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2856.45萬(wàn)元、5041.27萬(wàn)元、3114.00萬(wàn)元、1619.83萬(wàn)元，始終遠(yuǎn)低于同期公司產(chǎn)生的凈利潤(rùn)10844.36萬(wàn)元、7576.47萬(wàn)元、14940.75萬(wàn)元及9140.50萬(wàn)元，差額分別為7987.91萬(wàn)元、2535.2萬(wàn)元、11826.75萬(wàn)元、7520.67萬(wàn)元。
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱元六鴻遠(yuǎn)目前正處于高速發(fā)展階段，銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)大，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)隨之增加，同時(shí)為應(yīng)對(duì)增加的訂單持續(xù)備貨，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)元六鴻遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。未來(lái)，元六鴻遠(yuǎn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速發(fā)展，短期內(nèi)仍存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款5.3億元應(yīng)收票據(jù)1.6億 占流動(dòng)資產(chǎn)比例逾7成
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)應(yīng)收賬款分別為2.66億元、3.56億元、3.98億元、5.29億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為50.56%、50.48%、45.57%、55.50%。
元六鴻遠(yuǎn)流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱，公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品大部分面向航天、航空、船舶、兵器等領(lǐng)域的客戶。銷售回款時(shí)間需要根據(jù)客戶整體項(xiàng)目的撥款進(jìn)度而定，付款周期相對(duì)較長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)隨著公司高可靠類產(chǎn)品銷售規(guī) 模的增長(zhǎng)，相應(yīng)的應(yīng)收賬款逐漸增加。未來(lái)隨著公司銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，若應(yīng)收賬款無(wú)法收回將可能導(dǎo)致壞賬損失的發(fā)生，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)應(yīng)收票據(jù)分別為1.19億元、1.33億元、1.99億元、1.55億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為22.51%、18.85%、22.77%、16.20%。
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱，公司應(yīng)收商業(yè)承兌匯票主要來(lái)自各大軍工集團(tuán)，客戶信用良好，報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生出票人無(wú)力履約的情況。公司其他的應(yīng)收票據(jù)均為銀行承兌匯票。公司應(yīng)收票據(jù)金額較高，減緩了公司回籠資金的速度，且存在應(yīng)收票據(jù)到期無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)可見(jiàn)，截至2017年6月末，元六鴻遠(yuǎn)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)71.7%。
產(chǎn)能利用率87% 募投大擴(kuò)產(chǎn)
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)合計(jì)產(chǎn)能利用率分別為81.88%、86.64%、86.51%、87.44%。
元六鴻遠(yuǎn)本次最大的募投項(xiàng)目為“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，招股書(shū)稱，通過(guò)該項(xiàng)目的實(shí)施，元六鴻遠(yuǎn)將擴(kuò)大多層瓷介電容器的生產(chǎn)規(guī)模，高可靠多層瓷介電容器產(chǎn)品將新增產(chǎn)能7500萬(wàn)只/年，投產(chǎn)前產(chǎn)能為4500萬(wàn)只/年；通用多層瓷介電容器產(chǎn)品新增產(chǎn)能192500萬(wàn)只/年，投產(chǎn)前產(chǎn)能為7500萬(wàn)只/年。
2015一年決議給原始股東分紅1.6億 上市卻募資1.5億補(bǔ)血
元六鴻遠(yuǎn)本次擬IPO募資中1.5億元用于補(bǔ)血，但元六鴻遠(yuǎn)在報(bào)告期內(nèi)給原始股東分紅卻非常大方。
2014年1月27日、2015年2月3日、2015年11月17日、2015年11月26日、2015年12月27日、2017年1月16日，元六鴻遠(yuǎn)六度召開(kāi)股東會(huì)，分別決議分紅1100萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、7975萬(wàn)元、4620萬(wàn)元、2310萬(wàn)元、2480萬(wàn)元。
三年時(shí)間里，元六鴻遠(yuǎn)合計(jì)分紅1.96億元。其中僅2015年元六鴻遠(yuǎn)4次決議分紅，金額達(dá)1.6億元。
