■事件：11月16日，公司發(fā)布公告。公司控股子公司嘉士伯重慶啤酒有限公司計(jì)劃投資不低于10.3億元于廣東省佛山市三水區(qū)建設(shè)啤酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目。

　　■擬建新廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能最大，品種豐富。據(jù)公司規(guī)劃，公司目標(biāo)將佛山啤酒廠打造為世界一流水平的啤酒生產(chǎn)基地，能夠釀造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒。未來(lái)，公司將根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行排產(chǎn)，預(yù)計(jì)烏蘇、1664、嘉士伯系列等眾多受消費(fèi)者喜愛(ài)的高端大單品都將能于佛山啤酒廠生產(chǎn)。該生產(chǎn)基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)千升/年，系目前公司單廠產(chǎn)能最大的工廠，預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)。

　　■填補(bǔ)區(qū)域產(chǎn)能缺口，降低物流成本，發(fā)揮全國(guó)供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)。21Q3，烏蘇銷量同比+54%，1-9月銷量同比+42%，其中疆外繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，1-9月銷量同比+75%，我們預(yù)計(jì)全年烏蘇疆外/整體有望實(shí)現(xiàn)60%/25%以上的增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，烏蘇在疆內(nèi)合計(jì)擁有超過(guò)50萬(wàn)千升產(chǎn)能，分別分布在烏魯木齊(20萬(wàn)千升)、烏蘇(12萬(wàn)千升)、伊寧(5萬(wàn)千升)、阿克蘇(5萬(wàn)千升)和庫(kù)爾勒(10萬(wàn)千升)，相對(duì)集中在我國(guó)西部地區(qū)。2021年7月，江蘇鹽城工廠(年產(chǎn)13萬(wàn)千升)正式投產(chǎn)，主要承擔(dān)華東地區(qū)烏蘇的生產(chǎn)任務(wù)，一定程度上解決了烏蘇東西部產(chǎn)能不均的問(wèn)題。此次公司在廣東新設(shè)中大型工廠，從區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局角度看，廣東尚未出現(xiàn)一家獨(dú)大的局面，同時(shí)根據(jù)《中國(guó)燒烤行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，廣東省燒烤店數(shù)量位列全國(guó)前三位，且受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響，當(dāng)?shù)仄【葡M(fèi)價(jià)格帶相對(duì)較高。我們預(yù)計(jì)，新建工廠生產(chǎn)線效率更高，產(chǎn)品品類更豐富，將有效填補(bǔ)公司在華南地區(qū)的產(chǎn)能缺口，有力支持其在華南地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)一步優(yōu)化公司高端產(chǎn)品的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，降低物流成本，發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

　　■優(yōu)化高端產(chǎn)能布局，繼續(xù)全國(guó)化征程。2014年至今，公司關(guān)停/轉(zhuǎn)讓多家低效工廠，目前關(guān)廠已告一段落。嘉士伯在中國(guó)共擁有26家啤酒廠，重組后公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到277萬(wàn)千升，此外還有2條罐裝線在建(合計(jì)30萬(wàn)千升)。在“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略和烏蘇品牌的助力下，公司穩(wěn)步推進(jìn)大城市計(jì)劃，截至2021年前三季度已成功拓展了61個(gè)大城市。烏蘇作為國(guó)內(nèi)率先跑出來(lái)的高端啤酒大單品，于過(guò)去兩年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，且今年不斷豐富品牌產(chǎn)品矩陣，拓寬銷售渠道和消費(fèi)場(chǎng)景，產(chǎn)品生命周期向好；1664具備法式風(fēng)情的品牌調(diào)性，憑借新口味+渠道開拓，21年前三季度銷量增長(zhǎng)近40%。在此背景下，公司持續(xù)動(dòng)態(tài)優(yōu)化高端產(chǎn)能布局、提升效率，期待公司在全國(guó)化征程中繼續(xù)穩(wěn)步成長(zhǎng)。

　　■投資建議：預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為2.30、3.00、3.68元，給予買入-B評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)180元，對(duì)應(yīng)22年60XPE。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；高端啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。