原標(biāo)題：富國基金吳旅忠：同業(yè)存單長端趨穩(wěn) 貨幣市場利率回歸合理中樞

　　今年10-11月，同業(yè)存單一級市場需求謹(jǐn)慎，1年期國有股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率從10月初的3.05%逐步提價，11月27日報3.36%但募集量卻不超100億元，陷入“提價縮量”的困境。究其原因，在于供求失衡：

　　首先，銀行基于資負(fù)期限匹配及年末指標(biāo)改善需求，發(fā)行長期限同業(yè)存單意愿強(qiáng)烈。10月份9M/1Y的存單合計(jì)發(fā)行8714億元，比去年同期多1463億元。11月份，銀行繼續(xù)提價促發(fā)，一級市場陷入“國股提價，大行跟提但募量一般，國股繼續(xù)提價，大行繼續(xù)跟提”，發(fā)行利率持續(xù)上行，但募集量走低，11月份9M/1Y存單合計(jì)發(fā)行僅7370億元，比去年同期少600億元。

　　其次。從需求端看，市場對長期限同業(yè)存單配置相對謹(jǐn)慎。貨幣基金主配窗口在季末月，10-11月需求有限，且受組合剩余期限限制，需求集中在3M-6M期限。同時，為了控制負(fù)偏離，含貨幣基金在內(nèi)的成本估值產(chǎn)品在收益上行階段，參與較為謹(jǐn)慎，只在放量降價階段積極參與右側(cè)交易。在11月份，發(fā)行利率加速上行帶動二級上行時，券商交易性需求受壓制。作為流動性配置資產(chǎn)，在中性貨幣環(huán)境下，銀行自營參與長期限同業(yè)存單需求較為有限。

　　同業(yè)存單利率是貨幣市場利率重要組成成分，其收益率大幅上行，必然帶動短端利率債收益率上行，導(dǎo)致利率債收益率曲線上移，不利于實(shí)現(xiàn)“市場利率圍繞政策利率上下波動”。12月份，央行加大對貨幣市場呵護(hù)力度，12月1日超預(yù)期發(fā)行一期MLF，并維持隔夜資金價格在1%附近。央行此舉在于通過釋放較長期限流動性，滿足銀行長期限負(fù)債需求，減輕一級同業(yè)存單發(fā)行壓力；同時，管理市場預(yù)期，穩(wěn)定市場情緒，激發(fā)配置需求。在此推動下，市場交投迅速活躍，同業(yè)存單放量發(fā)行，價格大幅下行，12月8日同業(yè)存單一級公告發(fā)行3454億元，創(chuàng)同業(yè)存單日發(fā)行量歷史高點(diǎn)。

　　目前市場對跨年資金面相對樂觀，預(yù)期年前長期限同業(yè)存單繼續(xù)大幅上行可能性不大?？紤]同業(yè)存單的信用溢價及MLF額度奇缺性，1年期國股同業(yè)存單應(yīng)略高于MLF。同時，從與資金利差角度看，2019年-2020年1年期國股同業(yè)存單與隔夜加權(quán)利率利差均值約為90-100bp，故在穩(wěn)健貨幣環(huán)境下，隔夜中樞為2.0%-2.1%，那么1年期限國股同業(yè)存單中樞可能在3.0%-3.1%。

　　展望后市，在貨幣政策穩(wěn)健的主基調(diào)下，央行仍將繼續(xù)“精準(zhǔn)滴灌”，不搞“大水漫灌”。隨著貨幣市場利率將逐步回歸合理區(qū)間，資金價格中樞或?qū)牡臀惶?a target="_blank" web="1">市場流動性時有全天收緊的情形或?qū)⒃佻F(xiàn)。富國基金貨幣團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)加強(qiáng)貨幣市場有效研究，靈活調(diào)整杠桿率，防范流動性風(fēng)險；繼續(xù)嚴(yán)控持倉主體信用風(fēng)險，不以資質(zhì)下沉博收益，在充分保障產(chǎn)品流動性、安全性的前提條件下，為持有人提供持續(xù)、穩(wěn)健的收益。

（文章來源：中國證券報）