工業(yè) 票據(jù) 利率
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自產(chǎn)和代理兩大類，代理業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比過(guò)半，但代理業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)業(yè)務(wù)。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為80.17%、80.08%、82.53%、81.71%；代理業(yè)務(wù)毛利率分別為16.00%、13.65%、16.45%、16.56%。
元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)同類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)超同行火炬電子(19.760, -0.33, -1.64%)。
2014年、2015年，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率分別為80.54%、80.55%，同行火炬電子同產(chǎn)品毛利率分別為76.09%、73.63%，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率超火炬電子4-7個(gè)百分點(diǎn)。
2014年度、2015年度，元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率分別為68.52%、71.78%，同期火炬電子的同類產(chǎn)品引線式多層陶瓷電容器毛利率分別為17.07%、20.32%。
展開(kāi)剩余92%
元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率高出火炬電子同類產(chǎn)品51個(gè)百分點(diǎn)。元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱差異主要由于火炬電子上述產(chǎn)品主要面向消費(fèi)類客戶，而公司上述產(chǎn)品主要面向軍工客戶，產(chǎn)品等級(jí)不同導(dǎo)致。
《國(guó)際金融報(bào)》指出元六鴻遠(yuǎn)毛利率偏高。報(bào)道稱，事實(shí)上，毛利率異常對(duì)IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)一直是個(gè)難題，如果明顯偏低，則給持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力蒙上陰影；若是明顯偏高，又沒(méi)有正常的商業(yè)理由，則容易讓人對(duì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品片式多層瓷介電容器（MLCC）平均售價(jià)年年下滑，分別為7.54元/個(gè)、6.50元/個(gè)、3.24元/個(gè)、1.95元/個(gè)。2017年1-6月相比2014年，兩年半時(shí)間，元六鴻遠(yuǎn)核心產(chǎn)品平均售價(jià)已經(jīng)下滑74%。
據(jù)投資有道，元六鴻遠(yuǎn)的MLCC銷售單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)與市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的變化趨勢(shì)完全相反。
公開(kāi)信息顯示，全球最大的MLCC生產(chǎn)商日本村田在2016年底將旗下MLCC各型號(hào)產(chǎn)品單價(jià)均上調(diào)20%至30%，2017年3月村田再次將價(jià)格上調(diào)25%；全球第二大生產(chǎn)商三星電機(jī)的部分高端MLCC產(chǎn)品在2016年下半年至2017年上半年期間，銷售單價(jià)漲幅超過(guò)10倍；臺(tái)灣MLCC巨頭國(guó)巨在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)四次調(diào)價(jià)，截至2017年6月，其產(chǎn)品平均銷售價(jià)格已累計(jì)上浮超過(guò)70%，部分型號(hào)的銷售單價(jià)翻了四五倍。
受國(guó)際MLCC巨頭提價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)MLCC主要生產(chǎn)商火炬電子、宏達(dá)電子(20.090, -0.16, -0.79%)、國(guó)瓷材料(21.590, 1.00, 4.86%)MLCC的銷售單價(jià)也紛紛水漲船高，其中國(guó)瓷材料2016年部分產(chǎn)品的銷售單價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)20%，火炬電子與宏達(dá)電子部分MLCC高端型號(hào)的單價(jià)在2017年上半年翻了三四倍。
在這樣的大背景下，為何元六鴻遠(yuǎn)的MLCC單價(jià)要選擇逆勢(shì)下行？這是一個(gè)謎。
上述報(bào)道還指出，元六鴻遠(yuǎn)產(chǎn)品成本或存異常，單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用遠(yuǎn)低于原材料之一芯片的采購(gòu)單價(jià)，“面粉貴過(guò)面包”。通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可得，2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用分別為0.36元/個(gè)、0.33元/個(gè)、0.15元/個(gè)、0.08元/個(gè)。但是，據(jù)披露公司報(bào)告期內(nèi)芯片采購(gòu)單價(jià)分別為0.29元/只、0.33元/只、0.55元/只、0.23元/只。
“在2016年與2017年上半年，公司生產(chǎn)的單個(gè)MLCC的單位原材料成本還不及當(dāng)年單個(gè)芯片的采購(gòu)價(jià)高，而且相差還不是一點(diǎn)點(diǎn)，而是最多相差3倍，這恐怕需要更加合理的解釋了。”該報(bào)道稱。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問(wèn)題給元六鴻遠(yuǎn)發(fā)去采訪郵件，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。
主營(yíng)MLCC為主的電子元器件廠商沖IPO 69歲實(shí)控人與女兒不是一致行動(dòng)人
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)為以多層瓷介電容器（MLCC）為主的電子元器件的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，包括自產(chǎn)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)兩大類。
截至新版招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，鄭紅直接持有元六鴻遠(yuǎn)4753.25萬(wàn)股股份，持股比例為38.33%，為元六鴻遠(yuǎn)的控股股東及實(shí)際控制人。報(bào)告期內(nèi)，鄭紅始終為元六鴻遠(yuǎn)第一大股東并擔(dān)任元六鴻遠(yuǎn)的董事長(zhǎng)。
鄭紅，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，1950年10月出生，大專學(xué)歷，高級(jí)工程師職稱。鄭紅曾任黑龍江生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)知青、北京市無(wú)線電元件六廠干部，1995年至2017年任元六電子中心董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2001年至2008年任元六有限董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2008年至2016年任元六有限董事長(zhǎng)，2016年至今任元六鴻遠(yuǎn)董事長(zhǎng)。鄭紅曾獲得北京市科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、電子工業(yè)部“科技發(fā)明二等獎(jiǎng)”及原信息產(chǎn)業(yè)部載人航天工程(17.540, -0.15, -0.85%)“個(gè)人三等功”榮譽(yù)稱號(hào)等獎(jiǎng)項(xiàng)。
元六鴻遠(yuǎn)實(shí)控人、董事長(zhǎng)鄭紅今年69歲。鄭紅之女鄭小丹持有元六鴻遠(yuǎn)4.27%股份，擔(dān)任元六鴻遠(yuǎn)副董事長(zhǎng)。
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)并未披露鄭紅與鄭小丹系一致行動(dòng)人。證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)里要求元六鴻遠(yuǎn)補(bǔ)充說(shuō)明鄭小丹與鄭紅是否構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，同時(shí)請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師發(fā)表明確意見(jiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者在新版招股書(shū)中未找到元六鴻遠(yuǎn)對(duì)該問(wèn)題的說(shuō)明。
擬募資7.45億元 募投“計(jì)劃”已完成或完成大半
元六鴻遠(yuǎn)分別于2017年5月26日和2018年1月5日?qǐng)?bào)送兩版招股書(shū)，擬登陸上交所主板，公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股4134萬(wàn)股，擬IPO募集資金7.45億元，其中1.5億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”、4.86億元用于“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，4900萬(wàn)元用于“直流濾波器項(xiàng)目”，6000萬(wàn)元用于“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)”。
元六鴻遠(yuǎn)2018年1月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)披露，公司擬募投的“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”和“直流濾波器項(xiàng)目”計(jì)劃投入時(shí)間均為2017年6月，項(xiàng)目實(shí)施周期均為3年；“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)”計(jì)劃投入時(shí)間2017 年3月，項(xiàng)目實(shí)施周期2年。
按照元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)披露的募投計(jì)劃，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)”項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)該已經(jīng)完成，“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”和“直流濾波器項(xiàng)目”已實(shí)施近兩年，僅剩1年3個(gè)月完工。
發(fā)審會(huì)重點(diǎn)問(wèn)詢毛利率問(wèn)題 采購(gòu)數(shù)據(jù)異常引關(guān)注
3月22日，發(fā)審委會(huì)議對(duì)元六鴻遠(yuǎn)提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題包括：
1、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入基本以軍品為主，毛利率保持在80%左右。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合軍品業(yè)務(wù)的特點(diǎn)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、與主要客戶的合作歷史等，說(shuō)明獲取軍品訂單的主要途徑和方式、定價(jià)的原則、依據(jù)和議價(jià)能力，自產(chǎn)業(yè)務(wù)保持高毛利率的合理性與可持續(xù)性，未來(lái)是否存在軍工客戶要求大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）說(shuō)明主要客戶同一配套軍品是否會(huì)選擇兩家以上供應(yīng)商，發(fā)行人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及被替代風(fēng)險(xiǎn)、軍品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人代理業(yè)務(wù)收入占比在50%左右，毛利率高于同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)水平。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）代理業(yè)務(wù)模式的商業(yè)合理性、可持續(xù)性；（2）代理業(yè)務(wù)采購(gòu)的最終生產(chǎn)廠家或品牌，與主要代理廠家之間代理合同的主要條款，對(duì)主要代理廠家是否存在依賴；（3）代理業(yè)務(wù)收入的變化情況及原因，是否與同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)保持一致，毛利率高于同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)水平的原因及合理性；（4）對(duì)主要代理業(yè)務(wù)客戶的收入變化情況，2018年下游行業(yè)政策及市場(chǎng)需求變化情況及對(duì)當(dāng)年代理業(yè)務(wù)新增訂單的影響，代理業(yè)務(wù)收入是否存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行人未來(lái)持續(xù)盈利能力的影響；（5）2018年底代理業(yè)務(wù)相關(guān)存貨增加較多的原因及合理性，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；（6）通過(guò)中間商北京三合興向終端客戶銷售的原因及合理性，北京三合興股東、董事、管理層與發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人及董監(jiān)高是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及其他利益安排。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
3、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人自產(chǎn)業(yè)務(wù)主要原材料芯片、瓷粉采購(gòu)量大幅高于同期生產(chǎn)消耗量。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）原材料芯片、瓷粉采購(gòu)量與生產(chǎn)消耗量差異較大的原因及合理性，逐年增加芯片儲(chǔ)備的必要性；（2）片式多層瓷介電容器的產(chǎn)量與芯片的耗用量是否存在對(duì)應(yīng)數(shù)量關(guān)系，其原材料芯片采購(gòu)單價(jià)大于等于單位成本的原因及合理性；（3）存貨的管理、盤(pán)點(diǎn)制度及執(zhí)行情況，自產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，3年以上庫(kù)齡芯片未計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因及合理性；（4）原材料成本的歸集、結(jié)轉(zhuǎn)是否規(guī)范，是否存在少計(jì)或跨期調(diào)整成本等情形，相關(guān)內(nèi)控制度是否健全并有效執(zhí)行。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
4、發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)（特別在2018年）銷售收入與應(yīng)收賬款余額均增長(zhǎng)較快，信用期較長(zhǎng)（自產(chǎn)業(yè)務(wù)信用期不超過(guò)24個(gè)月，代理業(yè)務(wù)信用期不超過(guò)12個(gè)月），按賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例低于行業(yè)平均水平。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合同行業(yè)可比公司情況，說(shuō)明對(duì)主要客戶信用政策的合理性；（2）說(shuō)明2018年是否存在通過(guò)放松信用政策刺激銷售的情形；（3）結(jié)合各期末應(yīng)收賬款回款情況、2018年末應(yīng)收賬款預(yù)期回款情況等，說(shuō)明壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策是否謹(jǐn)慎，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分合理。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
5、發(fā)行人軍用電子元器件制造廠生產(chǎn)線認(rèn)證（QPL）合格證書(shū)已于2012年11月16日到期，《三級(jí)保密資格單位證書(shū)》已于2018年6月17日到期。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）上述證書(shū)續(xù)展期限較長(zhǎng)的原因，展期是否存在法律障礙；（2）QPL證書(shū)未辦理續(xù)期對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，對(duì)本次募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度及效益測(cè)算的影響。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
代理業(yè)務(wù)過(guò)半 毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)業(yè)務(wù)
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自產(chǎn)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)兩大類。據(jù)招股書(shū)，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包括片式多層瓷介電容器、有引線多層瓷介電容器、金屬支架多層瓷介電容器以及直流濾波器等，產(chǎn)品應(yīng)用于航天、航空、船舶、兵器、電子信息、軌道交通、新能源等行業(yè)。2014年-2017年1-6月，自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.42%、52.35%、49.44%、46.27%。
元六鴻遠(yuǎn)代理業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為多種系列的電子元器件，面向工業(yè)類及消費(fèi)類民用市場(chǎng)。2014年-2017年1-6月，代理業(yè)務(wù)收入占元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.58%、47.65%、50.56%、53.73%。
元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)與代理業(yè)務(wù)大致五五開(kāi)，但自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超代理業(yè)務(wù)。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為80.17%、80.08%、82.53%、81.71%；代理業(yè)務(wù)毛利率分別為16.00%、13.65%、16.45%、16.56%。
自產(chǎn)業(yè)務(wù)同類產(chǎn)品毛利率高出火炬電子50個(gè)百分點(diǎn)
元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)同類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)超同行火炬電子。
2014年、2015年，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率分別為80.54%、80.55% ，同行火炬電子同產(chǎn)品毛利率分別為76.09%、73.63%，元六鴻遠(yuǎn)片式多層陶瓷電容器毛利率超火炬電子4-7個(gè)百分點(diǎn)。
2014年度、2015年度，元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率分別為68.52%、71.78%，同期火炬電子的同類產(chǎn)品引線式多層陶瓷電容器毛利率分別為17.07%、20.32%。
元六鴻遠(yuǎn)有引線多層瓷介電容器毛利率高出火炬電子同類產(chǎn)品51個(gè)百分點(diǎn)。元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱差異主要由于火炬電子上述產(chǎn)品主要面向消費(fèi)類客戶，而公司上述產(chǎn)品主要面向軍工客戶，產(chǎn)品等級(jí)不同導(dǎo)致。
自產(chǎn)業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品MLCC價(jià)格一年一降
片式多層瓷介電容器為元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品。2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)片式多層瓷介電容器收入占全部自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.38%、91.01%、92.73%及92.69%。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)片式多層瓷介電容器平均售價(jià)分別為7.54元/個(gè)、6.50元/個(gè)、3.24元/個(gè)、1.95元/個(gè)。
元六鴻遠(yuǎn)片式多層瓷介電容器平均售價(jià)年年下滑，2015年同比下滑13.79%，2016年同比下滑50.15%，2017年1-6月平均售價(jià)再比2016年下滑39.81%。
投資有道：元六鴻遠(yuǎn)MLCC售價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)與同行相反 產(chǎn)品成本數(shù)據(jù)異常倒掛
據(jù)投資有道，元六鴻遠(yuǎn)的MLCC（片式多層瓷介電容器）銷售單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)與市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的變化趨勢(shì)完全相反。
據(jù)某權(quán)威的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)披露，MLCC的單價(jià)自2016年第二季度末以來(lái)便開(kāi)始大幅上漲，截至2017年上半年末，其上漲幅度已經(jīng)超過(guò)了50%，與公司報(bào)告期內(nèi)同期的MLCC產(chǎn)品單價(jià)變動(dòng)嚴(yán)重不符。
公開(kāi)信息顯示，全球最大的MLCC生產(chǎn)商日本村田在2016年底將旗下MLCC各型號(hào)產(chǎn)品單價(jià)均上調(diào)20%至30%，2017年3月村田再次將價(jià)格上調(diào)25%；全球第二大生產(chǎn)商三星電機(jī)的部分高端MLCC產(chǎn)品在2016年下半年至2017年上半年期間，其銷售單價(jià)漲幅超過(guò)10倍；臺(tái)灣MLCC巨頭國(guó)巨在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)四次調(diào)價(jià)，截至2017年6月，其產(chǎn)品平均銷售價(jià)格已累計(jì)上浮超過(guò)70%，部分型號(hào)的銷售單價(jià)翻了四五倍。
受國(guó)際MLCC巨頭提價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)MLCC主要生產(chǎn)商火炬電子、宏達(dá)電子、國(guó)瓷材料MLCC的銷售單價(jià)也紛紛水漲船高，其中國(guó)瓷材料2016年部分產(chǎn)品的銷售單價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)20%，火炬電子與宏達(dá)電子部分MLCC高端型號(hào)的單價(jià)在2017年上半年翻了三四倍。
在這樣的大背景下，為何元六鴻遠(yuǎn)的MLCC單價(jià)要選擇逆勢(shì)下行？這是一個(gè)謎。
此外，報(bào)道還指出，元六鴻遠(yuǎn)單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用與芯片單價(jià)驚現(xiàn)倒掛。
元六鴻遠(yuǎn)主營(yíng)產(chǎn)品MLCC是帶有芯片的電容器，但到了2016年和2017年，該公司MLCC的直接材料成本竟然大幅下降到了芯片的采購(gòu)單價(jià)之下，這似乎有點(diǎn)“面粉貴過(guò)面包”意思，有些讓人費(fèi)解。
據(jù)招股書(shū)披露，元六鴻遠(yuǎn)2014年、2015年、2016年、2017年上半年MLCC及其他類似電容產(chǎn)品的合計(jì)產(chǎn)量分別為3，127.81萬(wàn)只、4，353.78萬(wàn)只、10，662.16萬(wàn)只、8，230.80萬(wàn)只，元六鴻遠(yuǎn)自產(chǎn)業(yè)務(wù)的總成本分別為4，514.55萬(wàn)元、5，441.84萬(wàn)元、5，606.11萬(wàn)元、3，155.97萬(wàn)元。通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可得，MLCC在報(bào)告期內(nèi)的單位成本分別為1.44元/個(gè)、1.24元/個(gè)、0.53元/個(gè)、0.38元/個(gè)，2016年和2017年的下降幅度非常大。
再細(xì)分產(chǎn)品的成本構(gòu)成，直接材料費(fèi)用分別為1，156.15萬(wàn)元、1，461.13萬(wàn)元、1，613.83萬(wàn)元、695.69萬(wàn)元，通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可得單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用分別為0.36元/個(gè)、0.33元/個(gè)、0.15元/個(gè)、0.08元/個(gè)，逐年降低，2016年和2017年下降尤其明顯。
招股書(shū)披露，直接材料費(fèi)用中，主要原材料為芯片，芯片費(fèi)用占直接材料費(fèi)用的比例達(dá)到90%，所以單位產(chǎn)品中的直接材料成本應(yīng)該與各期的芯片單價(jià)息息相關(guān)。但是，據(jù)披露公司報(bào)告期內(nèi)芯片采購(gòu)單價(jià)分別為0.29元/只、0.33元/只、0.55元/只、0.23元/只。
再將單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用與芯片的采購(gòu)單價(jià)相比，矛盾出現(xiàn)了，2015年單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用與芯片單價(jià)一樣，2016年和2017年上半年甚至出現(xiàn)了單個(gè)MLCC的直接材料費(fèi)用還遠(yuǎn)低于芯片采購(gòu)單價(jià)。
凈利V型反轉(zhuǎn) 2015年凈利下滑30%
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.46億元、5.25億元、6.52億元、3.74億元，凈利潤(rùn)分別為10844.36萬(wàn)元、7576.47萬(wàn)元、14940.75萬(wàn)元、9140.50萬(wàn)元。
元六鴻遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，2015年增收不增利，凈利下滑30%，2016年元六鴻遠(yuǎn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)97%。
三年半獲政府補(bǔ)助逾4000萬(wàn)元
2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為938.84萬(wàn)元、1620.95萬(wàn)元、529.77萬(wàn)元及945.78萬(wàn)元，分別占同期稅前利潤(rùn)的7.39%、16.45%、3.07%及8.85%。
三年半時(shí)間里，元六鴻遠(yuǎn)累計(jì)獲得政府補(bǔ)助4035.34萬(wàn)元。
經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流始終遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2856.45萬(wàn)元、5041.27萬(wàn)元、3114.00萬(wàn)元、1619.83萬(wàn)元，始終遠(yuǎn)低于同期公司產(chǎn)生的凈利潤(rùn)10844.36萬(wàn)元、7576.47萬(wàn)元、14940.75萬(wàn)元及9140.50萬(wàn)元，差額分別為7987.91萬(wàn)元、2535.2萬(wàn)元、11826.75萬(wàn)元、7520.67萬(wàn)元。
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱元六鴻遠(yuǎn)目前正處于高速發(fā)展階段，銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)大，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)隨之增加，同時(shí)為應(yīng)對(duì)增加的訂單持續(xù)備貨，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)元六鴻遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。未來(lái)，元六鴻遠(yuǎn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速發(fā)展，短期內(nèi)仍存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款5.3億元應(yīng)收票據(jù)1.6億 占流動(dòng)資產(chǎn)比例逾7成
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)應(yīng)收賬款分別為2.66億元、3.56億元、3.98億元、5.29億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為50.56%、50.48%、45.57%、55.50%。
元六鴻遠(yuǎn)流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱，公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品大部分面向航天、航空、船舶、兵器等領(lǐng)域的客戶。銷售回款時(shí)間需要根據(jù)客戶整體項(xiàng)目的撥款進(jìn)度而定，付款周期相對(duì)較長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)隨著公司高可靠類產(chǎn)品銷售規(guī) 模的增長(zhǎng)，相應(yīng)的應(yīng)收賬款逐漸增加。未來(lái)隨著公司銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，若應(yīng)收賬款無(wú)法收回將可能導(dǎo)致壞賬損失的發(fā)生，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)應(yīng)收票據(jù)分別為1.19億元、1.33億元、1.99億元、1.55億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為22.51%、18.85%、22.77%、16.20%。
元六鴻遠(yuǎn)招股書(shū)稱，公司應(yīng)收商業(yè)承兌匯票主要來(lái)自各大軍工集團(tuán)，客戶信用良好，報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生出票人無(wú)力履約的情況。公司其他的應(yīng)收票據(jù)均為銀行承兌匯票。公司應(yīng)收票據(jù)金額較高，減緩了公司回籠資金的速度，且存在應(yīng)收票據(jù)到期無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)可見(jiàn)，截至2017年6月末，元六鴻遠(yuǎn)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)71.7%。
產(chǎn)能利用率87% 募投大擴(kuò)產(chǎn)
2014年-2017年1-6月，元六鴻遠(yuǎn)合計(jì)產(chǎn)能利用率分別為81.88%、86.64%、86.51%、87.44%。
元六鴻遠(yuǎn)本次最大的募投項(xiàng)目為“電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，招股書(shū)稱，通過(guò)該項(xiàng)目的實(shí)施，元六鴻遠(yuǎn)將擴(kuò)大多層瓷介電容器的生產(chǎn)規(guī)模，高可靠多層瓷介電容器產(chǎn)品將新增產(chǎn)能7500萬(wàn)只/年，投產(chǎn)前產(chǎn)能為4500萬(wàn)只/年；通用多層瓷介電容器產(chǎn)品新增產(chǎn)能192500萬(wàn)只/年，投產(chǎn)前產(chǎn)能為7500萬(wàn)只/年。
2015一年決議給原始股東分紅1.6億 上市卻募資1.5億補(bǔ)血
元六鴻遠(yuǎn)本次擬IPO募資中1.5億元用于補(bǔ)血，但元六鴻遠(yuǎn)在報(bào)告期內(nèi)給原始股東分紅卻非常大方。
2014年1月27日、2015年2月3日、2015年11月17日、2015年11月26日、2015年12月27日、2017年1月16日，元六鴻遠(yuǎn)六度召開(kāi)股東會(huì)，分別決議分紅1100萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、7975萬(wàn)元、4620萬(wàn)元、2310萬(wàn)元、2480萬(wàn)元。
三年時(shí)間里，元六鴻遠(yuǎn)合計(jì)分紅1.96億元。其中僅2015年元六鴻遠(yuǎn)4次決議分紅，金額達(dá)1.6億元。
工業(yè) 票據(jù) 利率
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